慧通綜合報道：

(2014年4月17日)法國興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚瑋近日發(fā)布研究報告，對中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的形勢進(jìn)行了解讀和分析。報告指出，中國住房市場所面臨的困境有所加深，而貨幣供應(yīng)量和信貸數(shù)據(jù)則表明，未來經(jīng)濟(jì)增長速度將進(jìn)一步放緩；家庭收入的增長意味著就業(yè)市場狀況穩(wěn)定，應(yīng)可為未來消費的穩(wěn)定增長提供支持；預(yù)計中國政府仍將繼續(xù)出臺政策微調(diào)措施，以便減輕經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險。

以下是報告內(nèi)容摘要：中國：經(jīng)濟(jì)增長速度放緩
中國第一季度GDP增長速度放緩，至同比增長7.4%，這一增長速度低于去年第四季度的7.7%，但好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期。然而，GDP增長數(shù)據(jù)還算是個好消息。

盡管在基數(shù)效應(yīng)方面擁有很大的正面優(yōu)勢，但工業(yè)生產(chǎn)的增長速度幾乎并未出現(xiàn)反彈；固定資產(chǎn)投資增長速度也下降至自2007年以來第二低的水平；住房銷售和新屋開工率則均處于深度收縮的狀態(tài)中。此外，貨幣和信貸增長的繼續(xù)放緩很可能將對中國經(jīng)濟(jì)增長造成無情的下行壓力。

中國當(dāng)局很可能將會出臺更多的支持性措施，但如果債務(wù)增長速度不會重新加快，那么中國經(jīng)濟(jì)就至少將在未來一個季度時間里不太可能穩(wěn)定下來。因此，我們將全年中國GDP增長預(yù)期維持在7.1%不變。

（一）中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的更多細(xì)節(jié)信息
第一季度中國實質(zhì)GDP的同比增長速度為7.4%，好于分析師此前預(yù)期（華爾街分析師平均預(yù)期為同比增長7.3%，法國興業(yè)銀行分析師預(yù)期為同比增長7.2%）。據(jù)中國國家統(tǒng)計局稱，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比增長率也從此前一個季度的1.7%（年化增長率為7%）下降至1.4%（年化增長率為5.7%）。

與此同時，第一季度中國名義GDP的增長速度也大幅下降，從去年第四季度的同比增長9.7%降至同比增長7.9%；因此GDP平減指數(shù)也同比下降1.4個百分點，至0.4%，其降幅高于消費者物價指數(shù)（CPI）（從2.9%下降至2.3%）和生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）（從-1.4%下降至-2%）。

工業(yè)生產(chǎn)（IP）數(shù)據(jù)也令人失望，其同比增長速度為8.8%（華爾街分析師平均預(yù)期為同比增長9%，法國興業(yè)銀行分析師預(yù)期為同比增長9.1%），僅略高于此前兩個月時間里觸及的同比增長8.6%的58個月低點。相比之下，去年3月份的工業(yè)生產(chǎn)同比增長速度與1、2月份相比下降了一整個百分點，從9.9%降至8.9%。因此，這份最新報告中0.2個百分點的增長速度很難令人感到安心。

從各個行業(yè)來看，最大的拖累來自于黑色金屬制造業(yè)（其同比增長速度從11%下降至7.9%），主要反映了反腐行動所帶來的影響。但是，這是增長速度放緩但卻有利的典型例子，也就是以短期的痛苦換取長期的收獲。

（二）住房市場困境加深
3月份的固定資產(chǎn)投資增長速度進(jìn)一步放緩，降至同比增長17.4%，導(dǎo)致今年截至3月份為止的同比增長率也從17.9%下降至17.6%（華爾街分析師平均預(yù)期為同比增長18%，法國興業(yè)銀行分析師預(yù)期為同比增長17.7%）。

正如我們此前所預(yù)料的那樣，增長放緩的全部原因都來自于住房行業(yè)部門，而制造業(yè)（從同比增長15.1%上升至同比增長15.3%）和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)（從同比增長21.5%上升至同比增長22.4%）的增長速度也僅僅是略有加快。

3月份房地產(chǎn)投資同比增長14.2%，相比之下今年前兩個月中的同比增長速度為19.3%，去年第四季度為同比增長20%。更讓人擔(dān)憂的是，盡管在基數(shù)效應(yīng)方面擁有很大的正面優(yōu)勢，但房地產(chǎn)銷售量和新屋開工率仍舊分別同比下降7.5%和21.9%。因此，住房銷售量的季度同比增長率從去年第四季度的13.7%下降至第一季度的-4.7%，新屋開工率則從同比增長33.1%下降至-25.2%。

