慧通綜合報(bào)道：

投資者們正在避開法國國債，因?yàn)樵诘谝惠喎▏偨y(tǒng)選舉中勝出的社會(huì)黨候選人弗朗索瓦·奧朗德呼吁放松財(cái)政緊縮措施，這讓投資者感到不安。

本月以來，法國國債的跌幅已高達(dá)1.2%，而同期希臘主權(quán)債券下滑1.1%，法國十年期國債較可比的德債收益率差由5周前的95個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大至當(dāng)前的141個(gè)基點(diǎn)，在此期間，法國十年期國債收益率由2.9%上升至3.1%，而法國國債的走勢表現(xiàn)為全歐洲第三差，僅好于意大利以及西班牙國債。

“現(xiàn)在不是買入法國國債的時(shí)機(jī)，”駐倫敦摩根大通資產(chǎn)管理全球策略師TomElliott指出，“目前債券市場仍然不確定社會(huì)黨人奧朗德一旦上任究竟會(huì)采取何種施政策略，投資者正在遠(yuǎn)離法國市場。”

除了法國，其實(shí)整個(gè)歐洲，選民、政客和投資者們正在為經(jīng)濟(jì)疲弱和債臺(tái)高筑而煩惱，苦于在經(jīng)濟(jì)增長和財(cái)政紀(jì)律之間尋求新平衡，這向德國主張的緊縮策略提出了挑戰(zhàn)，也為債務(wù)危機(jī)帶來不確定性。金融大鱷索羅斯近日發(fā)表言論稱，因?yàn)闅W洲未來將面臨經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及道德危機(jī)，所以歐洲很可能像蘇聯(lián)一樣解體。

投資者撤出法國市場

根據(jù)彭博編撰的指數(shù)以及歐洲聯(lián)邦金融分析師聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，本月法國國債的表現(xiàn)排在歐洲倒數(shù)第三位，僅好于西班牙和意大利。法國政府債券違約擔(dān)保成本已升至自今年年初以來的最高水平。當(dāng)前法國國債信用違約掉期費(fèi)率達(dá)到204個(gè)基點(diǎn)，今年年初為222個(gè)基點(diǎn)，2月份時(shí)回落至156個(gè)基點(diǎn)。“市場已經(jīng)將奧朗德獲勝這一因素考慮在定價(jià)基礎(chǔ)之上了，因?yàn)椴淮_定性增加，投資者選擇避開。”倫敦證券交易所市場策略部主管CharlesDiebel指出。

在法國第一輪大選中，社會(huì)黨人奧朗德以28.6%的支持率完勝薩科齊，這是造成法國主權(quán)債券下滑的主要原因。奧朗德主張?jiān)黾酉M(fèi)稅并削減勞動(dòng)開支，他希望對歐元區(qū)所謂的財(cái)政契約進(jìn)行重新談判，來兌現(xiàn)其實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的承諾。

“經(jīng)濟(jì)增長是歐洲所需要的，”Diebel指出，“但是對于歐洲來說，通過擴(kuò)大財(cái)政消費(fèi)或者拋棄財(cái)政緊縮實(shí)現(xiàn)增長將是一個(gè)危險(xiǎn)的游戲，財(cái)政緊縮對于信用和信用評級變得日益重要的歐洲來說具有關(guān)鍵意義。”

“政客們在選舉中承諾一件事情，當(dāng)選后卻做出相反的舉動(dòng)是常有的事。”駐倫敦匯豐固定收益研究部主管StevenMajor指出，“奧朗德會(huì)堅(jiān)持他當(dāng)前的論調(diào)，他不想冒著失去支持的風(fēng)險(xiǎn)，市場對他可能當(dāng)選所帶來的影響有些反應(yīng)過度。”

從長遠(yuǎn)來看，隨著歐洲央行1萬億歐元的資本注入計(jì)劃帶來的影響將逐漸被稀釋，同時(shí)歐洲債務(wù)危機(jī)又出現(xiàn)了卷土重來的跡象，即便奧朗德能夠如愿當(dāng)選，在經(jīng)濟(jì)層面上留給他的機(jī)動(dòng)空間也恐將有限。

緊縮目標(biāo)難改

事實(shí)上，除了法國大選中反對緊縮的奧朗德意外獲勝之外，以德國為首推出的旨在解決主權(quán)債務(wù)危機(jī)的財(cái)政緊縮方案，也已在歐元區(qū)其他國家引起強(qiáng)烈的政治動(dòng)蕩。因?yàn)閳?zhí)政聯(lián)盟未能就削減財(cái)政赤字方案達(dá)成一致，荷蘭首相馬克·呂特請辭，荷蘭內(nèi)閣一夜之間瓦解，這些都顯示了無論是歐洲民眾還是政客均在危機(jī)解決問題上存在分歧。“歐洲的政局變動(dòng)是黨派利益之爭，政客在當(dāng)選前后言行不一是常有之事，對于歐洲來說，保持財(cái)政穩(wěn)定、壓縮赤字是維持市場信心所必須的，也是維系歐元的基礎(chǔ)條件。”招商證券(600999,股吧)研發(fā)中心研究部主任謝亞軒認(rèn)為，歐洲財(cái)政緊縮的趨勢不會(huì)改變，歐盟更不會(huì)對成員國減赤計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整。

