EFSF采用的是公司化治理方式，成員國分別派出董事以監(jiān)管該機(jī)構(gòu)的運(yùn)行，公司所發(fā)放的每一筆貸款均需得到所有董事的一致同意。

為了獲得最高信用評級，EFSF采用了超額擔(dān)保措施。在EFSF擴(kuò)容以前，擔(dān)保比例為120%，即EFSF每發(fā)行10億歐元的債券，就必須由歐元區(qū)政府提供12億歐元的擔(dān)保，且EFSF只能出借10億歐元中自身擁有最高信用評級的國家所擔(dān)保的那部分資金。2011年10月EFSF擴(kuò)容后，擔(dān)保比例上升為165%。目前維持AAA級的國家有芬蘭、德國、盧森堡和荷蘭四個(gè)國家(標(biāo)普于2012年1月將奧地利和法國評級由AAA級下調(diào)至AA+級)。

根據(jù)EFSF的規(guī)則，EFSF在發(fā)放貸款給需要融資的國家時(shí)，要求申請?jiān)鷩乙谫J款前交納現(xiàn)金準(zhǔn)備，并根據(jù)貸款額的0.5%交納服務(wù)費(fèi)，每筆貸款發(fā)放時(shí)再扣除一定比例的損失準(zhǔn)備，同時(shí)將所積累的資金(自身資本、服務(wù)費(fèi)、貸款損失準(zhǔn)備)投資于安全性較高且容易變現(xiàn)的資產(chǎn)。EFSF的放貸利率相對債券融資利率會保持合理溢價(jià)，確保貸款保本微利。EFSF這樣做一方面是為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也是考慮到平衡救助方的利益。

由于缺乏法律基礎(chǔ)，EFSF僅是一項(xiàng)臨時(shí)性安排。其在成立之初就設(shè)立了有限的存續(xù)期，并計(jì)劃于2013年中期終止向任何成員國提供新的貸款。

(3)EFSF實(shí)際貸款規(guī)模

EFSF以發(fā)行債券的形式向國際金融市場籌集資金。2011年10月中旬，經(jīng)過歐元區(qū)17國議會投票通過后，目前資金規(guī)模從原來的4400億歐元(可貸資金約2500億歐元)增至7800億歐元(可貸資金約4400億歐元)。相應(yīng)地，擔(dān)保比例由原來的120%上升至165%。希臘、愛爾蘭和葡萄牙三個(gè)危機(jī)國家不參與EFSF擔(dān)保方案，因此擴(kuò)容后的EFSF將獲得7260億歐元的擔(dān)保，其中AAA級國家提供4500億歐元的擔(dān)保。該計(jì)劃使得EFSF從之前單純提供貸款，到如今允許EFSF購買債券。

截至2012年6月5日，由于EFSF實(shí)際援助愛爾蘭、葡萄牙及希臘已經(jīng)耗費(fèi)可貸資金達(dá)2233億歐元(包括已撥付部分和已承諾但未撥付部分)，目前EFSF剩余可貸資金約2000多億歐元。

4.歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制EFSM

EFSM是2011年1月由歐盟與IMF聯(lián)合成立的緊急救助基金，是以歐盟預(yù)算作為擔(dān)保，通過歐盟委員會在金融市場籌資，并通過救助歐盟中出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)困難的成員國來穩(wěn)定金融市場。EFSM的貸款規(guī)?？偣矠?00億歐元。

EFSM采用對歐元區(qū)國家發(fā)行債券或提供限額貸款的方式來籌款。和EFSF一樣，EFSM發(fā)行的債券以5年期至10年期的基準(zhǔn)債券為主。

