慧通綜合報道：

2016年年底以來，央行會同相關金融監(jiān)管部門制定統一的資產管理業(yè)務標準規(guī)制，如今，相關監(jiān)管標準如何設定，未來監(jiān)管將呈現何種走向，一直被金融市場 密切關注。

7月29日，在 “2017年中國資產管理年會”上，央行金融穩(wěn)定局副局長陶玲在會上發(fā)表主題演講，詳盡闡述了對于資產管理業(yè)務監(jiān)管實施強調功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管和協調監(jiān)管理念。

大資管行業(yè)總規(guī)模超百萬億

回顧近年，中國的資產管理行業(yè)呈現出加速發(fā)展態(tài)勢。

中國平安集團總經理任匯川提供的一組數據顯示，過去三年整個泛資產管理行業(yè)的年復合增長率達到了38.9%，其中增長最快的私募基金的證券和股權類的私募基金。

而就分行業(yè)的狀況來看，2013年以來銀行資管業(yè)務規(guī)模一直穩(wěn)居行業(yè)第一。浦發(fā)銀行副行長謝偉提到，截止到2016年底，大資管行業(yè)總體規(guī)模是116萬億，剔除重復計算部分，總規(guī)模在70萬億左右，其中銀行資管業(yè)務是29萬億，占比超過40%。

而根據證券投資基金業(yè)協會發(fā)布的2017年一季度統計數據，券商資管的資產規(guī)模達到18.77萬億元，較去年底增長近6.79%。其中，前二十大券商資管的業(yè)務規(guī)模已經達到11.66萬億，主動管理規(guī)模3.59萬億。

除此之外，截止2017年一季度，基金管理公司及其子公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業(yè)務總規(guī)模約34.7萬億元。

但是在任匯川看來，總體來看，盡管資產管理行業(yè)規(guī)模擴張較快，但與資管行業(yè)規(guī)模迅速擴張形成對比的是，因為增長迅猛帶來的社會直接融資的比例并沒有顯著的提高。2012年，中國香港的直接融資比例是82%，美國是74%。當時中國大陸是41%。但經過了這幾年變化之后，大陸反倒是直接融資的比例下降為32%。

劍指六大亂象

伴隨著大資管行業(yè)的迅猛發(fā)展，一些問題也隨之產生。

陶玲表示，統一資產管理業(yè)務標準規(guī)制的初衷，源于近年資產管理領域出現了一定程度的亂象。

具體而言，這些亂象主要包括6個方面。

一是標準之亂，按機構行業(yè)不同制定的不同監(jiān)管標準，在單個行業(yè)來說是審慎的，在一個時期內可能是有效的，但當把它放在整個金融行業(yè)、整個金融體系的大視野中分析，就會發(fā)現不同行業(yè)的產品標準、監(jiān)管規(guī)制、監(jiān)管執(zhí)法各有不同，寬嚴程度也不一致。比如說投資者的劃分、投資范圍的準入、凈資本、杠桿水平的要求等。

二是產品形態(tài)之亂，為規(guī)避投資范圍限制、規(guī)避資本約束，出現了銀行借助信托、證券、基金等的通道業(yè)務，這些各類機構合作的資管產品快速發(fā)展，結構復雜、不清晰，風險難以穿透。

三是管理運作之亂。無論是資金募集和管理，還是資產投向，都存在著一定的不合規(guī)之處。比如用短期募集來的資金投向長期項目，在資產端，將一個項目拆成不同的產品賣給投資者。

四是表外擴張之亂。一些銀行機構的表外資產快速擴張，把表內信貸項目挪至表外變成非標資產，把理財資金投入到非標資產中，資管產品實際上扮演了信貸替代的作用，成為影子銀行。影子銀行本身是一個中性詞，但如果影子銀行沒有被納入監(jiān)管，沒有對應的資本、流動性、信息披露等監(jiān)管約束，就會帶來風險。

五是風險承擔之亂，主要是剛性兌付問題。資產管理業(yè)務本應是受人之托、代人理財，但在實踐過程中，保本保收益的做法比較普遍。打破剛性兌付是行業(yè)和全社會的共識，監(jiān)管部門以及商業(yè)銀行都在努力提高“賣者盡責，買者自負”的意識，但困難還比較大。剛性兌付導致資金的價格被扭曲，催生道德風險。

六是市場秩序之亂，當前有許多沒有持牌的非金融機構也在開展投資理財業(yè)務，沒有被經過市場準入、也不接受持續(xù)監(jiān)管。

“上述這些風險是我們必須要正視的，這也是我們?yōu)槭裁匆纸y一資產管理業(yè)務標準規(guī)制的出發(fā)點。”陶玲表示，統一資管業(yè)務的監(jiān)管規(guī)則，重要的是要樹立資管業(yè)務監(jiān)管的新理念。

監(jiān)管新思路

陶玲表示，要想破除行業(yè)亂象，必須要建立監(jiān)管新理念和新標準。

概括而言，“新”主要表現在幾個方面：

一是加強宏觀審慎管理。資管業(yè)務不是一個單獨行業(yè)的業(yè)務，而是橫跨不同行業(yè)、市場、產品的業(yè)務。這需要從整體宏觀、跨周期、跨行業(yè)的視角，建立宏觀審慎政策工具，加強逆周期的監(jiān)測和調節(jié)，降低影子銀行風險、期限錯配和流動性性風險，打破剛性兌付。

