慧通綜合報(bào)道：

過去一周，市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)6月加息與否的討論持續(xù)升溫，其與“英國(guó)退歐公投”成為6月份外匯交易員們嚴(yán)陣以待的兩大黑天鵝事件。與此同時(shí)，歐、日央行貨幣政策前景以及匯市干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)等多重不確定性令投資者變得越發(fā)謹(jǐn)慎，全球市場(chǎng)陷入膠著階段，唯恐任何風(fēng)吹草動(dòng)演變出蝴蝶效應(yīng)。

更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，近日在美元延續(xù)上漲動(dòng)力之時(shí)，人民幣出現(xiàn)持續(xù)走低。昨日人民幣對(duì)美元中間價(jià)再次大幅下調(diào)，創(chuàng)5年新低。業(yè)內(nèi)擔(dān)憂，人民幣貶值預(yù)期重燃或?qū)⒁l(fā)與今年1月份相似的“中國(guó)式恐慌”交易，當(dāng)時(shí)因中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，做空人民幣力量突然急劇上升，新興市場(chǎng)匯市亦出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。

對(duì)于這一擔(dān)憂，央行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟5月24日對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，目前美元指數(shù)處于短期震蕩階段，很難再走出一個(gè)巨大的牛市，全球流動(dòng)性不足導(dǎo)致一個(gè)新的周期產(chǎn)生。在他看來，新周期中人民幣有所波動(dòng)是“健康”的，波動(dòng)意味著靈活性，而靈活性則能有效地應(yīng)對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期打破平靜

5月初以來，人民幣中間價(jià)持續(xù)震蕩下行，在經(jīng)歷了5月19日大幅下調(diào)315個(gè)基點(diǎn)后，昨日再次下調(diào)225個(gè)基點(diǎn)至6.5693（上一交易日中間價(jià)為6.5468），成為自2011年3月以來的最低水平，這一舉動(dòng)再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于人民幣即將開啟新一輪貶值的猜測(cè)。

在中間價(jià)大幅走低的影響下，昨日開盤后人民幣對(duì)美元快速跌破6.56關(guān)口，盤中最低跌至6.5658，貶值0.14%。隨后在美元指數(shù)上漲動(dòng)力不足的情況下，人民幣略有回升，但仍處于震蕩下行區(qū)間。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，人民幣多日來持續(xù)走低，與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)、美元指數(shù)走高有著直接關(guān)系。

繼5月18日美聯(lián)儲(chǔ)公布的4月會(huì)議紀(jì)要意外透露出6月加息的可能，引發(fā)全球市場(chǎng)熱烈討論后，5月23日，又有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員在不同場(chǎng)合發(fā)表講話，重申一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)如預(yù)期般改善，或?qū)⒃?月加息，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年能夠承受2~3次加息。

FXTM富拓中國(guó)市場(chǎng)分析師鐘越對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期已發(fā)生巨大改變，6月加息預(yù)期急速升溫，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息前景的重新定價(jià)令美元的基本面得到顯著改觀。”

5月至今，美元指數(shù)對(duì)一籃子貨幣取得年內(nèi)最大漲幅3.5%，美元連續(xù)3周上漲令看漲美元的陣營(yíng)里人頭攢動(dòng)。

招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮則對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，無論美聯(lián)儲(chǔ)是6月加息還是9月加息，都只是細(xì)節(jié)上的區(qū)別，加息的大方向是沒有問題的。

“因此，美元與其他貨幣利差拉寬的優(yōu)勢(shì)其實(shí)才剛剛開始，美元的強(qiáng)勢(shì)周期還遠(yuǎn)未結(jié)束，這是人民幣匯率和中國(guó)資本流動(dòng)必須面對(duì)的一個(gè)長(zhǎng)期外部環(huán)境。”劉東亮說。

“人民幣一旦正式成為IMF特別提款權(quán)貨幣籃子的一員，中國(guó)或?qū)⑾蛑蟮耐鈪R靈活性發(fā)展。”花旗銀行一位財(cái)富管理外匯分析師向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，有鑒于此，該行調(diào)整了人民幣路徑的預(yù)估，預(yù)期人民幣對(duì)美元未來0~3個(gè)月或位于6.60，未來6-12個(gè)月或貶至6.75。

6月聚焦外圍風(fēng)險(xiǎn)

人民幣在6月可能將面臨數(shù)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件，除了加息預(yù)期，“英國(guó)脫歐”等風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

歐元在美元指數(shù)的權(quán)重高達(dá)57.6%，一旦6月23日“英國(guó)脫歐”風(fēng)險(xiǎn)打壓英鎊，歐元大概率將受到拖累，這似乎將進(jìn)一步助漲美元。美元升值則可能加劇人民幣下行壓力。

