慧通綜合報道： 

如何展望2013年實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的前景、金融改革如何承托下一階段經(jīng)濟(jì)版圖變化？

“2012第一財經(jīng)“年會•金融峰會”26日在北京舉行，現(xiàn)場匯聚金融監(jiān)管決策者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等金融界精英，共論中國金融改革開放新篇章，共話未來中國新圖景。 

圍繞“中國金融2013：如何承托實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長”，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠、中國社科院金融研究所副所長殷劍峰、中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生、美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺、INET董事局成員Peter Jungen紛紛獻(xiàn)計獻(xiàn)策，思辨了金融業(yè)如何助力乃至推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長、怎樣的機(jī)制設(shè)計可以讓“促增長”與“控風(fēng)險”兼容、如何推動非正規(guī)金融的進(jìn)一步發(fā)展等重要課題。

謝國忠：增長繼續(xù)依賴投資將致金融危機(jī)
獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠稱，過去十年，中國GDP漲了四倍，而考慮到組成部分變動，股指實(shí)際上是下滑的。經(jīng)濟(jì)增長較快但股市投資者虧錢的現(xiàn)象，說明中國政策關(guān)注中心是增長和就業(yè)，而非投資者回報，作為金融體系是幫助經(jīng)濟(jì)體系實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，造成資本是為政策主導(dǎo)分配的。

謝國忠認(rèn)為，這也與我國金融體系密切相關(guān)。我國匯率制度一直不開放，使得中國加入WTO后出口大幅度上升，引發(fā)了人民幣升值的預(yù)期，但匯率在控制下的升值步伐始終落后于市場節(jié)奏，這就引起了投機(jī)。

“大量資本在中國金融體系中積累，引起資本成本大幅度下降，進(jìn)而形成了泡沫，在2005~2006年中國經(jīng)濟(jì)就面臨了全面泡沫，從股市開始傳導(dǎo)到房地產(chǎn)，再到其他方面資產(chǎn)，形成投資過剩，這也是今年產(chǎn)能過剩的根源。”謝國忠稱。

在謝國忠看來，長期以來經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高增長、低投資回報的態(tài)勢，形成了嚴(yán)重的投資過剩，而今天我們看到產(chǎn)能過剩、公司盈利下滑、房地產(chǎn)發(fā)展超前，都是這個過程帶來的后果。

對于下一階段的態(tài)勢，謝國忠警告，泡沫將開始破裂，但這會是一個漸進(jìn)的過程。因?yàn)槲覈y行體系是國有的，所以銀行沒有對負(fù)債的企業(yè)逼債，這與日本1992年出現(xiàn)的情況比較相似。從這點(diǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)與日本比較每年的增長應(yīng)該是下滑的，貨幣增長也將下滑，這是一個大趨勢。

此外，謝國忠還指出，中國人口紅利正在消失，城市化進(jìn)程也幾近完成，過去十年中國經(jīng)濟(jì)一直維持低投資回報率、高經(jīng)濟(jì)增長率，這在粗放型增長的經(jīng)濟(jì)體中是可能實(shí)現(xiàn)的，但下一階段，如果中國繼續(xù)維持這種模式，引起的一定是大規(guī)模的金融危機(jī)。

“日本在1992年之后家庭和企業(yè)的負(fù)債開始大幅度下滑，而政府負(fù)債水平開始上升，兩方面開始趨向均衡，但這一進(jìn)程不能看作是一個發(fā)展，只是一個收盤，債務(wù)重心從民間逐漸轉(zhuǎn)向政府，這樣意味著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了中等收入陷阱，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將很困難。”他稱。

“當(dāng)前，由投資所解釋的經(jīng)濟(jì)增長比例為50%，從其他國家經(jīng)驗(yàn)來看，這一指標(biāo)到了30%就開始金融危機(jī)了，中國特殊的原因在于政府通過稅收補(bǔ)貼投資，此外國有銀行的金融體系，認(rèn)為壓抑了利息率。”謝國忠稱。

