慧通綜合報(bào)道：

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，GDP增長(zhǎng)率自2018年第一季度的6.8%一路下降至第四季度的6.4%就是極好的佐證。為此國(guó)家開(kāi)始進(jìn)行逆周期的宏觀調(diào)控政策。李克強(qiáng)同志最近在兩會(huì)上所做的政府工作報(bào)告體現(xiàn)了這種中國(guó)特色的宏觀調(diào)控。

　　中國(guó)宏觀調(diào)控的特點(diǎn)

　　中國(guó)的宏觀調(diào)控具有中國(guó)特色的社會(huì)主義性質(zhì)，體現(xiàn)了國(guó)家強(qiáng)有力的調(diào)動(dòng)資源和控制經(jīng)濟(jì)的能力。因此，它和發(fā)達(dá)國(guó)家逆周期的宏觀穩(wěn)定具有極大的不同。

　　首先，中國(guó)的宏觀調(diào)控，憑借其強(qiáng)大的國(guó)家能力對(duì)經(jīng)濟(jì)的積極介入，能夠?qū)?ldquo;危”轉(zhuǎn)化為“機(jī)”。這具體表現(xiàn)為利用經(jīng)濟(jì)下行的機(jī)會(huì)，將項(xiàng)目庫(kù)中成熟的項(xiàng)目推向社會(huì)。

　　項(xiàng)目庫(kù)中的項(xiàng)目一般都存放在發(fā)改委(包括國(guó)家發(fā)改委和地方發(fā)改委)，而且之前也進(jìn)行過(guò)論證，大多為一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這些成熟的項(xiàng)目之前之所以沒(méi)有啟用，是因?yàn)橥瞥鰰?huì)明顯地增加總需求，從而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不存在下行壓力時(shí)，很有可能會(huì)引起通貨膨脹。

　　例如，1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，中國(guó)利用經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的機(jī)會(huì)，開(kāi)始大規(guī)模建設(shè)中國(guó)的高速公路網(wǎng)。而當(dāng)2008年的全球金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，中國(guó)則推出了大規(guī)模的高鐵建設(shè)。相信本次經(jīng)濟(jì)下行壓力下，中國(guó)會(huì)從項(xiàng)目庫(kù)中推出更多項(xiàng)目，這些項(xiàng)目不僅包括一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，很有可能也包括一些新技術(shù)的運(yùn)用等。

　　正如今年的政府報(bào)告中所指出的，“合理擴(kuò)大有效投資。緊扣國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，加快實(shí)施一批重點(diǎn)項(xiàng)目。完成鐵路投資8000億元、公路水運(yùn)投資1.8萬(wàn)億元，再開(kāi)工一批重大水利工程，加快川藏鐵路規(guī)劃建設(shè)，加大城際交通、物流、市政、災(zāi)害防治、民用和通用航空等基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，加強(qiáng)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。”

　　這些項(xiàng)目庫(kù)的存在，本身就反映了國(guó)家通過(guò)五年規(guī)劃等對(duì)經(jīng)濟(jì)的積極介入。因此，具有明顯的社會(huì)主義性質(zhì)。

　　第二，項(xiàng)目庫(kù)中各種項(xiàng)目的推出，需要有資金來(lái)源，而與此相配合的中國(guó)的財(cái)政政策和貨幣政策則為項(xiàng)目的推出提供了融資的渠道。和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的逆周期宏觀穩(wěn)定政策類(lèi)似，中國(guó)也會(huì)通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行或過(guò)熱。

　　例如，當(dāng)2008年的全球金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，中國(guó)也推出了4萬(wàn)億支出的財(cái)政政策加十萬(wàn)億貸款的貨幣政策。然而，與西方國(guó)家所不同的是，中國(guó)的財(cái)政政策和貨幣政策會(huì)有明確的載體，即前文所說(shuō)的項(xiàng)目庫(kù)中的項(xiàng)目。而在西方，由于奉行自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，財(cái)政政策通常找不到明確的實(shí)施載體。

　　事實(shí)上，作為逆周期的宏觀穩(wěn)定政策，財(cái)政政策在西方現(xiàn)在已經(jīng)很少被使用。而擴(kuò)張性的貨幣政策(如降低利率等)的效應(yīng)則取決于私有部門(mén)對(duì)此政策的反應(yīng)。因此，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程一般極為緩慢。而在中國(guó)，由于有明確的實(shí)施載體，財(cái)政政策和貨幣政策的效應(yīng)通常是立竿見(jiàn)影的。事實(shí)上，無(wú)論是上一次的亞洲金融危機(jī)和這一次的全球性金融危機(jī)，都基本上沒(méi)有使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐停止下來(lái)。

