慧通綜合報(bào)道：

原定2016年6月完成首期麥克河油砂項(xiàng)目，目前工期已經(jīng)拖延了18個(gè)月，需追加投資12億加元。

高油價(jià)時(shí)期大舉進(jìn)軍海外的中國(guó)企業(yè)在低油價(jià)今天遭遇了大麻煩：它們面臨著巨額虧損，在加拿大的油氣資產(chǎn)更是可能血本無(wú)歸。

據(jù)加拿大國(guó)家郵報(bào)（National Post）近日?qǐng)?bào)道，中國(guó)主權(quán)投資公司中投（CIC）已經(jīng)悄悄地關(guān)閉多倫多辦事處，搬遷到美國(guó)紐約，結(jié)束在加拿大的為期5年的主權(quán)基金投資。

自2009年以來(lái)，中投在加拿大的石油和天然氣進(jìn)行了多項(xiàng)重大的投資，幾乎全軍覆沒(méi)。中國(guó)幾大國(guó)有石油公司也好不到哪去，同樣陷入了虧損的泥潭。

在油氣業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，誤判國(guó)際原油走勢(shì)；誤判國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；對(duì)新能源、電動(dòng)車(chē)出現(xiàn)沖擊油價(jià)的效應(yīng)估計(jì)不足，是中國(guó)油氣高價(jià)收購(gòu)海外資產(chǎn)最后沉沙折戟的主要原因。

抄底抄在了半山腰

2009年8月，經(jīng)歷了國(guó)際金融危機(jī)之后，國(guó)際油價(jià)看起來(lái)已經(jīng)便宜不少。相比2008年140美元一桶，已經(jīng)降到了70美元左右。

此時(shí)，中石油出手抄底了。

當(dāng)時(shí)，中石油通過(guò)加拿大子公司Brion Energy以19億加元（約合17.3億美元）買(mǎi)入阿薩巴斯卡油砂公司的麥克河和多佛（MacKay River and Dover）油砂項(xiàng)目60%的權(quán)益，之后中石油又先后追加6.8億加元（約合6.6億美元）和11.8億加元（約合10.8億美元）買(mǎi)下余下40%權(quán)益。原定2016年6月完成首期麥克河油砂項(xiàng)目，目前工期已經(jīng)拖延了18個(gè)月，需追加投資12億加元。

中石化在加拿大也有油砂項(xiàng)目。2009年4月，中國(guó)石化宣布從道達(dá)爾收購(gòu)“北極之光”項(xiàng)目10%權(quán)益，交易完成后中國(guó)石化與道達(dá)爾在該項(xiàng)目中的權(quán)益比例均為50%。公開(kāi)披露的信息顯示，該項(xiàng)目估計(jì)可采資源量約10億桶，最初計(jì)劃在2009年前投資約45億加元（約合36億美元）完成日產(chǎn)10萬(wàn)桶油砂生產(chǎn)線的建設(shè)。目前，合作伙伴道達(dá)爾已經(jīng)將該項(xiàng)目作為未來(lái)的資源儲(chǔ)備列入長(zhǎng)期開(kāi)發(fā)計(jì)劃之中。

中企敗走加拿大：誤判國(guó)際原油大勢(shì) 血本無(wú)歸

中海油收購(gòu)加拿大Nexen公司后，其經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益遭受質(zhì)疑。中國(guó)海油的年報(bào)顯示，與2012年相比，2013年國(guó)際原油價(jià)格沒(méi)有明顯差異，中國(guó)海油在油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)20.2%，油氣銷售收入增長(zhǎng)16.3%的情況下，凈利潤(rùn)卻下降了11.4%。值得一提的是2014年，中海油在加拿大阿爾伯塔省的輸油管道發(fā)生溢漏事故，對(duì)周?chē)h(huán)境產(chǎn)生的影響惡劣，遭到許多環(huán)保組織的抗議，還受到了當(dāng)?shù)卣膶彶椤?/p>

中企在加拿大收購(gòu)的油氣最早陷入虧損，是由于加拿大的原油開(kāi)采成本非常高。中海油能源經(jīng)濟(jì)研究院原首席能源研究員陳衛(wèi)東告訴澎湃新聞（www.thepaper.cn），這主要是因?yàn)槭召?gòu)的資產(chǎn)是非常規(guī)油氣——油砂。加拿大多倫多道明銀行（TD）的分析報(bào)告認(rèn)為，如果WTI油價(jià)保持在每桶44美元以下，加拿大現(xiàn)有的油砂項(xiàng)目超過(guò)一半的產(chǎn)量無(wú)法盈利；基于水平或垂直鉆井項(xiàng)目分析，WTI油價(jià)需要保持在每桶50美元以上，加拿大油砂的投資者才能獲得長(zhǎng)期的正的現(xiàn)金流，以維持必需的投資規(guī)模。

這意味著，在國(guó)際原油價(jià)格高位時(shí)期進(jìn)入加拿大的投資者，成為本輪國(guó)際原油價(jià)格周期的高位接盤(pán)者，將承受更大的虧損壓力。

三個(gè)錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)導(dǎo)致投資失誤

如今，布倫特原油期貨價(jià)格已經(jīng)跌破了35美元/桶，創(chuàng)出了11年來(lái)的新低，這意味著，中國(guó)無(wú)需通過(guò)收購(gòu)，只要通過(guò)貿(mào)易的方式就能吃進(jìn)大量的廉價(jià)原油，以滿足國(guó)內(nèi)的需求。

