慧通綜合報(bào)道：

2月16日，央行主管的金融時(shí)報(bào)發(fā)表文章，針對(duì)近期人民幣匯率變化及外匯流動(dòng)情況分析稱，未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)流動(dòng)性管理的難度和復(fù)雜性將趨于上升，需靈活運(yùn)用貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕；同時(shí)需完善貨幣政策調(diào)控框架，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。以下為分析全文：

2015年，受美聯(lián)儲(chǔ)加息以及人民幣匯率預(yù)期變化等因素影響，我國(guó)外匯由流入變?yōu)榱鞒?，銀行體系流動(dòng)性需求有所增加。同時(shí)，來(lái)自市場(chǎng)的多種因素也加大了銀行體系流動(dòng)性變化的不確定性，流動(dòng)性管理的難度和復(fù)雜性趨于上升。

中國(guó)人民銀行日前發(fā)布的《2015年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)稱，根據(jù)流動(dòng)性供求格局變化，人民銀行以逆回購(gòu)為主靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，與下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率等其他貨幣政策工具協(xié)調(diào)配合，有效對(duì)沖外匯占款下降等因素對(duì)流動(dòng)性的影響，保持流動(dòng)性總量合理充裕，促進(jìn)流動(dòng)性供求大體均衡。

《報(bào)告》表示，2015年貨幣市場(chǎng)利率低位平穩(wěn)運(yùn)行，上半年總體回落，第三季度略有上升，第四季度央行通過(guò)降低法定存款準(zhǔn)備金率、適時(shí)靈活運(yùn)用各種工具持續(xù)提供流動(dòng)性，維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率低位平穩(wěn)運(yùn)行。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2015年12月份拆借和質(zhì)押式回購(gòu)月加權(quán)平均利率分別為1.97%和1.95%，比上年同期分別低152個(gè)和154個(gè)基點(diǎn)。2015年末，隔夜、1周Shibor分別為1.99%和2.36%，分別較上年末下降154個(gè)和228個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月和1年期Shibor為3.09%和3.35%，分別下降205個(gè)和138個(gè)基點(diǎn)。

靈活運(yùn)用貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕

2015年以來(lái)，中國(guó)人民銀行5次調(diào)整了存款準(zhǔn)備金率，包含4次普遍降準(zhǔn)和5次定向降準(zhǔn)，累計(jì)普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率2.5個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)額外定向下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)至6.5個(gè)百分點(diǎn)。人民銀行表示，享受定向降準(zhǔn)政策機(jī)構(gòu)占全部金融機(jī)構(gòu)的比例超過(guò)98%。

《報(bào)告》指出，2015年全年公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)開(kāi)展逆回購(gòu)操作32380億元。針對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)波動(dòng)有所增大、調(diào)控環(huán)境更加復(fù)雜多變的情況，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，靈活運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)及時(shí)熨平公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作間歇期流動(dòng)性短期波動(dòng)，在促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的同時(shí)，也為貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造了良好的流動(dòng)性環(huán)境。據(jù)統(tǒng)計(jì)，央行開(kāi)展SLO操作累計(jì)投放流動(dòng)性5200億元。2015年年末公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作余額為100億元；央行票據(jù)余額為4222億元。

2015年初，人民銀行進(jìn)一步完善對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持的渠道，在前期10省(市)分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利(SLF)操作試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在全國(guó)推廣分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利。2015年全年累計(jì)開(kāi)展常備借貸便利操作3348.35億元，期末常備借貸便利余額為0.4億元。此外，2015年人民銀行累計(jì)開(kāi)展中期借貸便利(MLF)操作21948億元，向金融機(jī)構(gòu)投放中期基礎(chǔ)貨幣，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

完善貨幣政策調(diào)控框架引導(dǎo)降低融資成本

2015年以來(lái)，為推動(dòng)社會(huì)融資成本下行，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，人民銀行連續(xù)5次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，并逐步放開(kāi)存款利率浮動(dòng)上限，利率市場(chǎng)化取得關(guān)鍵進(jìn)展。

利率管制的基本放開(kāi)意味著貨幣政策調(diào)控需要由數(shù)量目標(biāo)為主轉(zhuǎn)向“量”“價(jià)”兼顧。2015年，配合存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率先后9次下行，2015年年末操作利率為2.25%，較2015年初下降160個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)進(jìn)一步提高公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作的連續(xù)性和穩(wěn)定性，有效引導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)7天與隔夜利率利差的合理收窄，進(jìn)一步優(yōu)化了利率期限結(jié)構(gòu)。

2015年11月，為探索分支機(jī)構(gòu)SLF利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，結(jié)合當(dāng)時(shí)的流動(dòng)性形勢(shì)，人民銀行決定適當(dāng)下調(diào)分支機(jī)構(gòu)SLF利率，對(duì)符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的利率分別降為2.75%、3.25%。

此外，為發(fā)揮MLF利率作為中期政策利率的作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低貸款利率和社會(huì)融資成本，2015年下半年人民銀行先后下調(diào)6個(gè)月MLF利率，11月6個(gè)月MLF降至3.25%。

《報(bào)告》還指出，2015年進(jìn)一步加強(qiáng)了上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)和貸款基礎(chǔ)利率(LPR)建設(shè)，金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系不斷健全。此外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年同業(yè)存單、大額存單分別累計(jì)發(fā)行5.3萬(wàn)億元和2.3萬(wàn)億元，這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出使商業(yè)銀行負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍不斷擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力有所提升。

“目前我國(guó)市場(chǎng)上短、中、長(zhǎng)期可參照利率較多，如央票利率、正逆回購(gòu)利率、Shibor、國(guó)債收益率等，但仍沒(méi)有一種利率能夠勝任核心基準(zhǔn)利率的重任。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，可以在現(xiàn)有的Shibor、LPR等利率基礎(chǔ)上積極探索，結(jié)合SLO、SLF、MLF和抵押補(bǔ)充貸款(PSL)利率上限，培育中國(guó)基準(zhǔn)利率體系并最終構(gòu)建出比較完整的利率曲線走廊。

未來(lái)強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)節(jié)疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道

《報(bào)告》指出，將根據(jù)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，靈活運(yùn)用各種貨幣政策工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動(dòng)性和市場(chǎng)利率水平，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定，從量、價(jià)兩個(gè)方面保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度。

人民銀行表示，針對(duì)金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，未來(lái)將進(jìn)一步完善調(diào)控模式，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機(jī)制?！秷?bào)告》明確，未來(lái)將進(jìn)一步繼續(xù)培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線，健全市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制。探索利率走廊機(jī)制，增強(qiáng)利率調(diào)控能力，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道，著力解決經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的突出問(wèn)題，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

連平表示，SLF、MLF以及PSL等工具不僅可以引導(dǎo)短、中、長(zhǎng)期利率，更可以作為優(yōu)化流動(dòng)性投向和結(jié)構(gòu)，落實(shí)好定向降準(zhǔn)措施的調(diào)控手段；既可以盤(pán)活信貸存量，也可防范和化解銀行體系發(fā)生局部的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“下一步將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。”人民銀行表示，增強(qiáng)針對(duì)性和靈活性，做好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

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