慧通綜合報道：

　　連續(xù)暫停36個工作日的逆回購操作，終于重啟。

　　12月17日，央行開展1600億元7天逆回購操作，利率維持2.55%，當日無逆回購到期，凈投放1600億元。

　　12月17日，東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇稱，由于繳稅、繳準、年末考核等因素，央行肯定要供應一些資金進行對沖，穩(wěn)定市場流動性。“年底資金市場多少會有些波動，央行具體如何操作，取決于市場波動情況。”

　　當日凈投放后，除隔夜資金外，其它期限資金利率延續(xù)上行態(tài)勢，其中跨年價格上漲明顯。中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明認為，央行在資金利率走高背景下重啟逆回購操作，表明了維穩(wěn)年底資金面的態(tài)度，料后續(xù)將陸續(xù)開展流動性凈投放以對沖年底資金面收緊壓力。

　　綜合多位分析人士觀點，央行未來可能會啟動14天逆回購操作，同時今年底至明年初可能會有降準。興業(yè)研究分析師郭于瑋認為，逆回購與MLF余額1萬億左右便足以滿足流動性削峰填谷需求，這對應的降準空間在3個百分點以上。

　　跨年資金面稍緊

　　臨近年底，流動性逐步偏緊。12月14日，央行等額續(xù)作2860億元MLF后，資金價格依舊整體上行。12月17日，央行在無逆回購到期時點重啟逆回購操作，以對沖繳稅、繳準等因素影響，維護流動性合理充裕。

　　據(jù)中信固收團隊測算，12月17日為12月集中繳稅和繳準期限。7月以來，稅期流動性凈投放分別為：1300億元、465億元、2650億元、1500億元、-1200億元。本次操作是以對沖稅期為目標的流動性凈投放慣常操作。

　　盡管凈投放1600億元，當日資金價格依舊整體上漲，尤其是跨年資金。

　　“加權(quán)平均的14天資金價格中有很多不跨年的，如8-12天資金，市場上真正的14天資金價格要到3.8%以上。”12月17日，一位農(nóng)商行交易員稱。民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認為，這種現(xiàn)象表明，盡管當前金融市場流動性總體穩(wěn)定，但不同期限資金情況有所不同，跨年資金略顯緊張。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，目前至年底有兩筆資金到期：一是本次操作的1600億元逆回購將于24日到期;二是21日有1200億元國庫現(xiàn)金定存到期。“年底較大規(guī)模資金到期可能進一步加大資金面的波動，本次央行重啟逆回購操作將是年底流動性安排的序幕，央行大概率在12月24日再開展流動性凈投放對沖逆回購到期影響，完成資金面穩(wěn)定安全跨年。”明明稱。

　　溫彬預計，接下來央行會繼續(xù)重啟14天逆回購，滿足跨年資金需要，但利率將保持不變。明年一季度，隨著春節(jié)臨近，一是短期內(nèi)央行仍將加大公開市場操作，包括多期限逆回購組合投放流動性;二是仍有降準的空間和必要。

　　對于降準，溫彬陳述了三方面理由：一是對沖外匯占款連續(xù)4個月下滑對基礎貨幣投放的影響;二是通過定向降準暢通傳導機制;三是置換MLF優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，降低金融機構(gòu)成本，進而降低實體經(jīng)濟融資成本。12月17日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，11月末外匯占款21.26萬億元，環(huán)比下滑571.3億元，余額創(chuàng)近8年新低。

　　降準空間幾何?

　　2018年以來，央行公開市場操作出現(xiàn)兩大變化：一是首創(chuàng)置換式降準，二是逆回購操作頻率下降。不過，在置換式降準后MLF余額并未下降，而逆回購余額時常為0。

　　郭于瑋認為，這引發(fā)了三個層面問題：一是由于MLF余額居高不下，商業(yè)銀行對批發(fā)性融資的依賴仍高;二是在流動性監(jiān)管趨嚴的背景下，MLF、逆回購等有期限的流動性投放方式難以滿足商業(yè)銀行對中長期資金的需求;三是逆回購頻繁暫停使短端利率波動加大，一定程度上影響了利率傳導。

　　“目前MLF與逆回購余額共計4.9萬億，而分析顯示逆回購與MLF余額只需降到1萬億左右便足以滿足流動性削峰填谷的需求，對應的降準空間在3個百分點以上。同時，從歐洲央行經(jīng)驗來看，逆回購與MLF的比例可以提高至3：1左右。”郭于瑋稱。

　　華泰證券(601688,股吧)首席宏觀分析師李超認為，今年年底仍有降準概率，預計明年還有3-4次降準。他同時認為，短期難見降息，明年年中附近才可能有降息，且預計央行將調(diào)整政策利率，而非基準利率，未來“兩軌并一軌”的趨勢較為明確，大概率不會調(diào)整基準利率。

　　“目前中美利差已經(jīng)比較小了，降息會給匯率帶來一定壓力，如果能守住匯率，降息也不是不可能。不過，現(xiàn)在的核心問題不是降息，而是疏通貨幣政策傳導機制。” 邵宇對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

　　他說，利率調(diào)整是比較明顯的政策信號，目前不調(diào)整可能是想看美聯(lián)儲的動作，如果美聯(lián)儲加息，中國央行不跟進，從某種意義上來說就是降了，對企業(yè)也是利好。據(jù)悉，美聯(lián)儲12月議息會議利率決議將在北京時間12月20日凌晨公布，目前市場普遍預計，美聯(lián)儲會選擇加息。

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