慧通綜合報(bào)道：

華創(chuàng)證券最新固收?qǐng)?bào)告則指出，隨著28天逆回購(gòu)?fù)斗艛?shù)量的增加，春節(jié)后資金回籠壓力也顯著加大，將迫使央行春節(jié)后還要繼續(xù)投放資金，來平復(fù)由于前期操作到期對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成的沖擊。

本報(bào)記者 楊曉宴 上海報(bào)道

央行再為市場(chǎng)流動(dòng)性注入一劑強(qiáng)心針。

1月28日，央行公告稱將增加春節(jié)前后公開市場(chǎng)操作，并擴(kuò)大短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）參與范圍。

包括，春節(jié)前后增加公開市場(chǎng)操作。從1月29日起至2月19日，除了周二、周四常規(guī)操作外，其它工作日均正常開展公開市場(chǎng)操作。從1月29日起，增加郵儲(chǔ)銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商，并將政府支持機(jī)構(gòu)債券和商業(yè)銀行債券納入公開市場(chǎng)操作和SLO質(zhì)押品范圍。

對(duì)此，興業(yè)銀行兼華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，按照成熟經(jīng)驗(yàn)，理論上每天進(jìn)行市場(chǎng)公開操作，而且保持利率穩(wěn)定，有利于利率向中長(zhǎng)端傳導(dǎo)，使寬松貨幣政策真正作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

本周，央行通過公開市場(chǎng)操作累計(jì)凈投放5900億元，創(chuàng)2013年2月來新高，上周為凈投放3150億元。1月以來，央行公開市場(chǎng)操作累計(jì)凈投放資金1.135萬億元。目前看來，年關(guān)資金流動(dòng)性較為平穩(wěn)。

根據(jù)國(guó)泰君安宏觀任澤平團(tuán)隊(duì)測(cè)算，春節(jié)資金需求近2.8萬億元（包括去年12月-今年1月外占流失預(yù)計(jì)1.1萬億元，繳稅3000億元，現(xiàn)金需求1-1.5萬億元，境外人民幣清算行繳存準(zhǔn)2000億元左右）；在資金投放上，12月財(cái)政存款已投放1.4萬億元，央行已釋放跨年資金超1.65萬億元，已足夠應(yīng)對(duì)資金需求。

但，銀行間資金交易員剛松了口氣，債券市場(chǎng)交易員“頭有點(diǎn)大”。相對(duì)而言，市場(chǎng)對(duì)于利率債的走向，更顯迷茫。

對(duì)于機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的小拋售潮，有券商固定收益部人士分析稱：“主要是預(yù)期變了，降準(zhǔn)降息一定時(shí)期內(nèi)無望，目前穩(wěn)定匯率是央行放在第一位的。”

年關(guān)流動(dòng)性平穩(wěn)

2016年以來，截至1月18日，央行公開市場(chǎng)操作已累計(jì)投放資金1.175萬億元，實(shí)現(xiàn)凈投放1.135萬億元，超過此前兩年春節(jié)前水平。

本周，央行累計(jì)投放了5900億元。包括周四800億元7天期、2600億元28天期逆回購(gòu)操作，周二3600億28天期、800億7天期逆回購(gòu)操作，刷新近3年最大單日投放規(guī)模。

大筆投放的后果，是銀行間市場(chǎng)短期利率下降。

“這周銀行間資金（緊張程度）還好，主要是14天和1個(gè)月期的資金需求比較大，按照往年經(jīng)驗(yàn)，估計(jì)下周7天和隔夜拆解的需求會(huì)更大。”有金融機(jī)構(gòu)中介告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

28日，Shibor隔夜利率為1.99%，比前值下降0.3bp；但7天、14天、1個(gè)月和3個(gè)月的拆解利率分別為2.36%，2.95%、3.13%、3.10%，較前值提高0.3-4.2個(gè)bp不等。

市場(chǎng)將公開市場(chǎng)操作及MLF、SLO等貨幣操作的效果視作“降準(zhǔn)”。

據(jù)國(guó)泰君安宏觀任澤平團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，從1月15日至今，央行已通過MLF累計(jì)投放8625億元，SLO累計(jì)投放2050億元，國(guó)庫定存投放800億元，逆回購(gòu)凈投放6750億元，已累計(jì)投放資金總量超1.8萬億元，其中跨年資金（28天以上）投放超1.65萬億元，已相當(dāng)于2.5次降準(zhǔn)，基礎(chǔ)貨幣供給充裕。在任澤平團(tuán)隊(duì)看來，12月財(cái)政存款已投放1.4萬億，央行已釋放跨年資金超1.65萬億，已足夠應(yīng)對(duì)資金需求。