截至目前，只有愛爾蘭和葡萄牙接受了ESFM的救助，總計(jì)動用了485億歐元的EFSM貸款。其中，對愛爾蘭的援助為225億歐元，葡萄牙為260億歐元。

5.歐洲穩(wěn)定機(jī)制ESM及其運(yùn)行機(jī)制

為了將金融穩(wěn)定機(jī)制長效化，2010年年末歐洲理事會修改了《歐洲聯(lián)盟運(yùn)行條約》第136條，為設(shè)立永久性的危機(jī)應(yīng)對機(jī)制提供了法律支持。歐洲穩(wěn)定機(jī)制實(shí)質(zhì)上是將EFSF機(jī)制長期化，在歐元區(qū)內(nèi)形成具有IMF職能的長效機(jī)制，進(jìn)而保障歐元區(qū)各國金融的穩(wěn)定性。

(1)ESM運(yùn)行機(jī)制

根據(jù)歐元集團(tuán)的聲明，EFSF原則上只適用于2012年7月之前啟動的項(xiàng)目。從2012年7月開始，ESM將成為新項(xiàng)目的主要融資工具。ESM自2012年7月啟動，將成為歐元區(qū)國家金融救助的主要工具。

在出資份額原則上，歐元區(qū)國家將按照歐洲央行(ECB)實(shí)收資本原則，對ESM貢獻(xiàn)出資。對于人均GDP少于歐盟平均水平75%的國家，將依照以下公式貢獻(xiàn)出資：ESM份額=ECB原則份額-0.75×(ECB原則份額-國民總收入(GNI)份額)，同時(shí)這些國家在加入歐元區(qū)后的12年里減少出資。

根據(jù)2012年6月29日歐盟峰會達(dá)成的共識，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人同意ESM基金可以直接參與銀行的資本重組，不過前提是建立歐洲銀行的統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)。但從目前的情況來看，歐洲銀行的統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚待建立。ESM基金最終是否可以參與歐洲銀行的資本重組以及何時(shí)才能參與，還存在變數(shù)。

根據(jù)規(guī)定，ESM機(jī)制的形成需要出資國中出資比例超過90%的國家審批通過。截至目前，歐盟核心成員國德國尚未正式批準(zhǔn)ESM，荷蘭上院和奧地利議會已批準(zhǔn)了ESM。

(2)“歐洲防火墻”資金規(guī)模

根據(jù)歐元區(qū)集團(tuán)2012年3月的聲明，歐元兩大援助基金總體資金上限已從5000億歐元擴(kuò)張至7000億歐元，其中5000億歐元來自永久性援助基金，即歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)，2167億歐元則來自現(xiàn)行的歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)。加上EFSM的485億歐元和已對希臘投放的529億歐元，“歐元區(qū)金融防火墻”總額為8000億歐元。

ESM的最大放貸上限只有5000億歐元，然而“歐豬五國”資產(chǎn)負(fù)債表上的總負(fù)債總計(jì)達(dá)到了3.4萬億，僅靠5000億歐元的救助資金明顯不能完全覆蓋。2012年3月歐元集團(tuán)將歐洲救助基金規(guī)模擴(kuò)大至8000億歐元，這其中，除了ESM新進(jìn)的5000億歐元外，其他3000億歐元主要來自于EFSM和EFSF部分。

對歐債危機(jī)的展望
歐債危機(jī)充分暴露出歐元區(qū)缺乏統(tǒng)一財(cái)政政策支撐的弊端。出于對道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，以及受《馬斯特里赫特條約》的約束，歐洲央行往往不愿當(dāng)最后貸款人。歐洲央行通過各種手段為歐元區(qū)國家注入流動性只是把危機(jī)推后，為其爭取更多的時(shí)間，并沒有從根本上解決銀行業(yè)和主權(quán)國家的償債能力問題。當(dāng)前是解決歐債危機(jī)問題的關(guān)鍵時(shí)刻，歐元集團(tuán)仍有較多的政策工具如降息、購買國債等來穩(wěn)定金融市場，但這些措施只能在短期內(nèi)起作用。歐債危機(jī)的真正解決顯然不能僅僅指望流動性的注入。歐元區(qū)國家必須依靠經(jīng)濟(jì)增長擺脫債務(wù)危機(jī)，同時(shí)，必須在加強(qiáng)各國財(cái)政紀(jì)律的前提前下，推進(jìn)銀行業(yè)聯(lián)盟和財(cái)政聯(lián)盟的建立。

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