慧通綜合報(bào)道：

人民幣對(duì)美元大幅貶值，中國(guó)外匯交易中心(CFETS)人民幣匯率指數(shù)卻已連續(xù)兩周反彈。

“出現(xiàn)這種結(jié)果的直接原因是，參考一籃子貨幣來(lái)看，人民幣對(duì)歐元、日元、英鎊等其他幣種的升值幅度，加起來(lái)要大于對(duì)美元貶值的幅度。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)校長(zhǎng)助理丁志杰對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

法國(guó)巴黎銀行(中國(guó))利率匯率策略師季天鶴研究后發(fā)現(xiàn)從技術(shù)層面來(lái)看，人民幣匯率指數(shù)最終的決定因素有兩部分：一部分是日間價(jià)差，即前一天收盤價(jià)和前一天中間價(jià)的“日間價(jià)差”;另一部分是“修正”，即人民幣匯率指數(shù)不能用日間價(jià)差解釋的變動(dòng)。

從更為宏觀的角度來(lái)看，央行設(shè)立CFETS人民幣匯率指數(shù)，有助于引導(dǎo)市場(chǎng)改變過(guò)去只關(guān)注人民幣對(duì)美元雙邊匯率的習(xí)慣，逐漸把參考一籃子貨幣計(jì)算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系，有利于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

如果不只盯住美元

走勢(shì)上來(lái)看，人民幣對(duì)美元匯率從11月3日的6.75到11月17日的6.87，貶值幅度達(dá)到1200點(diǎn)。但同期的人民幣匯率指數(shù)卻走勢(shì)平穩(wěn)。11月18日的人民幣匯率指數(shù)為94.54，較11月11日的94.33上漲0.21。這是人民幣匯率指數(shù)11月4日觸底93.78后連續(xù)第二周上漲。

市場(chǎng)的一些觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣對(duì)歐元、日元、英鎊等其他幣種的升值幅度總體大于美元貶值的幅度是人民幣指數(shù)走強(qiáng)的主要原因。

2015年12月11日晚間，中國(guó)央行宣布了這一按國(guó)際貿(mào)易加權(quán)編制的人民幣匯率指數(shù)，即CFETS人民幣匯率指數(shù)。該指數(shù)參考了包括歐元、澳元、墨西哥比索等13種與人民幣直接開(kāi)展交易的貨幣的表現(xiàn)。其中，權(quán)重最高的貨幣分別為美元、歐元和日元，分別達(dá)到26.4%、21.4%和14.7%。

11月以來(lái)，人民幣對(duì)美元貶值接近2%，但是歐元、日元和馬來(lái)西亞林吉特對(duì)人民幣貶值較多，分別下跌2%、3%和2.4%，總權(quán)重也超過(guò)40%。“抵消了人民幣對(duì)美元貶值對(duì)人民幣指數(shù)的影響。”季天鶴表示，這是人民幣指數(shù)堅(jiān)挺的直觀解釋。

的確，從全球橫向比較來(lái)看，無(wú)論是與新興市場(chǎng)貨幣，還是與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣相比，人民幣對(duì)美元貶值幅度都是比較小的。以10月份為例，歐元、日元、英鎊分別較美元貶值2.05%、3.02%和4.67%，俄羅斯盧布、新加坡元、韓元、土耳其里拉分別較美元貶值1.75%、1.87%、3.74%和2.43%。

不少業(yè)內(nèi)人士表示，“籃子”再怎么波動(dòng)，歸根到底還是由人民幣對(duì)美元的波動(dòng)來(lái)決定的。未來(lái)，人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率有條件保持合理均衡水平下的基本穩(wěn)定。

在丁志杰看來(lái)，自今年10月份人民幣正式納入SDR(特別提款權(quán))以來(lái)，人民幣匯率指數(shù)就顯示出了不同于匯率的特點(diǎn)。具體而言，美元走強(qiáng)的時(shí)候，人民幣對(duì)美元貶值，但對(duì)一籃子貨幣略微升值;美元弱的時(shí)候，人民幣對(duì)美元升值，但是對(duì)一攬子指數(shù)反而偏弱。“這樣的組合體現(xiàn)出了穩(wěn)定的特點(diǎn)。”他說(shuō)。

“在人民幣對(duì)美元雙邊匯率貶值的同時(shí)，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率仍保持了基本穩(wěn)定，還略有升值，總的看市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)并沒(méi)有擔(dān)憂。”央行網(wǎng)站11月4日轉(zhuǎn)載中國(guó)貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員文章指出。

兩因素決定人民幣指數(shù)走勢(shì)

人民幣匯率指數(shù)的堅(jiān)挺還有更深層次的原因。

招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮告訴第一財(cái)經(jīng)記者，實(shí)際觀察中可以發(fā)現(xiàn)，中間價(jià)和美元指數(shù)也有著密切關(guān)系，“如果隔夜美元上漲，那么中間價(jià)很大程度上是貶值的，如果隔夜美元貶值，那么第二天的人民幣中間價(jià)很大程度上是升值的。”