　　第三，中國(guó)的宏觀調(diào)控除了發(fā)改委的項(xiàng)目庫(kù)、財(cái)政部的財(cái)政政策和央行的貨幣政策之外，還包括著其它各種各樣的手段，其中，一個(gè)極為重要的手段是行政手段。行政手段的存在充分體現(xiàn)了中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)。中國(guó)大量的事業(yè)單位和國(guó)有企業(yè)為中國(guó)政府采用行政手段執(zhí)行逆周期的宏觀穩(wěn)定提供了微觀基礎(chǔ)。

　　例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，行政手段通常體現(xiàn)為不減少所雇傭的工人，反而要求增加雇傭等。本次逆周期的宏觀調(diào)控中，如政府報(bào)告所述，今年國(guó)有大型商業(yè)銀行已被要求給小微企業(yè)貸款要增長(zhǎng)30%以上，而且，據(jù)說(shuō)利率被要求壓在5.3%。

　　財(cái)政政策有巨大的發(fā)債空間

　　本次宏觀調(diào)控中，財(cái)政政策將出現(xiàn)一個(gè)新的特點(diǎn)，即除了為庫(kù)存項(xiàng)目融資而增加支出之外，還將大量減少稅費(fèi)。報(bào)告中所提出的全年減稅費(fèi)2萬(wàn)億被認(rèn)為是報(bào)告最大的亮點(diǎn)。

　　對(duì)于積極的財(cái)政政策，人們關(guān)注的問(wèn)題主要是債務(wù)。無(wú)論是增加支出，還是減少稅費(fèi)，都意味著赤字。而赤字是需要彌補(bǔ)的。現(xiàn)實(shí)中政府通常是通過(guò)發(fā)行債券來(lái)彌補(bǔ)赤字。這就帶來(lái)了所謂的債務(wù)問(wèn)題。那么，中國(guó)的債務(wù)情況又是如何呢?

　　從整體上來(lái)看，截至2017年底，中央政府負(fù)債占當(dāng)年名義GDP的比重(即債務(wù)率)約為17%;地方顯性負(fù)債率約為21%;兩者之和(即所謂政府債務(wù)率)約為38%;但如果計(jì)入地方政府的隱性負(fù)債(事實(shí)上是一些地方政府所支持的融資平臺(tái)的債務(wù))，負(fù)債率就上升至67%。與此同時(shí)，中國(guó)政府的赤字率從來(lái)沒(méi)有超過(guò)3%(2016年為3%)。這說(shuō)明從過(guò)去的實(shí)踐中，中國(guó)政府是在嚴(yán)格遵守著國(guó)際上所流行的所謂債務(wù)警戒線標(biāo)準(zhǔn)：即負(fù)債率不超過(guò)60%，赤字率不超過(guò)3%。

　　然而，所謂國(guó)際上流行的債務(wù)警戒線并沒(méi)有太多的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。上述標(biāo)準(zhǔn)并沒(méi)有被歐盟以外的國(guó)家和地區(qū)所認(rèn)可，即使在歐盟，超過(guò)此標(biāo)準(zhǔn)的也比比皆是。而這里所涉及的債務(wù)也只是指國(guó)債，不包括地方政府的債務(wù)。于是，與國(guó)際上大多數(shù)國(guó)家相比，中國(guó)中央政府的負(fù)債率(17%)是極小的。例如，日本負(fù)債率就長(zhǎng)期在200%以上。美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)等的政府負(fù)責(zé)率也在100%左右。

　　綜上，中國(guó)的財(cái)政政策可以更為、也應(yīng)該更為積極。按照政府工作報(bào)告，今年赤字率擬按2.8%安排。

　　貨幣政策不僅要降準(zhǔn)，更要降息

　　今年的貨幣政策導(dǎo)向仍然是“穩(wěn)健”，為什么在經(jīng)濟(jì)面臨下行的壓力下，貨幣政策仍然需要穩(wěn)健?