但毫無疑問的是，這場政治變局將給歐洲帶來一場新挑戰(zhàn)。從布拉格到巴黎再到阿姆斯特丹的民眾，都深切地感受到經(jīng)濟(jì)緊縮帶來的疲態(tài)，預(yù)算削減帶來政府收入降低以及社會(huì)服務(wù)減少，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，政府預(yù)算削減并不能保證經(jīng)濟(jì)增長。“一個(gè)全球性的，千篇一律的緊縮將最終被證明是毀滅性的，”國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德在參加于華盛頓舉行的IMF和世行春季年會(huì)上指出。但是拉加德也清楚地知道歐洲領(lǐng)導(dǎo)人所面臨的困境，當(dāng)前歐元區(qū)大部分國家根本沒有資金去支持公共建設(shè)工程或者社會(huì)項(xiàng)目，雖然這些均有助于緩解失業(yè)率上升和工資削減帶來的疼痛。

持續(xù)的緊縮使歐洲經(jīng)濟(jì)雪上加霜，最新官方數(shù)據(jù)顯示，西班牙經(jīng)濟(jì)已處于衰退，該國今年第一季度經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出環(huán)比下滑0.4%。另外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，盡管官方數(shù)據(jù)還沒有出來，但包括意大利、比利時(shí)和荷蘭，甚至德國在內(nèi)的歐元區(qū)成員國中，今年第一季度的經(jīng)濟(jì)狀況也已陷入衰退，與此同時(shí)，近期由Markit公布的調(diào)查結(jié)果顯示，4月份歐洲采購經(jīng)理信心指數(shù)也出現(xiàn)意外下滑。

面對如此動(dòng)蕩的局面，德國對于嚴(yán)格緊縮政策的堅(jiān)持態(tài)度依然不改，德國央行行長JensWeidmann指出，歐元區(qū)的核心問題是市場對于政府財(cái)政健康度的信任，唯一的解決辦法就是使政府公共財(cái)政變得有序。

宏源證券(000562,股吧)海外市場分析師徐陽指出，對于歐元區(qū)來說，當(dāng)前核心問題是如何逃出經(jīng)濟(jì)怪圈，預(yù)算削減拉低增長，推高失業(yè)率，帶來納稅人數(shù)量減少，國家收入降低，然后不得不采取更多的財(cái)政緊縮，經(jīng)濟(jì)增長似乎永遠(yuǎn)缺席。

是緊縮還是刺激？歐洲政府陷入進(jìn)退維谷的尷尬。

馬上評論

歐元區(qū)應(yīng)建立財(cái)政俱樂部匯豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·金

近期歐債危機(jī)有卷土重來的跡象，法國和荷蘭兩國都陷入緊張狀態(tài)，一些投資者開始對德國主張的財(cái)政緊縮方案提出質(zhì)疑，對于歐洲債務(wù)頑疾，我的觀點(diǎn)仍是貨幣聯(lián)盟成功的基礎(chǔ)必須是實(shí)現(xiàn)財(cái)政以及政治聯(lián)盟。

我們談及財(cái)政和政治聯(lián)盟好似是同一件事情，其實(shí)不然，而在歐元區(qū)建立某種合法的財(cái)政和政治聯(lián)盟，同時(shí)允許成員國享有某種程度的主權(quán)是具有可行性的。

如果歐元區(qū)成立財(cái)政俱樂部，俱樂部成員可以在絕大部分時(shí)間享有財(cái)政自治權(quán)，但是當(dāng)他們的財(cái)政狀況惡化至一定程度，即當(dāng)他們已不能在國際市場上以合理的利率融資時(shí)，可以自動(dòng)地從其他俱樂部成員國獲得援助，而援助的關(guān)鍵條件將是即刻失去財(cái)政自主權(quán)，在救助期間，該國的財(cái)政部將交由設(shè)在比利時(shí)首都布魯塞爾的歐盟總部管理。隨之而來的將是政治而不是財(cái)政懲罰，我認(rèn)為，面對失去主權(quán)的威脅，成員國將更加保守地經(jīng)營其財(cái)政事務(wù)，在好的經(jīng)濟(jì)狀況下釋放盈余來降低歐盟總部介入的風(fēng)險(xiǎn)。

該俱樂部是民主合法的，歐元區(qū)的所在成員國有進(jìn)入和退出的權(quán)利。這一決定可由國家議會(huì)決定或者由全民公投產(chǎn)生，但是選擇必須明確。那些選擇進(jìn)入俱樂部的成員國將受益于其他成員國的稅收收入，因此降低了違約風(fēng)險(xiǎn)。

那些選擇退出的國家在陷入財(cái)政困境時(shí)將沒有享受歐元區(qū)其他國家稅收收入的特權(quán)，他們將面對全球債券市場的施舍，相對于俱樂部內(nèi)部的成員國擁有較高的借貸成本，更糟的是他們的資本市場將陷入混亂，長期經(jīng)濟(jì)增長疲弱。

俱樂部成員將接受三個(gè)重要的準(zhǔn)則，第一，貨幣聯(lián)盟只能與某種程度的財(cái)政和政治聯(lián)盟同時(shí)存在方能正常運(yùn)轉(zhuǎn)；第二，稅收池是貨幣聯(lián)盟成功的關(guān)鍵部分；第三，任何財(cái)政和政治聯(lián)盟只有得到民眾的支持方能成功。

我的策略風(fēng)險(xiǎn)是很明顯的，如果沒有成員國選擇加入，歐元將崩潰，但是想要?dú)W元存活，需要承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。

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