二是落實功能監(jiān)管。功能監(jiān)管的含義是不再對資管產品按照機構類型進行劃分，而是按照產品的功能、產品的特性來劃分，同類產品適用同等規(guī)則。比如可以把產品從募集的方式劃為公募產品、私募產品。公募產品面向公眾投資者，私募產品面向合格投資者，他們之間適用投資范圍、信息披露、杠桿水平等監(jiān)管規(guī)則有所不同。再比如，按照投資方向不同，也可以分為固定收益類、權益類、混合類等資管產品，對這些產品進行分類監(jiān)管。

三是堅持穿透式監(jiān)管。對于多層嵌套和通道業(yè)務，需要建立一套覆蓋產品的發(fā)行、資金募集、產品投向各個環(huán)節(jié)的綜合統計制度，以此為基礎開展穿透式監(jiān)管，穿透了解產品最終的投資者、穿透底層資產、穿透杠桿水平等。

四是嚴格行為監(jiān)管。加強對金融機構開展資產管理業(yè)務的行為監(jiān)管，金融機構應建立良好的資產管理業(yè)務操作體系和風控制度，從業(yè)人員要有良好資質和道德操守。加強投資者適當性管理，把合適的產品賣給合適的投資者。特別是，金融機構不能夠用理財資金與自身關聯方進行不正當的關聯交易、利益輸送、操縱市場。

五是實現監(jiān)管的全覆蓋，未經批準不得開展金融業(yè)務，把非金融機構發(fā)行、銷售、代銷理財產品的行為，納入監(jiān)管視野中。

六是強化監(jiān)管協調。一方面在制定規(guī)則的過程中，堅持積極穩(wěn)妥、審慎推進，防范風險和規(guī)范行業(yè)相結合，充分考慮市場的承受能力，對各類資產管理業(yè)務要設置合理的過渡期，實施新老劃斷，不能搞一刀切。同時要對金融創(chuàng)新趨利避害，一分為二，留出空間。在這個過程中，加強與市場溝通，引導市場形成穩(wěn)定預期。

成效初顯

在統一監(jiān)管之下，資管行業(yè)從規(guī)模上已經可以看出一些變化。

任匯川提到，2017年上半年已經看到了明顯的一些改變，今年上半年，整個泛資產管理總規(guī)模比去年，環(huán)比比去年同期是有下降的。銀行理財的規(guī)模下降了0.7萬億，基金專戶與基金子公司分別下降1.4萬億、1.38萬億，這是監(jiān)管治理初步的結果。

具體到券商資管行業(yè)來看，海通證券總經理瞿秋平則認為，在過去幾年時間里，券商資管一直處于主動管理弱通道業(yè)務強的狀態(tài)，通道成為其擴規(guī)模的利器。瞿秋平表示，在“經濟去杠桿”的背景下，券商資管業(yè)務會經歷短期的鎮(zhèn)痛，委外業(yè)務、通道業(yè)務、資金業(yè)務和結構化產品發(fā)行與創(chuàng)設都受到影響。

而通道業(yè)務在監(jiān)管措施沖擊下，很有可能進一步收縮。通道業(yè)務的大規(guī)模壓縮，會迅速壓縮券商資管規(guī)模。但由于通道內管理費率偏低，在券商資管業(yè)務收入中的占比較低，對券商資管業(yè)務收入影響相對較少。

資金池業(yè)務方面，由于監(jiān)管提出了清理資金池類債券的產品，類資金池業(yè)務萎縮、收縮趨勢?？紤]到行業(yè)內該業(yè)務的投資標的中有40%以上均為債券類產品，若短期內，要求對相關產品的集中清理，將有可能引發(fā)流動性風險，影響券商資管主動管理規(guī)模和業(yè)務收入。

結構化產品發(fā)行與創(chuàng)設亦受到不小的沖擊。首先，2013年不可再新發(fā)之后，存續(xù)的產品在繼續(xù)運作，大集合產品也是券商資管業(yè)務收入的主要來源，受到影響較大。其次，在加大去杠桿的監(jiān)管力度后，由于結構化產品受利益共享、風險共擔、風險與收益相匹配等限制，使得原先銀行資金作為優(yōu)先級，個人和機構投資者作為內部級業(yè)務規(guī)模有較大的沖擊。

另外，禁止通過資產管理計劃進行類信貸業(yè)務，致使許多投資者轉而投向銀行理財，信托計劃等能較好保證其投資收益的資管產品。

國際經驗表明，隨著利率市場化和金融市場的不斷完善，歐美等發(fā)達國家的資管業(yè)務實現了快速發(fā)展，目前這些國家的資管規(guī)模已經占了GDP的接近2倍。相比之下，中國的資管業(yè)務規(guī)模只占了GDP的80%左右，未來還有較大的發(fā)展空間。

“未來，統一的資管標準出臺后，央行還會同監(jiān)管部門繼續(xù)通力合作、加強協調，落實全國金融工作會議的要求，及時評估監(jiān)管規(guī)則的有效性，并適時進行調整。”陶玲表示。

在她看來，監(jiān)管的有效性進一步提高后，資管行業(yè)可能會經歷質增量減的過程。質增就是質量提升，就是讓資管真正回歸受人之托、代人理財的本源。量減，則是這個行業(yè)的規(guī)?？赡軙兴s減，但擠出泡沫、消除套利、抑制杠桿，有利于讓資金真正流向實體經濟。

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