　　首先必須理解，貨幣的擴(kuò)展，盡管能夠擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)的購(gòu)買(mǎi)力，但毫無(wú)疑問(wèn)，也同時(shí)增加了整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的債務(wù)。貨幣的擴(kuò)展絕不是如某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的以直升飛機(jī)撒錢(qián)的方式進(jìn)入經(jīng)濟(jì)社會(huì)，而必然是通過(guò)某種機(jī)制經(jīng)兌換而得以實(shí)現(xiàn)。

　　現(xiàn)實(shí)中，絕大多數(shù)的貨幣擴(kuò)張是通過(guò)貸款而實(shí)現(xiàn)的，而貸款意味著債務(wù)。然而，中國(guó)的企業(yè)債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)達(dá)到156%，遠(yuǎn)高于世界上任何一個(gè)國(guó)家。如此巨大的債務(wù)，必然會(huì)拖累投資，是投資上不去的一個(gè)很重要的原因。

　　那么，為什么中國(guó)的債務(wù)率會(huì)如此之高?作者認(rèn)為，本質(zhì)上是因?yàn)橹袊?guó)利率太高的緣故。盡管就正規(guī)的商業(yè)銀行來(lái)講，其貸款利率也許并不算很高，政策上可能也就是6%和7%左右，但此種貸款很可能是給一個(gè)金融中介(如小貸公司、影子銀行等)，當(dāng)然也可能是給一家國(guó)有企業(yè)，但是這個(gè)國(guó)有企業(yè)拿到錢(qián)以后不是自己直接投資，而是轉(zhuǎn)身再去拆借給他人。中國(guó)的許多國(guó)有企業(yè)也搞金融，也有所謂的金融服務(wù)公司。

　　這實(shí)際上意味著，大量資金有可能在各資金販子之間空轉(zhuǎn)，進(jìn)入不了真正需要貸款的人之手;而且即使最后進(jìn)入真正需要貸款的人(如中小企業(yè))手里的時(shí)候，已經(jīng)是經(jīng)過(guò)多道資金販子之手，利率可能就非常的高了，可能達(dá)到13%、20%等。這樣一種貨幣(貸款)的傳導(dǎo)機(jī)制肯定會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的傷害。

　　借債要還，這是天經(jīng)地義，但除了本金，還需還利息，即所謂連本帶利。于是，利率的高低將很自然地成為債務(wù)積累速度(或是否形成債務(wù)危機(jī))的關(guān)鍵變量。由于債務(wù)是按利率增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)是按其增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，因此，當(dāng)債務(wù)利率長(zhǎng)期大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，債務(wù)率將不可避免升高。這樣一個(gè)結(jié)論可以推廣到一般企業(yè)，如果貸款利率長(zhǎng)期大于企業(yè)的資產(chǎn)(或收益)增長(zhǎng)率，則該企業(yè)早晚會(huì)進(jìn)入“明斯基時(shí)刻”。

　　以前中國(guó)處于高增長(zhǎng)(比如9%和10%)這種階段，債務(wù)問(wèn)題就不會(huì)那么顯著，因?yàn)閭鶆?wù)率中分母的增長(zhǎng)率很大。但是到了目前這個(gè)新階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率本身在下跌，企業(yè)本身也面臨各種各樣的轉(zhuǎn)型壓力，如果債務(wù)的利率還是居高不下的話(huà)，中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。

　　央行日前已經(jīng)推出降準(zhǔn)措施，以釋放更多的流動(dòng)性。然而，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力，中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)更應(yīng)該是：理清貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，使貨幣(或貸款)進(jìn)入實(shí)體企業(yè)時(shí)，其成本(或利率)更低。正如政府工作報(bào)告在談到貨幣政策時(shí)所指出的，“著力緩解企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。改革完善貨幣信貸投放機(jī)制，適時(shí)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價(jià)格手段，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、降低貸款成本，精準(zhǔn)有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能讓資金空轉(zhuǎn)或脫實(shí)向虛。”

　　總之，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力，中國(guó)應(yīng)積極主動(dòng)推出庫(kù)存項(xiàng)目，大膽啟動(dòng)更為積極的財(cái)政政策作為庫(kù)存項(xiàng)目的主要融資來(lái)源，同時(shí)執(zhí)行以降低利率為主要目標(biāo)的穩(wěn)建的貨幣政策，以緩解企業(yè)債務(wù)的積累速度，從而重新搞活企業(yè)。我們相信，通過(guò)這樣一種逆周期行為，中國(guó)將有效地解決經(jīng)濟(jì)所面臨的下行壓力。正如前文所述，中國(guó)強(qiáng)有力的政府宏觀調(diào)控能力幾乎從來(lái)沒(méi)有使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入真正的衰退，過(guò)去是如此，此次也不會(huì)例外。

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