慧通綜合報道：

1.菜價漲瘋了?滯脹狼來了!

1.1. 中美物價均回升

近期中美兩國經(jīng)濟同時出現(xiàn)了滯脹的跡象。美國2月核心CPI達到2.3%，已經(jīng)創(chuàng)下近4年以來的新高。美國1月CPI達到了1.4%，而在15年9月份時CPI還在0左右。2月CPI雖然降至1%，但2月核心CPI達到2.3%的8年新高。從美聯(lián)儲最重視的居民消費支出PCE物價指數(shù)來看，同樣出現(xiàn)了大幅跳漲，1月核心PCE已經(jīng)達到1.7%，接近2%的政策目標。無論從哪個物價指標看，都出現(xiàn)了明顯的上升。

觀察美國通脹指數(shù)國債TIPS(Treasury Inflation Protected Securities)走勢，16年以來各期限收益率不斷下行，其中5年期收益率近期更出現(xiàn)負值，對比同期限國債收益率，反映的隱含通脹預期也持續(xù)上行，表明市場已經(jīng)對美國產(chǎn)生了通脹預期。

但從美國經(jīng)濟來看，并沒有出現(xiàn)明顯改善的跡象，反而是穩(wěn)中趨緩。美國GDP同比增速在15年逐季下降，到15年4季度僅為1.9%，從環(huán)比看最近兩個季度的增速也明顯放緩。而從占比最大的消費走勢看，15年的零售增速比14年整體下了一個臺階。

從中國來看，前兩月的物價也出現(xiàn)明顯的回升趨勢。不僅PPI降幅縮窄，2月PPI同比降幅縮窄至-4.9%，而且2月CPI創(chuàng)下2.3%的19個月新高，其中食品價格明顯上漲，而非食品價格中樞也在緩慢抬升。

1.2. 原油農(nóng)產(chǎn)品價格反彈

16年1月下旬以來，原油價格開始反彈。截至3月17日，英國布倫特原油現(xiàn)貨價突破40美元/桶，較開年以來最低點反彈超過50%。回溯歷史，長期看國際農(nóng)產(chǎn)品價格與原油價格保持較強同步性。3月以來CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)持續(xù)上行，食品、油脂、家畜分項均上漲，國內(nèi)南華期貨農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)也出現(xiàn)反彈。

機構(gòu)：經(jīng)濟回升一點 物價漲聲一片

從農(nóng)產(chǎn)品中的糧食來看，國際糧價對國內(nèi)CPI的傳導主要有三條通道。第一，當國際糧價較高時，糧食進口導致輸入性通貨膨脹;第二，國際糧價上漲將影響以糧食為原料的相關商品價格，例如副食品和飼料原料，進而影響肉禽類成本;第三，糧價對其它農(nóng)產(chǎn)品的價格有一定的示范效應，當其中主要糧食產(chǎn)品價格上漲時，會滋生其它農(nóng)產(chǎn)品看漲的心理，從而傳導至國內(nèi)物價，推升通脹預期。

1.3. 豬價菜價反季節(jié)上漲

16年以來豬價上漲速度加快。據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，3月豬肉批發(fā)均價為23.7元/公斤，同比上漲超過50%。3月仔豬批發(fā)均價為24.9元/公斤，較15年同期上漲近50%。

從存欄數(shù)據(jù)看，能繁母豬存欄繼續(xù)下行，已連續(xù)30個月下降，行業(yè)去產(chǎn)能持續(xù)。受前兩年嚴重虧損導致的資金匱乏以及日趨從嚴的環(huán)保要求的影響，養(yǎng)殖戶并沒有能力大規(guī)模補欄，能繁母豬的存欄或未見底，產(chǎn)能淘汰將會持續(xù)。

此外，近期多個地區(qū)爆發(fā)仔豬腹瀉和五號病等豬病，引發(fā)的死亡率較高，影響程度已經(jīng)達到12年大規(guī)模仔豬腹瀉以來的最嚴重級別，疊加能繁母豬產(chǎn)能不足，3月仔豬價格快速上漲。豬病加劇生豬供應的緊張局面，對豬價形成有力支撐，即使豬肉需求下降，豬價回落空間將十分有限，預計全年豬價高位震蕩。

16年前兩個月菜價上漲尤其明顯。從蔬菜供給看，前2個月的大風降溫和雨雪天氣影響了鮮菜的生產(chǎn)和運輸。從蔬菜需求看，春節(jié)期間對蔬菜等鮮活食品需求增加，供需短期錯位致使鮮菜價格2月環(huán)比上漲29.9%，創(chuàng)08年3月以來月度最高漲幅，超過CPI環(huán)比總漲幅的一半。

