慧通綜合報道：

石油輸出國組織（歐佩克）11月30日達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議，當(dāng)天就強(qiáng)有力地推高了國際市場油價，美國西得克薩斯原油期貨（WTI）和倫敦布倫特原油期貨漲幅均逾9%，布油價格突破每桶50美元關(guān)口。然而，歐佩克的減產(chǎn)保價策略能夠真正得到落實成功嗎？答案恐怕是否定的。

讓我們首先審視原油市場乃至整個能源市場的供給側(cè)，可以看到，減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成的歐佩克成員國120萬桶/日減產(chǎn)幅度未必能夠真正實現(xiàn)，而且歐佩克承諾的減產(chǎn)肯定會被非歐佩克成員國視為增產(chǎn)良機(jī)而充分利用；特朗普發(fā)布的就職后施政綱領(lǐng)還宣稱會進(jìn)一步增強(qiáng)美國頁巖油氣的市場競爭力；另外，中國放松過度僵硬的煤炭企業(yè)減產(chǎn)管制、特朗普對美國煤炭開采與消費(fèi)松綁，還會激勵能源市場上煤炭對石油的替代。

石油輸出國組織無疑是當(dāng)今市場影響力最大的國際卡特爾。自從成立以來，歐佩克控制石油生產(chǎn)配額的操縱行為對油價影響重大，在相當(dāng)程度上是人為維持了高油價。有關(guān)統(tǒng)計表明，1990年代以后，國內(nèi)卡特爾平均超高定價率（即用戶為卡特爾支付的價格高于無卡特爾狀況下價格的幅度）為22%，國際卡特爾的平均超高定價率為25%。（參見劉巖、于左著《對國際卡特爾的有效威懾機(jī)制研究》。）歐佩克機(jī)制導(dǎo)致的油價人為抬高幅度只會比這個更高。

然而，卡特爾統(tǒng)一行動的約束力隨著成員數(shù)量增多而趨向削弱。近年的戰(zhàn)亂恰恰顯著增加了石油產(chǎn)區(qū)主人的數(shù)目，從而削弱了石油輸出國組織旨在維持油價的生產(chǎn)配額機(jī)制的約束力，而且大大增強(qiáng)了石油產(chǎn)區(qū)新主人增產(chǎn)的內(nèi)在動機(jī)。盡管敘利亞戰(zhàn)場和利比亞亂局比前幾年平靜許多，但伊拉克庫爾德區(qū)在石油市場上的行事方式已與獨立生產(chǎn)國相差無幾，換言之，至少新增了一個事實上的“石油輸出國”。

同時，卡特爾越是“成功”，其操縱行為造成的超高定價率越高，其成員違反協(xié)議增產(chǎn)搶占市場份額的內(nèi)在動機(jī)就會越強(qiáng)。而對待成員國的這種“道德風(fēng)險”，歐佩克沒有任何實實在在的執(zhí)行機(jī)制可以懲罰違反減產(chǎn)保價協(xié)議的國家，更管不到非歐佩克國家。

本次減產(chǎn)協(xié)議規(guī)定，從明年1月起，歐佩克成員國將產(chǎn)量從現(xiàn)在的水平上削減120萬桶/日，相當(dāng)于全球約1%的產(chǎn)量。包括俄羅斯在內(nèi)的非歐佩克產(chǎn)油國預(yù)計將削減60萬桶/日。然而，今年才解除封鎖的伊朗百廢待興，亟需擴(kuò)大石油生產(chǎn)和出口，以求增加收入，改善國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，他們真的會履行承諾減產(chǎn)嗎？何況美國新當(dāng)選總統(tǒng)特朗普及其團(tuán)隊成員針對伊朗核協(xié)議的激烈異議可能會加劇伊朗的危機(jī)感，會刺激該國政府快馬加鞭擴(kuò)產(chǎn)，趕在特朗普對伊朗核協(xié)議下手之前多出口、多積累收入。