在此背景下，此前高價(jià)收購(gòu)而目前嚴(yán)重虧損的加拿大油氣資產(chǎn)，顯得非常刺眼。

中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)趙宏圖向澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，“通過(guò)收購(gòu)海外油氣資產(chǎn)與保障能源供給之間沒(méi)有必然聯(lián)系。中國(guó)一些企業(yè)，大多數(shù)是國(guó)企對(duì)外說(shuō)為了保障國(guó)家能源安全，采取走出去策略，可能當(dāng)初在一定程度上是為了得到國(guó)家的支持，但實(shí)際上走出去不等于拿回來(lái)。走出去實(shí)際上就是海外投資，中國(guó)有些公司在海外投標(biāo)的時(shí)候，會(huì)有比別人高30%、50%，甚至有時(shí)候高100%的價(jià)格，西方國(guó)家和公司是無(wú)法理解的。”

回顧此前中國(guó)油企在加拿大的投資，陳衛(wèi)東認(rèn)為中國(guó)企業(yè)海外油氣收購(gòu)失誤主要源于三個(gè)認(rèn)知錯(cuò)誤。

首先，是中國(guó)對(duì)資源價(jià)格判斷的失誤。2000年之后油價(jià)走高，很大部分的原因是中國(guó)需求旺盛拉動(dòng)的，企業(yè)對(duì)此認(rèn)識(shí)不足，以為石油需求會(huì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，進(jìn)而石油價(jià)格也將持續(xù)增長(zhǎng)。許多企業(yè)認(rèn)為，石油是稀缺性資源，于是開(kāi)始選擇走出去戰(zhàn)略，希望能獲得更多能源。但這其實(shí)是兩個(gè)問(wèn)題。陳衛(wèi)東指出，“保障石油供給安全是石油央企走出去的主要目標(biāo)，而投資回報(bào)則是從屬性的目標(biāo)。而實(shí)際情況是，美國(guó)的非常規(guī)油氣革命從供給端大大改變了世界石油的供給格局。而中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速減緩又從需求端減緩了石油增長(zhǎng)的需求。還有新能源汽車(chē)替代可能出現(xiàn)和低碳發(fā)展觀念被廣泛接受等多重因素的共同作用，推動(dòng)了此輪石油價(jià)格持續(xù)下跌，完全背離了當(dāng)初投資決策時(shí)的預(yù)判。判斷失誤，投資損失也就在所難免了。”

陳衛(wèi)東表示，其次，在保障供給方面，偏重于獲得海外資源的投資，以為擁有資源擁有開(kāi)采權(quán)比貿(mào)易獲得資源更可靠更安全。經(jīng)過(guò)近十年高強(qiáng)度的海外石油資源投資，中國(guó)已經(jīng)成為了最大的海外石油資源投資國(guó)，三大石油央企先后進(jìn)入了國(guó)際石油大公司的前列，中石油中石化更進(jìn)入了前五大石油公司的行列。中國(guó)今天已經(jīng)是最大的石油進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口依存度已經(jīng)超過(guò)60%，三大石油央企海外份額油只有很少一部分被運(yùn)回國(guó)內(nèi)，90%的石油產(chǎn)量在國(guó)際市場(chǎng)上賣(mài)掉了。石油供給保障絕大部分是靠國(guó)際貿(mào)易保障的，而非海外擁有的資源和產(chǎn)量來(lái)保障的。巨大的海外投資必然也增加了石油央企的海外風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)北非南美等中國(guó)資源投資密集地區(qū)頻發(fā)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)暴露了中國(guó)海外資源投資發(fā)展戰(zhàn)略的不足。加拿大石油投資的風(fēng)險(xiǎn)并不是地緣政治和法律商務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)，而更多的是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。石油價(jià)格下跌，資源價(jià)值也隨之下跌，公司價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)敞口也隨之增加。

第三，舉國(guó)體制有利有弊，效果優(yōu)劣與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、公司宗旨和公司目標(biāo)密切相關(guān)。中國(guó)石油工業(yè)能夠有今天的規(guī)模和很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與舉國(guó)體制有必然的因果邏輯關(guān)系，當(dāng)然也與今天它們巨大的海外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口相關(guān)。當(dāng)時(shí)以舉國(guó)之力走出去的時(shí)候，優(yōu)勢(shì)明顯，能很快見(jiàn)到走出去的成效，但這個(gè)模式的劣勢(shì)是一旦決策失誤，造成的影響也是巨大的。

目前看來(lái)，這種虧損短期內(nèi)是無(wú)法扭轉(zhuǎn)的。陳衛(wèi)東表示，“出現(xiàn)投資虧損的情況是正常的事情，特別是在石油行業(yè)。但在低油價(jià)下，中國(guó)企業(yè)的海外投資已經(jīng)面臨高風(fēng)險(xiǎn)的敞口，因?yàn)槟苷人鼈冇谒鸬母哂蛢r(jià)將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里不會(huì)出現(xiàn)。”

趙宏圖同樣認(rèn)為未來(lái)的油價(jià)不存在快速反彈的可能。從過(guò)去150年的石油價(jià)格發(fā)展來(lái)看，名義平均價(jià)格在20-50美元/桶之間，高油價(jià)的現(xiàn)象出現(xiàn)并不多，只有在2008年的一段時(shí)間內(nèi)達(dá)到最高的140美元/桶的價(jià)格。

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