然而15年下半年以來，鮮菜價格即呈現(xiàn)出攀升趨勢，非單純季節(jié)性因素可以解釋。春節(jié)過后菜價應有所回落，但3月份以來，蔬菜價格穩(wěn)中回落后又快速反彈，呈現(xiàn)反季節(jié)性上漲的特征。

1.4. 房價上漲帶動租金漲

歷史數(shù)據(jù)表明，中國M2增速與房價走勢高度相關，同時房價漲幅又與CPI走勢高度相關。房價上漲會帶來財富增加，使得消費支出增速加快，從而推動食品等消費物價的上漲，同時房價上漲也會帶動房租上漲，從而推升CPI。

我國CPI統(tǒng)計構(gòu)成中，居住類具體包括建房及裝修材料、水電燃料、住房租金和自有住房，上一輪統(tǒng)計基期(2011-15)中，居住類權重約為17.8%。居住類中，住房租金包括公私房房租及其他費用，自有住房包括住房估算租金、物業(yè)費等。而住房估算租金是按相同市場價值的同類住房租金來對自有住房產(chǎn)生的住房消費進行計量，體現(xiàn)住房的消費屬性。因此整體看，CPI的居住類統(tǒng)計主要體現(xiàn)房租價格。

16年前兩月的地產(chǎn)銷售面積增速達到28.2%，遠超去年全年的6.5%。3月以來主要城市的地產(chǎn)銷售增速仍在加快，而且銷售的火爆呈現(xiàn)從一線向二線擴散的趨勢。而前兩月地產(chǎn)銷售金額增速更是高達43.6%，印證房價正在大幅上漲。從二手住宅租金指數(shù)來看，16年以來一線城市的房租明顯上漲，表明房價上漲帶動房租攀升。

1.5.經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期警惕滯脹

梳理近期的物價表現(xiàn)，乍一看令人費解。通脹從哪里來?從貨幣的角度看，物價上漲現(xiàn)象的本質(zhì)是貨幣現(xiàn)象，過多的貨幣追逐相對少的商品，必然導致物價上漲。各國央行也以此為依據(jù)，以控制貨幣數(shù)量作為政策工具的目標之一。

但貨幣數(shù)量難以精準控制?；仡櫄v史我們發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期，由于實體經(jīng)濟缺乏增長點，擴張性的財政、貨幣政策容易失靈，很可能非但沒有起到刺激經(jīng)濟增長的作用，反而幫助推高了通貨膨脹。例如70年代美國聯(lián)邦財政赤字率一路走高，并于1975年突破3%、1976年創(chuàng)新高至4.1%，而其M2增速也一度高達13.5%，后來也產(chǎn)生了著名的70年代“大滯脹”時代。

中國09年以后雖然貨幣增速沒有上升，但由于經(jīng)濟增速開始下臺階，使得貨幣增速出現(xiàn)缺口。而政府上調(diào)了16年貨幣M2增速目標至13%，同時還下調(diào)了GDP目標增速區(qū)間，意味著貨幣增速缺口進一步擴大。

貨幣超增會推升通脹回升，歷史上M1增速領先通脹大約6個月，目前M1增速已經(jīng)接近20%。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期經(jīng)濟潛在增速下降的背景下，若繼續(xù)加大貨幣財政刺激，經(jīng)濟或許有短期反彈，但長期滯脹風險會顯著升溫。

2. 國內(nèi)通脹 PPI大幅回升

2.1. 食品反季節(jié)上漲，3月通脹穩(wěn)定

3月第三周，農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比上漲1.6%，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)已經(jīng)接近春節(jié)期間的最高點，與以往春節(jié)后農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅回落形成鮮明反差。3月18日豬肉報24.39元/公斤，較前一周上漲0.83元/公斤，仔豬報25.52元/公斤，較前一周上漲0.51元/公斤。

3月以來食品價格跌幅有限，截止目前統(tǒng)計局、商務部3月食品價格環(huán)比降幅分別為2.2%、1.1%，預測3月CPI食品價格環(huán)比下降1.5%，3月CPI穩(wěn)定在2.3%。

2.2. PPI持續(xù)回升，降幅有望縮窄

2月PPI已回升至-4.9%，比兩月前已回升1%。3月以來鋼價、煤價均顯著上漲，國際油價也大幅上漲，我們預測3月PPI環(huán)比有望上漲0.6%，3月PPI降幅有望大幅收窄至-4.2%。

2.3. 通脹預期上升

3月的食品價格出現(xiàn)反季節(jié)反彈，大宗商品價格顯著上漲，CPI和PPI或繼續(xù)回升，種種跡象顯示當前通脹預期已經(jīng)出現(xiàn)明顯回升，我們預測上半年CPI仍有望在3%以內(nèi)，但下半年或可能突破3%的年度目標。

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