Peter Jungen：希臘退出歐元區(qū)不會是災(zāi)難
對于影響中國經(jīng)濟(jì)的最大外圍因素，即歐債問題，INET董事局成員Peter Jungen認(rèn)為希臘可能在明年秋天就會退出歐元區(qū)，但這不會是一場災(zāi)難，反而會為新成員加入鋪平道路，更能強(qiáng)化歐元區(qū)。

“我們看到了亞洲的崛起，尤其是中國崛起，中國正在實(shí)現(xiàn)偉大復(fù)興。”Peter說，“19世紀(jì)中國曾是世界最大經(jīng)濟(jì)體，10~15年后我們會再次看到中國重返世界第一大經(jīng)濟(jì)體的地位。”

在過去三十年里，世界經(jīng)濟(jì)取得了巨大發(fā)展，歐洲經(jīng)濟(jì)增長卻相對較弱，反而債務(wù)卻大幅增長。Peter指出，歐洲并沒有出現(xiàn)貨幣危機(jī)，危機(jī)不在于歐元，而在于債務(wù)，尤其是一些南歐國家的債務(wù)已經(jīng)上升到無法容忍的水平。“債務(wù)激增是經(jīng)濟(jì)失衡和喪失競爭力的表現(xiàn)。不僅是歐洲內(nèi)部，歐洲與新興市場之間的競爭力正在拉開差距，尤其是中國。因此，一些歐洲國家的結(jié)構(gòu)性赤字是無法通過擴(kuò)大支出來解決的，最終我們看到認(rèn)為擴(kuò)大赤字可以提高經(jīng)濟(jì)增長的觀點(diǎn)只是一種幻覺。這是歐洲危機(jī)的一大教訓(xùn)。”

Peter認(rèn)為希臘退出反而能強(qiáng)化歐元區(qū)的功能，“希臘已經(jīng)破產(chǎn)了，而且會繼續(xù)破產(chǎn)。無論歐元區(qū)給出的救助方案如何，是無法解決問題的。” 但他認(rèn)為這并不會是一場災(zāi)難，畢竟希臘經(jīng)濟(jì)的重要性不高。

Peter相信，如果希臘真的退出，這會向歐洲和世界傳達(dá)一個信號：“歐洲終于開始尊重他們自己在20年前簽署的條約和規(guī)則了，然后他們才會相信，世界也會尊重歐洲的規(guī)則。那么，即便希臘退出，波蘭、保加利亞、拉脫維亞、立陶宛，甚至捷克，還有丹麥和瑞典，都可能考慮加入歐元區(qū)，這樣一來歐元區(qū)會比現(xiàn)在變得更加強(qiáng)大。”

殷劍峰：中國經(jīng)濟(jì)面臨三大挑戰(zhàn)
業(yè)界有一種普遍觀點(diǎn)，就是中國經(jīng)濟(jì)增速下移源于中國人口老齡化以及劉易斯拐點(diǎn)的到來。但也有人不這么認(rèn)為，殷劍峰就指出，中國人口老齡化確實(shí)非常明顯，但提劉易斯拐點(diǎn)到來為時尚早。

“劉易斯拐點(diǎn)有兩個標(biāo)志現(xiàn)象，一是工資加速上漲，二是農(nóng)村剩余勞動力耗盡。中國非農(nóng)就業(yè)占總?cè)丝诒戎刂挥?0%左右，而美國、日本、德國都是60%以上，所以中國可轉(zhuǎn)移剩余勞動力還有20%，按照過去的轉(zhuǎn)移速度能維持到2019年左右。”殷劍峰稱。

殷劍峰認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)真正的挑戰(zhàn)有三個：儲蓄率下降、過量的信貸投放，以及房地產(chǎn)市場的超前發(fā)展。

