慧通綜合報道：

提要：
3月20日，國內成品油價格再次上調，北京、上海等大城市的汽柴油價格超過8元/升，國內油價開始進入8元時代。而在2005年中旬，國內油價還不到4元，不到7年時間就實現(xiàn)翻番，如果和同期通貨膨脹指數(shù)相比，油價的漲幅顯然大大超前。

油價為什么高
石油既是自然資源，又是商品，同時具有金融與政治屬性。正是這幾重屬性的各自規(guī)律共同決定了油價。

國際原油價格為什么波動？回答這個問題，原油期貨交易所也許是個直觀的場所。

作為決定國際原油價格標桿的兩大石油期貨，一個叫西得克薩斯中質原油(West Texas Intermediate ，WTI)，在紐約商業(yè)期貨交易所進行交易，以WTI期貨價格為基價交割的石油，主要來自加拿大、墨西哥灣、委內瑞拉等北美地區(qū)。

另一個叫北海布倫特輕質 低硫原油(Brent)，在倫敦國際石油交易所進行交易，以布倫特期貨價格為基價交割的石油，主要來自中東部分地區(qū)、北非和英國北海。

除這兩大全球性的基 準石油期貨外，還有日本東京工業(yè)品交易所石油期貨、阿聯(lián)酋迪拜上市的阿曼原油期貨等地區(qū)性石油期貨。目前，所有在北美生產(chǎn)或銷往北美的原油都以WTI原油 作為基價；從原蘇聯(lián)、非洲以及中東銷往歐洲的原油以布倫特原油作為基價；中東產(chǎn)油國生產(chǎn)或從中東銷往亞洲的原油多以阿聯(lián)酋迪拜原油為基價。

2009年，維基解密曾經(jīng)披露了一段美國駐沙特利雅德大使館發(fā)出的電報，電報援引沙特石油部大臣助理阿卜杜勒·阿齊茲親王的話說：“WTI賭博 的氣息太重。”流露出他想放棄西得克薩斯作為原有定價基準，而改用布倫特或地區(qū)性石油期貨的想法。

電報還顯示出，沙特官員曾向美國外交官解釋，改用新基 準，是為了“少受投機性價格波動的影響”。過去，沙特官員一直強調WTI的技術問題，但從沒有強調過投機性價格波動的因素。

無獨有偶，日本券商野村證券也 在2011年發(fā)布報告稱，“向來被認為是美國原油價格基準的西得克薩斯原油不再是可靠的價格指標”，“忘記WTI吧，關注布倫特”。

為什么西得克薩斯原油價格開始喪失其國際油價標桿的權威性？管清友告訴本刊記者：“大約2009年以前，WTI的價格一直是略高于布倫特的，幅 度在3至5美元左右波動。

去年初，利比亞危機期間，布倫特價格則高于WTI 26美元，其后價差就一直維持在20美元上下浮動。這么大的價差，卻沒有被在紐約和倫敦兩地之間套利的資本所填平。這說明，確實沒有套利的空間，價差真實 地反映了市場的情況。”

 “北海布倫特主要交易的是部分海灣、中東地區(qū)和北非、英國北海的石油，最重要的運輸通道是蘇伊士運河和霍爾木茲海峽。埃及、利比亞、也門、巴林 出現(xiàn)的政治動蕩，以及伊朗局勢，造成了市場對蘇伊士與霍爾石油運輸通道安全的擔憂，從而使布倫特指數(shù)產(chǎn)生風險溢價特征。

而WTI 則越來越淪為地區(qū)性的價格標桿。美國近些年進口加拿大的原油、委內瑞拉的重油、巴西的深海石油，又進行近海的石油開采，搞頁巖氣革命，迅速開辟非常規(guī)油氣 資源的通道，從而使國內的原油供應量充裕。

WTI的現(xiàn)貨交易地在俄克拉荷馬的庫辛，美國的輸油管道系統(tǒng)從庫辛流入。由于美國的原油庫存量激增，壓低了WTI相對于其他全球基準原油品種的價格。”國際能源機構曾發(fā)布報告說，“幾乎沒有什么緩解手段”減輕美國庫存的嚴重過剩，WTI與布倫特的價格錯位“可 能會持續(xù)數(shù)月甚至數(shù)年時間”。

2010年，曾經(jīng)因為管道公司Enbridge聯(lián)結加拿大產(chǎn)油地至美國中西部煉廠及俄克拉荷馬州庫辛交割地的6A號管線仍然 關閉，使得原油價格小幅走高。去年，庫辛的對外輸油管道修通后，庫存量開始下降，也縮小了與布倫特的價差。

梳理一下2003年至今，WTI原油期貨價格在波動中上漲的軌跡，油價飆升的原因也許就會很直觀。2003年9月以來，國際原油價格開始了一輪 的持續(xù)上漲。與過去壟斷石油公司與產(chǎn)油國握有定價權不同，對已經(jīng)具有金融屬性的原油來說，“期貨市場交易員的預期，成為決定石油價格的關鍵因素”。

從20 世紀80年代中期到2003年9月，紐約商品交易所的原油價格每桶一般在25美元以下。到了2004年，價格開始上漲到40美元以上，然后是50美元、60美元、75美元，一路飆升。在2007年初的短暫回落后，油價又開始一路高歌：2007年10月的92美元，直至12月的99.29美元。在這幾年 中，世界經(jīng)濟總體呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

