慧通綜合報道：

今年9月，中國將擔(dān)任二十國集團(tuán)(G20)峰會的主席國，而結(jié)構(gòu)性改革則是全球面臨的核心議題。量化寬松(QE)、低利率雖能將各國從危機(jī)的水深火熱中救出，但卻再也無法真正刺激經(jīng)濟(jì)增長、提高生產(chǎn)率，而最終長期滯漲的后果是可怕的。

在8月16日舉行的“2016世紀(jì)中國論壇：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與中國經(jīng)濟(jì)長期增長”上，中國央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成，中國金融四十人論壇高級研究員、國家外管局國際收支司原司長管濤等業(yè)內(nèi)專家匯集一堂，強(qiáng)調(diào)了中國采取供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的緊迫性，而這也是今年G20的最大看點(diǎn)。

“我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個繞不過去的坎，是一場綿綿用力、久久為功的持久戰(zhàn)。在這樣的形勢下，必須保持戰(zhàn)略定力，要樹立信心，堅定戰(zhàn)勝困難的決心，避免用‘大水漫灌’的擴(kuò)張辦法給經(jīng)濟(jì)打強(qiáng)心針，造成短期興奮過后經(jīng)濟(jì)越來越糟。”管濤稱。

盛松成：貨幣政策不可獨(dú)行

盛松成表示，本輪經(jīng)濟(jì)下行本質(zhì)上是有效需求不足、供給結(jié)構(gòu)失衡兩大問題的疊加，應(yīng)更重視財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)。

事實上，與全球各國相似，中國貨幣政策的邊際效應(yīng)正在遞減。去年以來，中國通過降準(zhǔn)、MLF(中期借貸便利)等措施釋放的流動性不小，但企業(yè)的投資意愿仍持續(xù)低迷。7月M1、M2的“剪刀差”繼續(xù)擴(kuò)大到15.4%，再創(chuàng)歷史新高；7月人民幣貸款增加4636億元，其中住戶部分中長期貸款(按揭)增加4773億元，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元，顯示企業(yè)持幣觀望情緒強(qiáng)烈。

這一現(xiàn)狀的成因不乏特殊因素。盛松成稱，例如，去年救市因素抬高對比基數(shù)。去年7月，因股市大幅波動，注入大量維穩(wěn)救市資金，證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)銀行的存放資金新增9645億元，抬高了貨幣信貸對比基數(shù)?？鄢@一因素影響，初步測算，今年7月份M2同比增長11%，比上月回落0.8個百分點(diǎn)。

此外，7月實體經(jīng)濟(jì)表外融資合計減少3137億元。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少5122億元，為2002年以來月度最大降幅，這與監(jiān)管趨嚴(yán)，以及企業(yè)間業(yè)務(wù)往來有所萎縮有關(guān)。

盡管特殊因素客觀存在，但“剪刀差”不斷擴(kuò)大的實質(zhì)性原因仍是企業(yè)投資意愿低迷。

盛松成稱，隨著貨幣供應(yīng)量增加，大量貨幣流向企業(yè)，但企業(yè)活期資金增加并非因為經(jīng)營擴(kuò)張，而是企業(yè)持幣觀望、謹(jǐn)慎投資。實體經(jīng)濟(jì)制造業(yè)投資和民間固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)低迷。2016年1~7月制造業(yè)投資同比增長3.0%，較上月下降0.3個百分點(diǎn)，創(chuàng)2004年以來的歷史最低值；1~7月民間固定資產(chǎn)投資同比僅增2.1%，比上年同期低9.2個百分點(diǎn)，較上月下降0.7個百分點(diǎn)，為2012年一季度首次發(fā)布以來的歷史最低值。

近期，更有眾多分析師指出，大型企業(yè)(主要是國有礦商和重型制造商)的委托貸款快速增長，這是一個令人擔(dān)憂的趨勢，可能加劇中國的壞賬問題。

“這些非金融(國有企業(yè))不具備必要的專長，無法像銀行那樣經(jīng)營，評價借款人的資信；隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，這些貸款很可能變成不良貸款。”惠譽(yù)(Fitch)旗下研究機(jī)構(gòu)BMI Research的分析師在一份報告中表示。

當(dāng)中國企業(yè)面對類似“流動性陷阱”時，盛松成認(rèn)為，中國實行積極的財政政策更有優(yōu)勢。

他表示，相較于西方國家，中國政府無論在財政政策方面，還是貨幣政策方面，都有較大的決定權(quán)，可從中選擇更優(yōu)的組合。尤其，中國政府部門杠桿率整體低于發(fā)達(dá)國家水平。截至2014年底，全國政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額為249655億元，與當(dāng)年GDP的比為39.2%。

此外，盛松成認(rèn)為，降稅將比降息更有助于刺激企業(yè)投資。“我國企業(yè)稅負(fù)較重，降稅能迅速增加企業(yè)利潤，有效推動企業(yè)生產(chǎn)積極性。2013年，我國企業(yè)的總稅率為67.8%。”

值得注意的是，與西方國家相比，中國的財政可持續(xù)性具有絕對的優(yōu)勢，這為財政刺激和結(jié)構(gòu)性改革提供了寶貴的空間。“經(jīng)測算，可將我國的財政赤字率提高到4%，甚至更高水平(2014年實際財政赤字占GDP的2.1%，2015年為3.5%，首次超過3%)，由此可彌補(bǔ)降稅帶來的財政減收，更好地支持供給側(cè)改革，且不會給我國政府帶來較高的償債風(fēng)險。”盛松成表示。