回顧歐佩克成員國遵守減產(chǎn)協(xié)議承諾的歷史紀(jì)錄，并不令人信服。美國知名財經(jīng)博客網(wǎng)站“零對沖”（Zero Hedge）提供的歷史數(shù)據(jù)顯示，在1982-2009年間，歐佩克進(jìn)行的全部17次減產(chǎn)中，實際減產(chǎn)量通常是協(xié)議減產(chǎn)量的60%左右。這樣，如果本次減產(chǎn)協(xié)議也按歷史規(guī)律來的話，實際減產(chǎn)量也就70萬桶左右。而在本次協(xié)議中獲準(zhǔn)無需減產(chǎn)的尼日利亞、利比亞兩國自今年10月以來原油日出口量增量已達(dá)50萬桶，且兩國政府都公開宣布將繼續(xù)增產(chǎn)，預(yù)計明年他們的供應(yīng)增量足以填補(bǔ)本次歐佩克協(xié)議實際實現(xiàn)的減產(chǎn)量（70萬桶左右）。

至于非歐佩克成員國，歐佩克成員國的指望更不宜太高。不錯，市場預(yù)計俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油國這回將削減60萬桶/日的產(chǎn)量，其中俄羅斯將每天減產(chǎn)30萬桶；但自1998年至今，俄羅斯總共參與了4次減產(chǎn)行動，只有1998年參與的那兩次實際壓縮了產(chǎn)量，1999、2002年兩次承諾的減產(chǎn)到頭來都變成了實際上的大幅度增產(chǎn)。而且，這一回俄羅斯也提出，自己維持當(dāng)前產(chǎn)量就相當(dāng)于減產(chǎn)30萬桶/日，理由是其原計劃的2017年產(chǎn)量比當(dāng)前產(chǎn)量增加了這么多。

巴西、加拿大和哈薩克斯坦更有強(qiáng)烈動機(jī)充分利用這次歐佩克減產(chǎn)協(xié)議的機(jī)會擴(kuò)大生產(chǎn)和出口，特別是巴西和哈薩克斯坦。畢竟巴西和哈薩克斯坦都在經(jīng)歷嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)困難，2014年下半年油價雪崩后，它們好不容易迎來一輪比較像樣的反彈（盡管當(dāng)前油價也仍然只有本世紀(jì)初那一輪牛市高峰時的1/3），他們不可能不想方設(shè)法開足馬力生產(chǎn)、出口。

至于美國頁巖油產(chǎn)業(yè)，在過去兩年的油價雪崩中已經(jīng)表現(xiàn)出了驚人的韌性，非但沒有如同沙特所期望的那樣徹底崩潰而被擠出市場，反而成功地大幅度削減了成本，提高了效率。雖然有部分頁巖油公司暫時停產(chǎn)，但也能夠方便地隨時恢復(fù)生產(chǎn)，這在過去兩年的每次市場反彈中都得到了體現(xiàn)。這次歐佩克減產(chǎn)保價協(xié)議期間也不會例外。立足于人類聰明才智的技術(shù)進(jìn)步與依賴資源稟賦的食利者相互競爭，歷史將再一次證明最終勝利屬于前者。更何況，特朗普宣布將大幅度放松、取消對國內(nèi)油氣開發(fā)的一系列束縛，美國油氣生產(chǎn)的成本有望進(jìn)一步降低，國際市場競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

鑒于上述因素，明年全球石油總產(chǎn)量很可能會高于2016年。考慮到新巴拿馬運(yùn)河已經(jīng)通航，美國、委內(nèi)瑞拉、巴西鹽下層油氣已經(jīng)能夠以有競爭力的運(yùn)輸成本進(jìn)入需求最殷切的東亞市場，美國通過新巴拿馬運(yùn)河出口的第一船液化天然氣就是輸往廣東，在東亞的能源進(jìn)口市場上，一批新競爭者涌入，必然會對價格產(chǎn)生指標(biāo)性的向下引導(dǎo)作用。

不僅如此，就整個世界能源市場而言，奧巴馬政府苛刻的清潔能源法案和中國政府這兩年嚴(yán)厲的煤炭限產(chǎn)措施壓縮了煤炭的消費(fèi)需求，刺激了石油、天然氣對煤炭的替代。然而，隨著特朗普上臺并履行其放松、取消煤炭生產(chǎn)消費(fèi)管制的諾言，隨著中國政府放松、取消過度嚴(yán)厲的煤炭限產(chǎn)政策的效果逐漸體現(xiàn)，上述替代趨勢的方向?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的逆轉(zhuǎn)。

