慧通綜合報(bào)道：

前瞻中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議

一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就要來了，各大機(jī)構(gòu)對(duì)2016年中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)也陸續(xù)發(fā)布，這代表了市場(chǎng)上的一部分看法。作為十三五開局之年，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力仍在不斷加大，明年的經(jīng)濟(jì)增速是一個(gè)廣受關(guān)注的焦點(diǎn)，雖然目前預(yù)測(cè)值不一，但低于2015年增速幾乎是共識(shí)。

雖然供給側(cè)改革成為近期的高頻詞，但是這不可能替代過去的總需求調(diào)節(jié)，財(cái)政和貨幣政策的基調(diào)仍是關(guān)注的焦點(diǎn)，本專題也進(jìn)行了分析，“寬財(cái)政+穩(wěn)貨幣”可能是主基調(diào)。

無論是從短期，還是中長(zhǎng)期來看，中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)都必須要加大供給側(cè)的改革力度，這也很可能會(huì)是今年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重點(diǎn)。

具體數(shù)據(jù)上，中國人民大學(xué)預(yù)計(jì)2016年GDP實(shí)際增速為6.6%，比其預(yù)計(jì)的2015年增速進(jìn)一步下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)；中金公司則預(yù)計(jì)6.8%，比其預(yù)計(jì)的2015年增速下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。穆迪預(yù)計(jì)2016年經(jīng)濟(jì)增速只有6.3%。

按照慣例，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將于本月中旬召開。該會(huì)議將總結(jié)2015年度工作，并提出2016年度工作的總體要求和主要任務(wù)。

因?yàn)榻衲耆径冉?jīng)濟(jì)增速跌破7%，并且2016年是“十三五”的開局之年，市場(chǎng)對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議格外關(guān)注。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖不會(huì)提出具體的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，但將對(duì)2016年的財(cái)政政策和貨幣政策定調(diào)，并提出相應(yīng)的改革方向。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，2016年經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒗^續(xù)探底。由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將呈現(xiàn)“寬財(cái)政+穩(wěn)貨幣”的搭配。而解決中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下面臨的轉(zhuǎn)型期結(jié)構(gòu)性問題不能只靠需求端刺激，同時(shí)需要配以供給側(cè)的改革。

“2016年貨幣政策退居配角，貨幣寬松的方向不會(huì)變化，但政策重心將逐步轉(zhuǎn)向財(cái)政政策和供給側(cè)改革。” 民生證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管朱振鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

2016年經(jīng)濟(jì)增速或持續(xù)探底

國家統(tǒng)計(jì)局10月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP增長(zhǎng)6.9%。值得注意的是，這是宏觀經(jīng)濟(jì)自2009年二季度以來首次跌破7%。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速低于7%，市場(chǎng)對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)及政策走勢(shì)關(guān)注頗多。

對(duì)于全年的經(jīng)濟(jì)增速，民生宏觀的一份研報(bào)稱2015年全年保7基本是不可能完成的任務(wù)。諸多研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的預(yù)測(cè)也低于7%，如中國人民大學(xué)發(fā)布的預(yù)測(cè)增速是6.9%，穆迪的預(yù)測(cè)增速僅為6.8%。

民生宏觀的研究報(bào)告還稱，從以往4次下調(diào)目標(biāo)的歷史來看，如果當(dāng)年沒有完成目標(biāo)，一定會(huì)導(dǎo)致增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)，比如1998和2014年。從歷史經(jīng)驗(yàn)推斷， 2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)是大概事件。

值得注意的是，2016年恰是十三五的開局之年。按照十八大確定的目標(biāo)，到2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值比2010年翻一番，據(jù)此推算2016年至2020年間年均經(jīng)濟(jì)增速底線是6.5%。

國家發(fā)改委規(guī)劃司司長(zhǎng)徐林則進(jìn)一步測(cè)算稱，如果今年增長(zhǎng)6.9％，要實(shí)現(xiàn)2020年翻番，未來五年年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度必須在6.543％；如果今年能實(shí)現(xiàn)7%的增長(zhǎng)，平均增速則是6.523％。

實(shí)際上，2016年所面臨的增長(zhǎng)環(huán)境不容樂觀。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕“馬車”進(jìn)出口和投資尤為乏力：今年前10月進(jìn)出口負(fù)增長(zhǎng)8.1%，與目標(biāo)值差距14個(gè)百分點(diǎn)；而固定資產(chǎn)投資增速為10.2%，比上年同期減少5.7個(gè)百分點(diǎn)，這一增速是自2001年以來的新低。而兩駕“馬車”短期內(nèi)均未看到回升的可能。

11月30日，清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦的財(cái)富管理高峰論壇上表示，“十三五”期間實(shí)體經(jīng)濟(jì)還要調(diào)整，尤其是前幾年，總體將呈現(xiàn)“先低后高”的態(tài)勢(shì)。“‘十三五’時(shí)期前兩年2016、2017年恐怕還會(huì)比較艱苦，因?yàn)檫€需要解決深層次的問題。”他說。

具體數(shù)據(jù)上，中國人民大學(xué)預(yù)計(jì)2016年GDP實(shí)際增速為6.6%，比其預(yù)計(jì)的2015年增速進(jìn)一步下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)；中金公司則預(yù)計(jì)6.8%，比其預(yù)計(jì)的2015年增速下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。穆迪預(yù)計(jì)2016年經(jīng)濟(jì)增速只有6.3%。