“一旦成真，屆時(shí)英鎊、英國(guó)金邊債券（Gilts）及其他債券價(jià)格均受壓，英鎊貶值幅度可能達(dá)10%~20%，這在短期可能沖擊市場(chǎng)信心。”安聯(lián)環(huán)球投資首席策略師杜納恩（NeilDwane）對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示。

關(guān)于人民幣與美元的關(guān)系，過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)習(xí)慣用每日中間價(jià)的變化來揣測(cè)央行用意，但事實(shí)上，自2015年以來，央行不斷強(qiáng)調(diào)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣來進(jìn)行調(diào)節(jié)的。

去年8月11日“新匯改”，央行提出人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考上日收盤匯率，此后連續(xù)3日人民幣對(duì)美元貶值3%，市場(chǎng)以迅雷不及掩耳之勢(shì)完成了人民幣中間價(jià)的一次性糾偏。

隨后，2015年12月11日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，強(qiáng)調(diào)要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。

對(duì)于這兩項(xiàng)重要改革，央行研究局國(guó)際金融研究處副處長(zhǎng)謝懷筑對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，8月11日“新匯改”，從數(shù)據(jù)來看有效提高了人民幣對(duì)美元的中間價(jià)基準(zhǔn)性，實(shí)現(xiàn)了重要的改革目標(biāo)；而CFETS人民幣匯率指數(shù)的發(fā)布，讓人民幣的彈性得到有效提升，脫離了以往與美元較為穩(wěn)定的變化趨勢(shì)。

“人民幣彈性的提升以及中間價(jià)基準(zhǔn)性的提升，對(duì)于一個(gè)更加市場(chǎng)化的匯率來說是非常好的變化方向。”謝懷筑說道。

值得注意的是，對(duì)于一直以來頗為“神秘”的人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，央行在不久前終于向市場(chǎng)公開。

在5月6日央行最新發(fā)布的2016年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的專欄內(nèi)容中，央行對(duì)于人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制首次進(jìn)行了詳細(xì)解釋，并表示目前已經(jīng)初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制。

所謂的“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”是指做市商在進(jìn)行人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)，需要考慮“收盤匯率”和“一籃子貨幣匯率變化”兩個(gè)組成部分。

具體而言，每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，做市商根據(jù)上日一籃子貨幣匯率的變化情況，計(jì)算人民幣對(duì)美元雙邊匯率需要變動(dòng)的幅度，并將之直接與上日收盤匯率加總，得出當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，并報(bào)送中國(guó)外匯交易中心。

假設(shè)上日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.5000元，收盤匯率為6.4950元，當(dāng)日一籃子貨幣匯率變化指示人民幣對(duì)美元雙邊匯率需升值100個(gè)基點(diǎn)，則做市商的中間價(jià)報(bào)價(jià)為6.4850元，較上日中間價(jià)升值150個(gè)基點(diǎn)，其中50個(gè)基點(diǎn)反映市場(chǎng)供求變化，100個(gè)基點(diǎn)反映一籃子貨幣匯率變化。

由此人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)變化可以更好地兼顧市場(chǎng)供求指向、保持對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期三者之間的關(guān)系。

總體來看，年初至今人民幣面臨的大背景是“歐日加三匯大幅升值+中美基本面同速前進(jìn)且無明顯的相對(duì)背離”，因此可以完成“美元指數(shù)與CFETS指數(shù)雙貶+人民幣對(duì)美元中間價(jià)運(yùn)行平穩(wěn)”的局面。

未來美元即將進(jìn)入的升值邏輯可能截然不同。民生證券海外研究負(fù)責(zé)人張瑜對(duì)記者表示，中美基本面背離加劇，只有三種情景——美元漲+CFETS漲+中間價(jià)平，美元漲+CFETS平+中間價(jià)跌，美元漲+CFETS小漲+中間價(jià)小跌。“目前來看第三種情景的概率較高，CFETS與中間價(jià)兩條腿走路，共同消化美元升值。”

對(duì)于未來我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展方向，5月9日《人民日?qǐng)?bào)》刊登權(quán)威人士訪談中也曾提到：“要立足于提高貨幣政策自主性、發(fā)揮國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，在保持匯率基本穩(wěn)定的同時(shí)，逐步形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、雙向浮動(dòng)、有彈性的匯率運(yùn)行機(jī)制。”

對(duì)此，劉東亮分析稱，目前我國(guó)已確認(rèn)經(jīng)濟(jì)將保持L型走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速的放慢及低利率環(huán)境是人民幣必須面對(duì)的長(zhǎng)期內(nèi)部環(huán)境。“假設(shè)未來一段時(shí)間人民幣真的出現(xiàn)了貶值走勢(shì)，也不用感到恐慌，這是內(nèi)部、外部環(huán)境，戰(zhàn)術(shù)、戰(zhàn)略層面共同作用的結(jié)果，應(yīng)以平常心應(yīng)對(duì)。”

(第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))

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