范為認(rèn)為根據(jù)貨幣區(qū)總財(cái)富理論、購買力平價(jià)、匯兌心理學(xué)、匯率目標(biāo)區(qū)理論，均表明人民幣已經(jīng)不再被低估。

以往西方讓中國人民幣升值的兩大理由：一是中國常年保持高貿(mào)易順差；一是中國低廉勞動(dòng)力所帶來的產(chǎn)品不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。實(shí)際上這兩點(diǎn)的根源在于國家過去的“出口導(dǎo)向政策”以及過去“中國人真的不值錢”。但這兩點(diǎn)目前都有所變化，因此實(shí)際上人民幣升值的基礎(chǔ)的確是沒有了。

“我們大膽判斷人民幣單邊升值的歷史已成過去。”范為說。

光大證券的一份報(bào)告雖然不認(rèn)同這種均衡是中長(zhǎng)期狀態(tài)，但也認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)達(dá)到短期均衡水平，其原因是：“首先，遠(yuǎn)期匯率市場(chǎng)人民幣對(duì)美元貶值預(yù)期明顯；其次，現(xiàn)匯市場(chǎng)上有明顯的人民幣拋售壓力；第三，人民銀行目前正在賣出外匯以支撐人民幣匯率。”“當(dāng)前，人民幣對(duì)美元貶值主要是受到兩國經(jīng)濟(jì)前景以及貨幣政策走向等因素影響。”FX168財(cái)經(jīng)集團(tuán)高級(jí)金融分析師魏軍說。

由于歐債危機(jī)引起的外部需求萎縮，使中國出口遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和擴(kuò)大內(nèi)需都需要假以時(shí)日，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落已不是懸念。

貨幣政策層面，今年4月16日，中國人民銀行將人民幣與美元日交易波幅從原來的0.5%擴(kuò)大至1%。這是自2010年7月重啟匯改以來，人民幣匯率制度改革的重要措施。波幅的擴(kuò)大，預(yù)示著人民幣擺脫了單邊升值趨勢(shì)，開始進(jìn)入雙向波動(dòng)時(shí)代。而在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長(zhǎng)放緩的背景下，反映中國購買力的人民幣必然出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期分化。

整個(gè)一季度，人民幣對(duì)美元匯率58個(gè)交易日中，29個(gè)交易日升值，29個(gè)交易日貶值。而剛剛過去的二季度，人民幣真的貶值了，成為自1994年以來人民幣匯率跌幅最大的一個(gè)季度。

這些因素都支持人民幣繼續(xù)貶值，但貶值空間有限。

7月19日人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.3126，與上一交易日(6.3140)相比繼續(xù)上升14個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)第四日上升。本周人民幣在岸即期匯率以及離岸即期匯率持平，人民幣貶值預(yù)期也有所收窄。但一位市場(chǎng)交易員反映：“市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期仍趨弱，是央行仍通過維持較高中間價(jià)的方式抑制人民幣貶值預(yù)期。這和最近外匯儲(chǔ)備的下降和央行在操作層面上賣美元、買人民幣不無關(guān)系。”

“我們畢竟還有3萬多億的外匯儲(chǔ)備，這是我們能夠維持當(dāng)前匯率穩(wěn)定的最重要因素，在整個(gè)二季度，金磚四國的其他經(jīng)濟(jì)體貨幣印度盧比、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾對(duì)美元的匯率均出現(xiàn)了較大幅度貶值。”范為說，“所以一段時(shí)間內(nèi)人民幣并不會(huì)大幅貶值。”

招商銀行總行金融市場(chǎng)部分析師劉東亮測(cè)算，美元對(duì)人民幣，全年來看上方6.3是個(gè)高點(diǎn)，突破6.3的難度非常大。而6.4則是一個(gè)重要的心理關(guān)口。

“我覺得央行也會(huì)把底線放在6.4，只要國內(nèi)國際的情況不出現(xiàn)惡化的話，6.4是階段性低點(diǎn)，跌破6.4的可能性不大，但是如果歐洲情況出現(xiàn)了超預(yù)期惡化，或者國內(nèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期的下行，跌破6.4的可能性還是有的。”劉東亮說。