這主要由兩大原因決定。首先，中國政府債務(wù)結(jié)構(gòu)較合理。一是政府債務(wù)絕大部分為內(nèi)債，外債占比很低(2014年我國外債僅占1%，美國占43%)；二是我國短期債務(wù)占比較低(2014年底我國中央政府債務(wù)中的短期債務(wù)占比為10.1%，而同期美國短期國債和機(jī)構(gòu)債占比達(dá)到31.3%)。

第二，中國經(jīng)濟(jì)和政府收入增長較快。一是較高的經(jīng)濟(jì)增長帶動財政收入較快增加，提高了我國政府債務(wù)的可持續(xù)性；二是我國國有企業(yè)資產(chǎn)雄厚，盈利能力較強(qiáng)；三是我國地方政府土地出讓收入較多，地方政府融資平臺具有一定的盈利能力。

管濤：長痛不如短痛

其實，縱觀全球，不難發(fā)現(xiàn)，不僅僅是中國的結(jié)構(gòu)性改革刻不容緩，美國、歐洲、日本的貨幣政策都已經(jīng)走到了極限。似乎自2008年的大危機(jī)以來，全球除了從危機(jī)的魔爪中稍事復(fù)蘇，但很難再繼續(xù)增長，生產(chǎn)率也持續(xù)下挫，如美國大選、英國脫歐、潛在經(jīng)濟(jì)增速放緩等長期風(fēng)險也在不斷醞釀。

管濤稱，上世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)的應(yīng)對措施以及2008年危機(jī)的應(yīng)對方式截然不同，但后果也南轅北轍，值得各界深思。

亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時，由于東南亞各國當(dāng)時尚無充足的外匯儲備，阿根廷、印尼和韓國等國家向國際貨幣基金組織(IMF)申請了數(shù)百億美元的緊急救助貸款。

然而，IMF對危機(jī)國家(韓國、泰國、菲律賓、印尼，馬來西亞除外)開展救助的同時，其嚴(yán)苛的附帶條件至今仍為東南亞各國指責(zé)：財政緊縮、貨幣緊縮、金融整治、對外開放。

管濤對《第一財經(jīng)日報》記者指出，盡管眾多學(xué)者都認(rèn)為IMF當(dāng)時做錯了，且IMF本身也汲取了經(jīng)驗教訓(xùn)，但正是因為當(dāng)時的“短痛”，“一兩年后危機(jī)國家經(jīng)濟(jì)負(fù)增長后轉(zhuǎn)正，2001~2005年期間危機(jī)國家美元計值GDP超過危機(jī)前的水平。”

然而，轉(zhuǎn)視2008年的這場危機(jī)及應(yīng)對，發(fā)達(dá)國家普遍實行擴(kuò)張性的財政貨幣政策，包括私人部門降杠桿、政府部門加杠桿；歐美日等國家央行實行非常規(guī)貨幣政策：從低利率、零利率、量化寬松(QE)走到負(fù)利率。例如，日本安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三支箭”：QQE(量化和質(zhì)化寬松)、積極財政政策順利出招，但第三支結(jié)構(gòu)調(diào)整之箭遲遲未到，導(dǎo)致如今日本經(jīng)濟(jì)似乎再陷泥潭。

危機(jī)過去整整八年，如今世界經(jīng)濟(jì)又怎么樣呢？管濤稱，當(dāng)前全球金融風(fēng)險在上升、在轉(zhuǎn)移：從發(fā)達(dá)國家向新興市場轉(zhuǎn)移；從銀行體系向影子銀行轉(zhuǎn)移；從償付風(fēng)險向流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)移。

此外，全球負(fù)收益國債已達(dá)上10萬億美元；歐洲銀行體系受長期低利率、強(qiáng)監(jiān)管及經(jīng)濟(jì)波動影響，正搖搖欲墜；受溢出-回溢效應(yīng)影響，美聯(lián)儲還在糾結(jié)加不加息；IMF已連續(xù)三次調(diào)低2016年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期值。

管濤表示，亞洲危機(jī)國家付出了短暫的代價后，因為財政收支、對外平衡更加健康，匯率更加靈活、儲備更加充裕，才能更好應(yīng)對當(dāng)前國際金融危機(jī)的挑戰(zhàn)；而發(fā)達(dá)國家的危機(jī)過度依賴財政和貨幣刺激，迄今未能走出危機(jī)，反而形成了對刺激政策進(jìn)一步依賴。

眼下，若要扭轉(zhuǎn)局勢，管濤建議，政府不能“閑不住”，應(yīng)該尊重市場、發(fā)揮市場出清的作用；中國作為主席國主持的G20峰會，將結(jié)構(gòu)調(diào)整作為重要內(nèi)容，提出了9個優(yōu)先領(lǐng)域、48條指導(dǎo)原則、12項細(xì)化指標(biāo)。

此外，供給側(cè)是主要矛盾，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須加強(qiáng)、必須作為主攻方向。需求側(cè)起著為解決主要矛盾營造環(huán)境的作用，投資擴(kuò)張只能適度，不能過度。”管濤表示。

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