慧通綜合報(bào)道：

　　中國三季度核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)全部公布，我們就三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做一個(gè)點(diǎn)評(píng)，來總結(jié)一下目前中國經(jīng)濟(jì)存在哪些問題。

　　“寬貨幣”到“寬信用”的“梗阻”依舊存在。自2016年下半年金融強(qiáng)監(jiān)管后，表外業(yè)務(wù)的縮表逐漸波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資。我們需要明確的是堅(jiān)持金融強(qiáng)監(jiān)管的必要性。因?yàn)轶w量龐大并不受監(jiān)管的表外業(yè)務(wù)，會(huì)加劇由于人口紅利的逐漸消失以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所造成的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，尤其是在目前動(dòng)蕩的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下。

　　首先，我們要注意到貨幣政策目前是寬松的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀行間回購利率(DR007)，前三季度相對(duì)平穩(wěn)一直在2.248%到3.1048%之間波動(dòng);而存款類機(jī)構(gòu)回購利率則在上半年呈現(xiàn)出波動(dòng)振幅大且倒掛次數(shù)多的局面，其增幅達(dá)到了3.42%，這種局面到了三季度后才有所緩解。我們認(rèn)為，前三季度銀行間資金總體相對(duì)平穩(wěn)，而上半年非銀機(jī)構(gòu)資金偏緊的局勢(shì)也在三季度有所緩解。總而言之，三季度整個(gè)金融領(lǐng)域資金較為充裕。

　　其次，據(jù)央行公布的信貸數(shù)據(jù)顯示，三季度每月新增企業(yè)貸款金額在全年最低值徘徊。其中的新增票據(jù)融資占企業(yè)新增貸款金額的比例迅速增大，從上半年平均的5.2%快速增長(zhǎng)到42.6%，而中長(zhǎng)期貸款占比則從上半年平均的79.5%降到了三季度的62.7%。據(jù)此，我們認(rèn)為，票據(jù)融資作為銀行最安全的短貸工具，其規(guī)模的大幅上漲，表明銀行沖貸行為明顯;而中長(zhǎng)貸款占比的縮小，意味著銀行放貸謹(jǐn)慎，“寬貨幣”到“寬信用”的“梗阻”依舊存在。而溫州民間利率綜合指數(shù)從上半年的平均利率的15.69%上漲到三季度的15.98%，這也從側(cè)面印證了我們目前信用偏緊的猜測(cè)。

　　基建投資下滑明顯。據(jù)央行公布三季度數(shù)據(jù)顯示，三季度全國一共發(fā)行了1.3萬億左右的專項(xiàng)債，基本完成了《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債發(fā)行工作的意見》所提出的任務(wù)，“在9月末之前完成專項(xiàng)債發(fā)行比例原則上不得低于今年額度的80%”。然而，統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度基建投資增速繼續(xù)降低，從2月的16.1%逐漸降至9月的3.3%。

　　為什么專項(xiàng)債三季度大規(guī)模的發(fā)行而基建投資增速卻斷崖式下滑呢?我們認(rèn)為原因有兩點(diǎn)：首先，今年專項(xiàng)債額度中有大約5500億左右是用于支付增加土地儲(chǔ)備所需的費(fèi)用，所以對(duì)基建投資并沒有產(chǎn)生直接的影響;其次，從專項(xiàng)債的發(fā)行到在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上的體現(xiàn)需要大約一個(gè)季度左右的時(shí)間傳導(dǎo)。

　　三季度出口數(shù)據(jù)暗藏玄機(jī)。據(jù)中國海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，以人民幣計(jì)價(jià)，中國1-9月出口總額11.86萬億，同比增長(zhǎng)6.5%。盡管今年國際貿(mào)易局勢(shì)較為動(dòng)蕩，但我國出口貿(mào)易呈現(xiàn)出穩(wěn)中有漲的情況。但從季度出口同比增長(zhǎng)來看，三季度出口同比增長(zhǎng)12.2%，小于二季度12.3%以及一季度的17.6%。

　　而我國向美國出口總額占比今年前三季度逐漸增加，三季度出口到美國金額占比比上半年增加了0.775個(gè)百分點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為這是由于外貿(mào)企業(yè)趕工出口，四季度出口數(shù)據(jù)大概率會(huì)承壓，壓力不會(huì)太大。因?yàn)閾?jù)外貿(mào)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，我國與“一帶一路”沿線國家，非洲以及拉美洲均保持了較快的增長(zhǎng)，增速分別提高了3.3、3.9、3.8個(gè)百分比，外貿(mào)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，多元化程度進(jìn)一步提高，可以減緩出口下行的壓力。

　　房地產(chǎn)投資高增長(zhǎng)的背后內(nèi)含“水分”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年前三季度，全國土拍流拍一共446起，流拍總建筑面積5645萬平方米，大約是2017年全年流拍面積的1.5倍，其中三季度流拍率達(dá)到9.3%，而在房地產(chǎn)最低迷的時(shí)期流拍率也僅僅是4%，而且三季度零溢價(jià)成交地塊宗數(shù)占比達(dá)到59.2%。但房地產(chǎn)現(xiàn)實(shí)的所面臨的寒冬并沒有體現(xiàn)到投資數(shù)據(jù)上，三季度房產(chǎn)投資增速依舊在高位徘徊。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢?我們認(rèn)為之所以目前的房產(chǎn)投資增速能保持在高位，得益于土地購置費(fèi)和購置面積均有大幅增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，全國主要監(jiān)測(cè)城市地價(jià)季度環(huán)比均在1.67%左右，高于2017年的1.43%以及2016年的1.27%;但購置土地面積環(huán)比三季度僅僅減少了3.7%。此外，三季度信貸增量中的居民新增貸款中中長(zhǎng)期貸款占比從上半年的69.4%下降到了三季度的63.6%，說明目前居民購房需求有所減緩。也從消費(fèi)層面上印證了目前房地產(chǎn)業(yè)的寒冬。

　　內(nèi)需依舊不振，但有所回暖。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，社零總額同比增長(zhǎng)從今年5月份止跌，并反彈至9月的9.2%。然而，我們要考慮通脹對(duì)其所產(chǎn)生的影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，CPI當(dāng)月同比恰好也是從5月開始持續(xù)走高。為此，當(dāng)我們扣除價(jià)格因素后，社零總額同比從一季度的8.4%下降到了三季度的6.5%。

　　雖然扣除價(jià)格因素后，社零總額三季度繼續(xù)降低，但是從PPI-CPI剪刀差值來看，今年剪刀差值呈現(xiàn)出先大后小的局面，一季度到三季度的剪刀差值分別為1.5%、2.2%、1.8%。上半年剪刀差值增加的原因是由于國際原油等原材料價(jià)格的上漲推動(dòng)PPI的提高，而國內(nèi)需求低迷又壓制了CPI的上漲，使得CPI與PPI相互之間的傳導(dǎo)作用減弱。而到了三季度，CPI與PPI之間的傳導(dǎo)作用開始增強(qiáng)，印證了三季度國內(nèi)需求有所回暖。

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