危險(xiǎn)時(shí)刻？
 但是這次人民幣的貶值，投資者或許要做好長(zhǎng)期的思想準(zhǔn)備。
魏軍分析，首先，從國內(nèi)情況來看，中國經(jīng)濟(jì)仍未觸底，中國央行進(jìn)一步放松貨幣政策的概率極高。并且，境外資本流出也將給人民幣帶來持續(xù)的貶值壓力。其次，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)推出第三輪量化寬松的概率較低，加之歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，美元預(yù)計(jì)將受到更多投資者追捧。因此，人民幣對(duì)美元的貶值仍將延續(xù)。

范為的預(yù)測(cè)則更為長(zhǎng)遠(yuǎn)些。

他認(rèn)為，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以保持過去的高增長(zhǎng)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，它會(huì)進(jìn)入一個(gè)次高階段。根據(jù)“羅斯托經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)六階段”理論，經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過高速增長(zhǎng)階段之后，必然會(huì)進(jìn)入次高。比如之前是10%的增速，未來可能是7%~8%。經(jīng)濟(jì)增速慢下來之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的吸引力就會(huì)相對(duì)流失掉、縮小。

其次，貿(mào)易項(xiàng)下的盈余倒不是讓人擔(dān)心的，但是資本項(xiàng)下的放開正在加快，人民幣的國際化比大家預(yù)想的要快。

“目前，管制的約束是越來越弱，包括原來是強(qiáng)制結(jié)算發(fā)現(xiàn)沒什么用，就干脆停掉。未來如果資本項(xiàng)放開的話，內(nèi)外部資金的流動(dòng)會(huì)更加頻繁。”他說。

最危險(xiǎn)的時(shí)刻，范為判斷會(huì)是中國M2上升至100萬億人民幣(目前是92萬億人民幣)之時(shí)。而這期間，人民幣的走勢(shì)將在較高的M2和充足的外儲(chǔ)這兩大因素決定下波動(dòng)。

范為說：“從現(xiàn)在的情況來看，M2上升到100萬億人民幣的時(shí)刻比以前預(yù)期的會(huì)早些，大概在2013年。”

應(yīng)對(duì)
那么，怎樣才能阻止人民幣貶值，范為給出了一個(gè)“藥方”——不要再把貨幣放入房地產(chǎn)資產(chǎn)，而是引入農(nóng)村，將農(nóng)村資產(chǎn)貨幣化。

他說，未來如果不希望資本外流、人民幣貶值，國內(nèi)就必須有實(shí)物資產(chǎn)吸納這些貨幣。過去的十年，承擔(dān)這個(gè)角色的是房地產(chǎn)資產(chǎn)，中途有股票市場(chǎng)的資產(chǎn)來吸納貨幣，但后來股市崩盤。如果繼續(xù)用房地產(chǎn)資產(chǎn)來吸納貨幣，那未來房地產(chǎn)市場(chǎng)也可能崩盤，對(duì)市場(chǎng)的沖擊會(huì)很大，同時(shí)也會(huì)造成資本外流，從而對(duì)匯率產(chǎn)生重大影響。

正略鈞策管理咨詢合伙人王丹青說：“如果宏觀調(diào)控政策刺破房地產(chǎn)行業(yè)的泡沫，人民幣將迎來災(zāi)難性的巨大貶值壓力，雖然這是一種極端現(xiàn)象。”“現(xiàn)在來看比較可行的是用農(nóng)村資產(chǎn)來吸納這些貨幣，中國農(nóng)村市場(chǎng)非常廣闊，且大量的資產(chǎn)還沒有貨幣化，這是中國經(jīng)濟(jì)的未來。”范為說，“現(xiàn)在搞城鎮(zhèn)化，如果搞得好的話，側(cè)重于發(fā)展小城鎮(zhèn)，不僅有利于緩解城市化進(jìn)程所產(chǎn)生的負(fù)面影響，同時(shí)也可以保證貨幣不至于產(chǎn)生‘流動(dòng)性陷阱’，從而保證人民幣的幣值穩(wěn)定。”

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