華創(chuàng)證券最新固收?qǐng)?bào)告則指出，隨著28天逆回購(gòu)?fù)斗艛?shù)量的增加，春節(jié)后資金回籠壓力也顯著加大，將迫使央行春節(jié)后還要繼續(xù)投放資金，來平復(fù)由于前期操作到期對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成的沖擊。

此外，央行28日下午公告稱將增加春節(jié)前后公開市場(chǎng)操作，并擴(kuò)大短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）參與范圍。

在魯政委看來，央行此舉擴(kuò)大SLO參與機(jī)構(gòu)范圍，和擴(kuò)大SLO抵押品范圍，納入政府支持機(jī)構(gòu)債券（主要是匯金發(fā)行的債券）和商業(yè)銀行債券，將有利于流動(dòng)性操作更為均勻地傳遞。

回溯一周前，1月20日，銀行間資金流動(dòng)性緊張程度達(dá)到高峰，銀行間交易員紛紛“跪求”資金。當(dāng)天，銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)最高成交價(jià)飆升至5%，整體加權(quán)平均利率比前值上升14bp，7天及14天品種分別上漲50bp和100bp。

盡管市場(chǎng)上已對(duì)造成1月銀行間資金緊張的原因做出種種分析，但在數(shù)據(jù)估測(cè)上，版本不一。魯政委認(rèn)為，恰恰是因?yàn)槿笥绊懸蛩氐臄?shù)據(jù)透明度較低，才特別需要央行加強(qiáng)公開市場(chǎng)操作的頻率。這三大影響因素，分別是外匯占款、財(cái)政存款和移動(dòng)支付沖擊下的春節(jié)提現(xiàn)需求。

利率債向上、向下？

這邊廂，資金交易員松了口氣，另邊廂，債券交易員頭有點(diǎn)大。

“最近兩天拋了點(diǎn)利率債，但不知道會(huì)調(diào)整到什么時(shí)候。”有基金債券交易員說。

還有一名券商固收部投資經(jīng)理則感嘆，看不懂利率債市場(chǎng)，“有種沒跟上節(jié)奏的不快感”。

一邊是債券收益率波動(dòng)下行，另一邊是回購(gòu)利率上揚(yáng)。

“各方面分析下來是比較偏空的，但市場(chǎng)調(diào)整的幅度并不足以發(fā)起一次空頭行情。還沒等人反應(yīng)過來，其實(shí)反彈幅度已經(jīng)不小。”該投資經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

海通證券姜超團(tuán)隊(duì)提出，防范風(fēng)險(xiǎn)是目前債市的主基調(diào)。其研究報(bào)告顯示，縮短久期、提高評(píng)級(jí)，手握“時(shí)間期權(quán)”，等待利率調(diào)整后的機(jī)會(huì)；等到美國(guó)加息沖擊暫緩，人民幣匯率企穩(wěn)，貨幣寬松重新松動(dòng)，才是債市的下一波機(jī)會(huì)。

28日，滬深交易所國(guó)債回購(gòu)利率尾盤出現(xiàn)下跌。截至收盤，上交所一天期國(guó)債回購(gòu)利率較上一交易日跌49.42%，報(bào)0.655%；深交所一天期國(guó)債回購(gòu)利率較上一交易日跌11.76%，報(bào)0.900%。上交所四天期國(guó)債回購(gòu)利率較上一交易日跌46.81%，報(bào)1.000%。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，1月以來，1月6日3年期國(guó)債收益率達(dá)到2.6322%的小高潮后，在13日跌入2.5194%的谷底，此后又波動(dòng)上行，回到2.62%的水平。10年期國(guó)債的走勢(shì)也相類似。

“主要是預(yù)期變了，降準(zhǔn)降息一定時(shí)期內(nèi)無望，目前穩(wěn)定匯率是央行放在第一位的。”有券商圈定收益部人士分析稱，這是機(jī)構(gòu)拋售利率債的主要原因。

姜超團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，低利率時(shí)代，債市波動(dòng)增加，而票息保護(hù)有限，當(dāng)前10年國(guó)債利率不到3%，利率上行10bp的損失就等于半年的票息，性價(jià)比不足。

還值得注意的是，低票息無法覆蓋高資金成本，而當(dāng)前債市交易盤占比較高，理財(cái)?shù)纫苍黾咏灰撞僮饕圆┤≠Y本利得，但如果市場(chǎng)一致預(yù)期發(fā)生反轉(zhuǎn)，容易造成踩踏，如同2015年7月的股災(zāi)，屆時(shí)造成的損失也會(huì)較大。

“春節(jié)過后，一級(jí)供給可能擴(kuò)大，信貸投放超增也可能分流債市資金，對(duì)長(zhǎng)債造成調(diào)整壓力。”姜超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。（騰訊財(cái)經(jīng)）

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