“中國儲蓄率中政府儲蓄占了很大比例，而政府儲蓄的構(gòu)成主要是土地財政收入，如果房地產(chǎn)市場出了問題，這部分儲蓄就是受到?jīng)_擊，因而難以維系過去的投資增速。”他說。

對于房地產(chǎn)市場，殷劍峰認(rèn)為，按照住房竣工面積來算，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于竣工需求，如果加上保障房數(shù)量，中國住房供給已經(jīng)大于需求。此外，中國城市化慢于工業(yè)化指標(biāo)的現(xiàn)象，在發(fā)達(dá)國家都有存在，這說明城市化的潛力有限。

對于投資的前景，殷劍峰給出了和謝國忠不同的答案，他指出中國投資前景很好，關(guān)鍵是投資是由誰來驅(qū)動。“中國的人均投資額在2010年只有美國的一半，資本產(chǎn)量更少，從增量資本產(chǎn)出比來看中國是4倍左右，低于美國、日本10倍、20倍左右的水平，因而投資一定是一個增長的動力。”

彭文生：預(yù)計明年經(jīng)濟(jì)增長8.1%
對于一貫善于從數(shù)據(jù)上預(yù)估宏觀經(jīng)濟(jì)的中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生而言，明年經(jīng)濟(jì)將有一個溫和上升。

他預(yù)計今年經(jīng)濟(jì)增長7.7%、明年小幅反彈到8.1%，考慮到明年可能推出的政策組合，短期增長無需擔(dān)心。彭文生判斷明年還將持續(xù)當(dāng)前的寬財政、穩(wěn)貨幣的政策格局，財政赤字會比今年有所增加，從而GDP 0.4%左右，M2增長維持今年14%的水平。

“寬財政，穩(wěn)貨幣的政策組合對短期穩(wěn)增長效果明顯，因?yàn)槲覈@個財政支出通常需要地方政府配套資金，所以財政政策對基礎(chǔ)設(shè)施投資的拉動的效果非常明顯，因此無需擔(dān)心短周期的增長。”彭文生稱。

但彭文生同時稱，透過財政擴(kuò)張形成增長將加大政府部門對私人部門的擠壓，也會加大地方的債務(wù)壓力，最終使得結(jié)構(gòu)性問題更加突出和惡化。

陸挺：不因監(jiān)管扼殺金融創(chuàng)新
對于明年經(jīng)濟(jì)增長，美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長按同比計算在接下來幾個季度都會往上升，達(dá)到8.3%左右后將于后年緩慢下行，呈現(xiàn)長期下滑的趨勢。

“為什么未來幾季度經(jīng)濟(jì)增長速度會快一些，首先是對歐洲出口下一階段將趨于穩(wěn)定，其次是補(bǔ)庫存周期將開啟。”陸挺說，“還有一個技術(shù)原因是國家統(tǒng)計局大幅下調(diào)了去年年底和今年年初環(huán)比的數(shù)字，使得翹尾因素被放大，形成經(jīng)濟(jì)增長前高后低的走勢。”

對于明年經(jīng)濟(jì)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險，陸挺認(rèn)為，首要風(fēng)險來自于通脹和對通脹的態(tài)度。今年通脹形勢低于市場預(yù)期，可能將引發(fā)明年下半年蔬菜等食品價格爆發(fā)性上漲。

對于中國經(jīng)濟(jì)、金融改革和長期增長，陸挺指出，中國金融業(yè)最大的問題還是在于管制，但并不是我們銀行的數(shù)量太少，一個就在于我們對存款利率的控制，還有一個對信貸總量的控制。

“因此我認(rèn)為對目前一些突破管制的金融創(chuàng)新要有一定的容忍度，大家現(xiàn)在視理財產(chǎn)品、信托貸款為洪水猛獸、龐氏騙局、中國式的次貸。應(yīng)該看到，盡管過去十幾年全球金融問題很多，但并不能因?yàn)槿澜缬泻芏噙@樣的金融問題，就阻止中國進(jìn)行任何突破管制的金融創(chuàng)新。”

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