全球GDP增長率從2001年的2.6%逐步攀升，2002、2003、2004年分別達到3.1%、4.1%和5.3%，2005年有所回落，但仍然維持在4.8%的高位，2006、2007年仍以5%左右的速度增長。經(jīng)濟增速形成了市場對原油需求量上升的預期。 以2005年為例，全球的石油需求每天增加180萬桶，達到每天842萬桶。與此同時，自2003年美國占領伊拉克之后，伊拉克的石油產(chǎn)量從戰(zhàn)前的每天300萬桶減少到200萬桶，以至于美國媒體高呼：“歷史將銘記，伊拉克戰(zhàn)爭標志著石油稀缺時代的到來。

”以色列與黎巴嫩的摩擦升級，也促使市場形成產(chǎn)油 量下降的預期，從而使油價升高。同時，“自2003年以來，各國紛紛出臺寬松的經(jīng)濟政策刺激本國經(jīng)濟。在全球流動性過剩的大背景下，原油期貨合約成交量突 然加速上升，大量的資金涌入期貨市場，WTI和取暖油原油期貨交易量直線上升”。管清友說。

2008年3月，全球性金融危機的爆發(fā)，油價以頻頻打破紀錄的勢頭繼續(xù)上沖：103美元，110美元，117美元，119美元，147美元。挑 起一個個高點的，當然包括市場對一系列地緣政治事件做出的反應。

比如，尼日利亞軍事組織襲擊當?shù)厥凸艿溃绹＼娤蛞晾蚀婚_火，以色列打擊伊朗的可能 性上升，利比亞國家石油公司威脅減產(chǎn)等。這一階段，美聯(lián)儲為了應對可能的經(jīng)濟衰退，持續(xù)降息，從2007年9月起，利率由5.25%降至2008年底的幾 乎為零。

在這年6月召開的G8會議上，以美國為代表的工業(yè)化國家認為，油價飆升的根本原因是供不應求，歐佩克國家應該增產(chǎn)；而歐佩克則認為，供給是充足 的，油價飆升主要是投機。無論哪種因素更關鍵，但大量資金介入原油市場無可爭議，原油已經(jīng)具有與黃金相似的增值保值功能。

2000年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，投機 交易者在紐約商品交易所持有的原油期貨合約占該市場所有原油期貨合約的37%，至2008年，此數(shù)據(jù)已經(jīng)攀升到71%。而同期，商業(yè)交易者所持有的原油期 貨合約比例則大幅度下降。

《經(jīng)濟學家》雜志統(tǒng)計，2008年，原油期貨市場的投機資金約有2600億美元，是2003年度的20倍。2008年7月11 日，油價終于攀升至147美元的頂峰。

隨后，原油價格經(jīng)歷了過山車似的大起大落。2008年7月15日，美聯(lián)儲主席伯南克指出，過高的油價摧毀了美國的國內消費。隨著奧巴馬的新外交 思路讓美伊緊張關系出現(xiàn)松動和金融危機加劇，貝爾斯登、美林證券和雷曼兄弟相繼轟然倒下，金融市場風聲鶴唳，經(jīng)濟前景悲觀。

油價由113美元、100美 元，一路跌破92美元。隨后，歐債危機爆發(fā)，歐洲國家縮減財政赤字的計劃，讓市場對歐洲經(jīng)濟增速減緩的擔憂加劇。油價不斷下跌，60美元，40美元，直至2009年1月，33美元的低谷。

在2009年1、2月份，一般價差不會超過3美元的WTI/Brent，價差一度達到13美元左右。這表明，石油市場出 現(xiàn)了不正常的情況——作為金融危機重災區(qū)的美國金融市場，出現(xiàn)了資金不計成本出逃的現(xiàn)象。

2009年2月后，美聯(lián)儲的第一輪量化寬松政策和財政部的救市計劃初顯成效。隨著市場信心的恢復，油價又開始了逐步的回升，回升到了5年以前的 價格。2010年11月3日，美聯(lián)儲啟動第二輪量化寬松計劃，擬在2011年二季度之前購買6000億美元的長期美國國債。

消息一出，美元匯率大 跌，WTI原油期貨急劇上漲，達到88美元的水平。2011年2月，埃及、利比亞、也門和巴林的政治動蕩推動油價達到95美元，然后是103美元。盡管沙 特承諾，將增產(chǎn)來平衡利比亞產(chǎn)油量的損失，但并未產(chǎn)生明顯的市場效果。

隨著伊朗核問題成為焦點，看上去，地緣政治確實推動了油價進一步上升。但又有多少投機資本清楚，伊朗的石油禁運是否真的會造成原油供應短缺呢？ 而在美歐等經(jīng)濟大國經(jīng)濟復蘇乏力的情況下，原油是否真的供不應求？事實似乎不重要，賭贏才是最重要的。

盡管擁有大量閑置石油開采產(chǎn)能的沙特宣布，將原油出 口量調高至每日約900萬桶，美國政府也正在考慮釋放戰(zhàn)略石油儲備，但原油期貨市場上的投機浪潮依然泛濫。由于兩大期貨價格高達20美元左右的價差，趁著 伊朗石油禁運還未變成現(xiàn)實，對沖基金已經(jīng)開始大手筆進行跨地套利。

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