卡特爾組織要想取得令行禁止的“成功”，就需要一個產(chǎn)能、產(chǎn)量足夠大而且愿意承受減產(chǎn)損失的機(jī)動生產(chǎn)者（swing producer）。沙特曾經(jīng)長期扮演了這個角色，但在近兩年的油價雪崩中，由于國內(nèi)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)、政治、軍事局勢的變化，它感到難乎為繼，轉(zhuǎn)而采取了保市場份額而不保價的策略，壓價與競爭者展開全面“貼身肉搏”。這回沙特愿意承諾減產(chǎn)以求達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，主要還是考慮到其國有石油公司——沙特阿美公司——正在籌備上市，為此還準(zhǔn)備前所未有地公布該國最高經(jīng)濟(jì)機(jī)密之一——沙特阿美的石油天然氣儲量。減產(chǎn)保價有助于把該公司首次公開發(fā)行的股票賣個好價錢。但如果它感到自己的限產(chǎn)措施只是便宜了競爭對手?jǐn)D占市場份額，那么，沙特隨時有可能再度轉(zhuǎn)向保市場份額而不保價的策略。畢竟，沙特閑置產(chǎn)能占全世界80%之多，隨時可以方便地將閑置產(chǎn)能投產(chǎn)，而此前兩年導(dǎo)致沙特“保市場份額不保價”的國內(nèi)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)、政治、軍事變化因素依然存在。

從需求側(cè)來看，石油輸出國更不宜過度樂觀，畢竟當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增長并不樂觀，意大利公投等因素又給歐洲帶來了新的重大不確定性。即使在中國這個當(dāng)前最大的原油進(jìn)口國，其成品油消費(fèi)實際增長恐怕也是微乎其微，甚至可能根本無增長。中國原油進(jìn)口增長賬面數(shù)字雖然強(qiáng)勁，但其中相當(dāng)一部分實際上是用于彌補(bǔ)國內(nèi)減產(chǎn)的缺口，還有一部分是用于在高效率的國內(nèi)煉廠煉制成品油轉(zhuǎn)而出口。2015年中國成品油出口同比猛增52%，達(dá)到3615萬噸；今年前9個月成品油出口量又同比增長21.2%，達(dá)到3405萬噸。另外相當(dāng)一部分是利用低價時期填充國內(nèi)儲備。在歐佩克減產(chǎn)保價、國際市場油價反彈這段時間里，中國完全可以暫停填充戰(zhàn)略儲備，等待減產(chǎn)協(xié)議到期甚至流產(chǎn)后的有利時機(jī)。

同時，我們必須考慮美國貨幣政策變動的影響。在11月9日美國大選開票前夕刊發(fā)的本專欄之四十二《美國大選、中央銀行獨立性與商品行情》一文中，我提出，美聯(lián)儲對加息遲遲按兵不動，有力助長了世界各經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫，其中就包括2016年一季度以來初級產(chǎn)品市場的強(qiáng)力反彈。目前，美國大選終結(jié)、美聯(lián)儲開始加息可能觸發(fā)市場逆轉(zhuǎn)，終結(jié)延續(xù)半年多的初級產(chǎn)品市場“小陽春”。而且，特朗普對貨幣政策的期望是促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展，遏制虛擬經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)泡沫，因此更傾向于恢復(fù)正常的貨幣政策。現(xiàn)在，耶倫等美聯(lián)儲決策層已經(jīng)對加息做出了相當(dāng)“鷹派”的表態(tài)，新出爐的數(shù)據(jù)也顯示美國經(jīng)濟(jì)形勢向好。三季度GDP修正值年化增速為3.2%，為2014年以來第三季度最強(qiáng)勁增速；11月份失業(yè)率降至2007年8月份以來最低；美聯(lián)儲褐皮書顯示多數(shù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)前景樂觀。美聯(lián)儲加息已經(jīng)箭在弦上，一旦付諸實施，必定會打擊商品市場上的投機(jī)炒作。

同時，美聯(lián)儲加息還會加劇資本從新興市場向美國的回流，從而加劇新興市場的經(jīng)濟(jì)動蕩，這對于增長最快的新興市場能源需求又會構(gòu)成新的抑制。

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