政策取向：寬財(cái)政+穩(wěn)貨幣

“2016年穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力猶在，貨幣政策和財(cái)政政策將堅(jiān)持以往的基調(diào)。”招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。此前三年，由于經(jīng)濟(jì)下行，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)是穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。2016年政策搭配上還將呈現(xiàn)“寬財(cái)政+穩(wěn)貨幣”的態(tài)勢(shì)。

穩(wěn)健的貨幣政策方面，由于存款利率已經(jīng)完成市場(chǎng)化改革，且無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的同時(shí)CPI和PPI處于低位運(yùn)行，降息的次數(shù)會(huì)明顯減少，市場(chǎng)預(yù)計(jì)降息的次數(shù)在1-2次之間。

降準(zhǔn)則有更大的空間。目前大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率還維持在17.5%的高位，2016年人民幣貶值壓力不減，央行為了對(duì)沖外匯占款的下降必須充分降準(zhǔn)。

民生宏觀的一份研報(bào)稱，2015年貨幣政策是絕對(duì)的主角，但2016年由于融資成本降低，同時(shí)通脹掣肘貨幣寬松，因此2016年貨幣政策可能逐步退居配角，政策重心將轉(zhuǎn)向財(cái)政政策。“穩(wěn)健的貨幣政策更多是為積極的財(cái)政政策發(fā)力創(chuàng)造條件。”謝亞軒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

由于財(cái)政收入增速降低甚至負(fù)增長(zhǎng)，財(cái)政收支的缺口壓力進(jìn)一步加大。在此情況下，財(cái)政赤字率必將擴(kuò)大，以應(yīng)對(duì)收支壓力和穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力。按照2014年的政府工作報(bào)告，2015年的赤字率是2.3%，離3%的赤字率紅線還有0.7%的差值。

財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀11月初表示：“3%的赤字率是不是絕對(duì)科學(xué)，值得探討。”外界則解讀稱未來財(cái)政赤字率有突破3%的可能。

“赤字率不擴(kuò)大不行，至少擴(kuò)大到2.5%，激進(jìn)的財(cái)政政策應(yīng)該擴(kuò)展到2.7%。”朱振鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“同時(shí)政策性金融債和置換債券將增大規(guī)模。”

置換債券方面，財(cái)政部今年安排了3.2萬億的置換債券，而今年到期的政府債務(wù)為1.86萬億（2013年審計(jì)數(shù)據(jù)）。根據(jù)當(dāng)年的審計(jì)數(shù)據(jù)，2016年到期的政府債務(wù)規(guī)模1.26萬億，但是加上2013年新增債務(wù)及債務(wù)甄別時(shí)的調(diào)整數(shù)據(jù)，這一規(guī)模將明顯提高，市場(chǎng)預(yù)計(jì)置換規(guī)模至少將在3.2萬億以上。

供給側(cè)改革或成重點(diǎn)

“實(shí)際上，光從傳統(tǒng)需求端刺激經(jīng)濟(jì)效果并不明顯，‘十三五’期間更應(yīng)該從供給端著力。”謝亞軒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

傳統(tǒng)的“需求管理”，主要指通過刺激消費(fèi)、出口以及投資，提振經(jīng)濟(jì)。這一度是中國政府宏觀調(diào)控的基本政策框架。而“供給管理”，則是通過解除對(duì)人口、制度、土地、資本等要素的抑制，增加有效供給，提振經(jīng)濟(jì)活力。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前曾報(bào)道稱，在民間發(fā)改委規(guī)劃司司長(zhǎng)徐林、財(cái)科所賈康等人曾成立新供給學(xué)派，致力用供給學(xué)理論促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。

原國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任劉世錦近日撰文指出，在增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換的大背景下，需求側(cè)的刺激政策主要是防止短期內(nèi)增速下滑過快，而不可能通過刺激政策使過剩產(chǎn)能不再過剩。

“注意力放在需求側(cè)刺激上，很可能錯(cuò)過減產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型再平衡的有利時(shí)機(jī)。”劉世錦在文中寫道，“在這種情景下，供給側(cè)改革的必要性、緊迫性顯而易見。”

在11月10日的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議上，國家主席習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。此后，中央高層在多個(gè)會(huì)議上都強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)供給側(cè)改革。市場(chǎng)理解為，供給側(cè)改革很可能納入今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議討論。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，供給側(cè)改革的實(shí)質(zhì)是增加要素的投入數(shù)量或提高要素的使用效率。

劉世錦撰文稱，供給側(cè)改革也有宏觀和微觀之分。供給側(cè)的宏觀調(diào)整可以采取減稅等措施。但劉世錦認(rèn)為重點(diǎn)還是應(yīng)該放在微觀層面，通過實(shí)質(zhì)性的改革，打通要素流動(dòng)通道，全面提高要素生產(chǎn)率。

他提出諸多具體措施，如對(duì)減產(chǎn)能要采取果斷管用辦法，在一定時(shí)間內(nèi)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；進(jìn)一步放寬準(zhǔn)入，加快行政性壟斷行業(yè)改革等。(騰訊財(cái)經(jīng) 譚翊飛)

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