慧通綜合報(bào)道：

6月25日，央行公開(kāi)市場(chǎng)重啟逆回購(gòu)操作，上一次央行逆回購(gòu)是在兩個(gè)多月前的4月16日。4月19日央行宣布大幅降準(zhǔn)后，逆回購(gòu)操作一度暫停。

根據(jù)央行公告，本次逆回購(gòu)期限為7天，規(guī)模為350億元，中標(biāo)利率卻僅為2.7%，與同期限的上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）相當(dāng)。

央行官方表示，“目前銀行體系流動(dòng)性總體充裕。近期，受半年末金融監(jiān)管指標(biāo)考核以及大盤股發(fā)行等因素影響，部分中小金融機(jī)構(gòu)的短期資金需求有所增加。”

中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)也顯示，資金面總體較為寬松。6月25日當(dāng)天，隔夜的Shibor利率為1.357%，7天的為2.884%，14天的為3.6%，一個(gè)月的為3.571%。雖然短期利率維持在較低水平，但是臨近年中，市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期逐漸趨緊。從上周開(kāi)始，14天期限的Shibor利率就逐漸上漲，6月19日突破了3%。

穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，熨平季末資金面波動(dòng)或是此次央行進(jìn)行逆回購(gòu)“放水”的主因。央行也表示，“及時(shí)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作適量投放短期流動(dòng)性，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”

多名分析人士也認(rèn)為，這可能預(yù)示著貨幣政策工具由“大水漫灌式”的降準(zhǔn)、降息向定向的微調(diào)。本次逆回購(gòu)操作也意味著6月末降準(zhǔn)可能性的下降。

維穩(wěn)意圖明顯
中金公司固定收益分析師陳健恒認(rèn)為，本次逆回購(gòu)操作的背景是，臨近6月末資金面季節(jié)性緊張，而6月份到期的6700億MLF可能有大部分沒(méi)有展期，二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)利率近期有所回升，二級(jí)市場(chǎng)7天回購(gòu)利率回升到2.8%附近，推動(dòng)現(xiàn)券收益率也有一定程度回升。

因此，央行重啟逆回購(gòu)操作的目的是熨平季度末資金面波動(dòng)，并且重新引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率回落。從2.7%的發(fā)行利率來(lái)看，比目前2.8%左右的二級(jí)市場(chǎng)利率略低，比暫停前3.35%的發(fā)行利率下調(diào)了65bp，也可以看到央行引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率回落的態(tài)度較為堅(jiān)決。

值得注意的是6月24日上午，財(cái)政部公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行的第十三期記賬式附息國(guó)債，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為260億元，實(shí)際發(fā)行量為251.6億元，罕見(jiàn)地成為年內(nèi)首只遭遇流標(biāo)的政府債券。這一風(fēng)吹草動(dòng)也為資金面增加了一絲緊張的氣息。

也有不愿具名的券商人士認(rèn)為，5月份以來(lái)貨幣政策“微調(diào)”的轉(zhuǎn)向很明顯。2-5月份央行幾乎每個(gè)月出一次寬松，不是降準(zhǔn)就是降息。而5月中旬以來(lái)，進(jìn)行了兩次正回購(gòu)操作；MLF也不續(xù)作；市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)也未兌現(xiàn)。如果把這些央行的行為串聯(lián)起來(lái)看，很明顯得出央行貨幣政策可能已經(jīng)微調(diào)的結(jié)論。

民生證券分析師李奇霖也認(rèn)為，半年末考核、MLF到期、大行分紅、打新擾動(dòng)等多因素疊加導(dǎo)致6月短端利率上行，此次逆回購(gòu)重啟，中標(biāo)利率隨行就市降至2.7%，央行呵護(hù)資金面意圖明顯。

某不愿具名的資金交易員也對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“目前資金面整體并不緊張，但是5月份的正回購(gòu)和MLF的不續(xù)作讓市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣政策有趨緊的風(fēng)向，臨近年中更是心有余悸，所以央行此舉信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)，就是為了穩(wěn)定市場(chǎng)。”

華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管鐘正生認(rèn)為，貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂可以休矣，央行轉(zhuǎn)變的只是流動(dòng)性投放的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)而已。尤其是在當(dāng)前長(zhǎng)債利率居高不下之際，央行投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的必要性彰顯。

降準(zhǔn)可能性減小
“降準(zhǔn)暫時(shí)別再指望了。半年末資金面無(wú)憂，何必祭出這一重磅炸彈呢。要說(shuō)下一次降準(zhǔn)的邏輯，那也是為第二批地方債置換做鋪墊。”鐘正生認(rèn)為，央行采用逆回購(gòu)來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性，預(yù)示著降準(zhǔn)的預(yù)期將大幅減弱。

央行近日公布的數(shù)據(jù)也顯示，5月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加322億元人民幣，為連續(xù)第二個(gè)月增長(zhǎng)。外匯占款的回升也讓央行進(jìn)一步大規(guī)模釋放流動(dòng)性的必要性下降。

方正證券(601901,股吧)也認(rèn)為，從邏輯上來(lái)說(shuō)，此次逆回購(gòu)之后，短期降準(zhǔn)可能性進(jìn)一步降低。同時(shí)，從目前短端利率的走勢(shì)以及資金面觀察來(lái)看，短端資金并不短缺，暫且認(rèn)為這次逆回購(gòu)操作是針對(duì)季末效應(yīng)的平滑措施，或不具有持續(xù)性。

不過(guò)，李奇霖卻認(rèn)為，貨幣政策寬松基調(diào)不變，降準(zhǔn)依舊可期。因?yàn)殚L(zhǎng)端高位，收益率曲線陡峭，長(zhǎng)端高位不利于實(shí)體順利去杠桿，降準(zhǔn)仍是可選的政策選項(xiàng)。

中金公司的分析也認(rèn)為，不能機(jī)械地以央行是否降準(zhǔn)來(lái)判斷貨幣政策的寬松態(tài)度和力度。考慮到6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能再度下滑，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策仍會(huì)以放松為主，方式可能不局限于降準(zhǔn)降息等全面性放松工具。鑒于今年前4個(gè)月央行也多次下調(diào)逆回購(gòu)發(fā)行利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)，未來(lái)逆回購(gòu)發(fā)行利率是否還會(huì)進(jìn)一步下調(diào)來(lái)釋放信號(hào)也值得關(guān)注。

針對(duì)目前資金面寬松，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，信貸需求微弱，銀行惜貸的情況，李奇霖還建議，央行可以啟動(dòng)塵封已久的貨幣政策工具，調(diào)低超額準(zhǔn)備金利率。目前，我國(guó)的超額準(zhǔn)備金利率為0.72%，仍有較大的下調(diào)空間。

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