2015年8月11日，中國(guó)央行宣布調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率,向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

“中間價(jià)的制定方法并沒(méi)有說(shuō)完全是由前一天收盤價(jià)決定的，央行還是有一個(gè)調(diào)控權(quán)，而且調(diào)控指向的對(duì)象就是美元指數(shù)。”劉東亮說(shuō)。

季天鶴表示，從更深入的角度來(lái)看，人民幣匯率指數(shù)最終的決定因素只有兩部分：一部分是日間價(jià)差，即前一天收盤價(jià)和前一天中間價(jià)的“日間價(jià)差”;另一部分是“修正”，即人民幣指數(shù)不能用日間價(jià)差解釋的變動(dòng)，這同時(shí)也是美元對(duì)人民幣中間價(jià)每日變動(dòng)中不能用美元變動(dòng)和日間價(jià)差解釋的部分。

他對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，日間差價(jià)反映的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率的供求。理論上講，收盤價(jià)如果高于中間價(jià)，將會(huì)拉低第二天的人民幣指數(shù)。但此外，還有一個(gè)因素可以影響人民幣指數(shù)，那就是通過(guò)美元對(duì)人民幣中間價(jià)的“修正”。

例如，11月美元?jiǎng)×易邚?qiáng)，負(fù)向修正(讓人民幣少貶值)很大，為人民幣指數(shù)帶來(lái)支撐;日間價(jià)差雖然削弱人民幣指數(shù)，但幅度不大，基本被修正所抵消，最終人民幣指數(shù)幾乎沒(méi)有變化。但在6月，美元指數(shù)在月初和月末水平相近，因此修正很小，而日間價(jià)差為較大的正值(收盤價(jià)頻繁高于中間價(jià))，導(dǎo)致人民幣指數(shù)下跌劇烈。甚至，在11月18日，我們看到17日日間價(jià)差幾乎為零，而18日修正大幅向下，讓人民幣對(duì)美元較沒(méi)有修正時(shí)少貶，導(dǎo)致人民幣指數(shù)躥升。

“籃子怎么波動(dòng)歸根到底還是人民幣對(duì)美元的波動(dòng)來(lái)決定。”劉東亮告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

人民幣對(duì)一籃子匯率保持穩(wěn)定

CFETS人民幣匯率指數(shù)將有助于引導(dǎo)市場(chǎng)改變過(guò)去主要關(guān)注人民幣對(duì)美元雙邊匯率的習(xí)慣，逐漸把參考一籃子貨幣計(jì)算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系，有利于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫上周四表示，將在“相對(duì)較近”的時(shí)間內(nèi)加息，隨后美元指數(shù)刷新14年新高，逼近101關(guān)口。同時(shí)，歐元對(duì)美元下跌0.6%創(chuàng)下年內(nèi)新低，逼近1.06關(guān)口;澳元對(duì)美元跌破0.74關(guān)口;美元對(duì)日元突破110關(guān)口創(chuàng)出新高。

摩根大通董事總經(jīng)理、亞太地區(qū)副主席李晶11月21日在北京的媒體討論會(huì)上表示，近日來(lái)人民幣對(duì)美元持續(xù)走低，人民幣對(duì)美元中間價(jià)跌破6.85關(guān)口，創(chuàng)今年最長(zhǎng)連跌時(shí)間和近8年來(lái)的新低，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值的擔(dān)憂。

摩根大通認(rèn)為，在經(jīng)歷了第三季度較為平靜的市場(chǎng)氛圍之后，人民幣在第四季度仍有貶值壓力，并將延續(xù)到2017年。美元整體強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)年底加息預(yù)期、資本持續(xù)外流、海外投資分散化等因素將共同推動(dòng)人民幣走軟。與此同時(shí)，未來(lái)央行對(duì)于人民幣匯率下行的容忍度將變大。央行正試圖通過(guò)降低人民幣實(shí)際有效匯率的方式來(lái)營(yíng)造寬松的金融環(huán)境，緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力。

上述中國(guó)貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員文章中指出，從下一階段來(lái)看，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期往往在很大程度上會(huì)被市場(chǎng)提前消化，未來(lái)美元走勢(shì)有較大不確定性，在既有的人民幣匯率形成機(jī)制下，人民幣對(duì)美元匯率將繼續(xù)雙向浮動(dòng)、有升有貶。

但總體上，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)、經(jīng)常項(xiàng)目保持順差、外匯儲(chǔ)備充裕、財(cái)政狀況良好、金融體系穩(wěn)健的基本面沒(méi)有改變，特別是隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得積極進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能加快成長(zhǎng)，近期各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了積極變化，加之人民幣正式加入SDR后境外投資者增持人民幣資產(chǎn)也有助于平衡跨境資本流動(dòng)，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率有條件繼續(xù)保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

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