（三）貨幣和信貸增長放緩指向進(jìn)一步減速
據(jù)中國人民銀行公布的貨幣供應(yīng)量和信貸數(shù)據(jù)——在我們看來，這是GDP增長最好的領(lǐng)先指標(biāo)——也表明，未來經(jīng)濟(jì)增長速度將進(jìn)一步放緩。

數(shù)據(jù)顯示，3月份中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的增長率出人意料地下降至歷史低點，為同比增長12%，相比之下2月份為同比增長13.3%；基于社會融資總量（TSF）數(shù)據(jù)，3月份的總信貸增長速度從2月份的同比增長17.1%進(jìn)一步放緩至同比增長16.2%，且“影子銀行系統(tǒng)”的增長減速幅度仍是最高的。這個月中，信托貸款的冷卻程度最高，其次是非金融公司債發(fā)行。

雖然中國人民銀行已經(jīng)設(shè)法推低了銀行間同業(yè)拆借利率，但信貸狀況幾乎并未取得改善。就目前而言，中國信貸增長的減速看起來主要是市場驅(qū)動的，原因是貸方的風(fēng)險規(guī)避情緒增強(qiáng)。對于中國人民銀行來說，這樣的增長減速是很難阻止的。

廣義貨幣供應(yīng)量增長速度放緩背后的原因之一是，外匯儲備的積累速度放緩。官方數(shù)據(jù)顯示，第一季度中國外匯儲備再度增加1290億美元，總量達(dá)到了3.95萬億美元。但是，從月度數(shù)據(jù)來看，外匯儲備增長量中有將近三分之二是在1月份中發(fā)生的，而2、3月份的增長量均下降至不足300億美元?？雌饋恚袊嗣胥y行所進(jìn)行的人民幣貶值實驗已經(jīng)在很大程度上成功地阻止了套利跨境資本流入。

如果我們對于中國人民銀行意圖的猜測是正確的，那么人民幣貶值的階段可能將會終結(jié)。但是，資本流入的冷卻肯定無益于相對緊縮的在岸流動性狀況。我們?nèi)耘f認(rèn)為，中國人民銀行將必須在第二季度中把存款準(zhǔn)備金率下調(diào)50個基點，以便抵消跨境資本流入的變化。

（四）消費基本上保持穩(wěn)定
名義零售銷售增長速度略微有所提高，且略微超出預(yù)期，從同比增長11.8%上升至同比增長12.2%（華爾街分析師平均預(yù)期為同比增長12.1%，法國興業(yè)銀行分析師預(yù)期為同比增長12.2%）。實際零售增長持平在同比增長10.8%，但考慮到負(fù)面的基數(shù)效應(yīng)，這一結(jié)果起到了了一定的安撫作用。最大的拖累來自于珠寶銷售，這可能與中國政府的反腐行動有所關(guān)聯(lián)。

此外，3月份城鄉(xiāng)家庭的實際收入增長速度小幅加快，至同比增長7.2%，第一季度也小幅加快至同比增長10.1%。家庭收入的增長意味著就業(yè)市場狀況穩(wěn)定，應(yīng)可為未來消費的穩(wěn)定增長提供支持。

（五）政策微調(diào)仍將繼續(xù)
整體而言，盡管增長速度有所放緩，但卻是有利的。投資速度放緩的主要原因是信貸狀況緊縮和產(chǎn)能整合，而消費則基本上保持穩(wěn)定。

但是，我們?nèi)灶A(yù)計中國政府仍將繼續(xù)出臺政策微調(diào)措施，以便減輕經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險。在我們看來，就中國經(jīng)濟(jì)目前所面臨的下行風(fēng)險而言，住房行業(yè)部門所帶來的風(fēng)險是最大的。中國政府下一批出臺的政策很可能將是，在地方政府的層面上實施住房政策放寬措施。有報道稱，許多城市正在考慮作出兩種改變：放寬住房購買限制；降低房地產(chǎn)交易的稅收。

然而，這些措施不太可能迅速扭轉(zhuǎn)下行趨勢，正如此前出臺的緊縮措施也未能成功冷卻房地產(chǎn)市場那樣。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)部門的關(guān)鍵仍舊在于信貸。如果信貸增長無法再次加速，那么中國經(jīng)濟(jì)就可能在未來一個季度中繼續(xù)減速。

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