慧通綜合報道：

盡管央行已連續(xù)四周進行正回購操作回籠流動性，但對經(jīng)濟的擔(dān)憂仍令降準(zhǔn)預(yù)期升溫。

有媒體昨日報道稱，如果經(jīng)濟成長進一步放緩，中國央行將采取2012年以來最強有力的行動，通過調(diào)降銀行存款準(zhǔn)備金率來放松貨幣政策。

近期公布的進出口數(shù)據(jù)、官方PMI、CPI等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，顯示經(jīng)濟形勢不容樂觀。一方面，經(jīng)濟下滑跡象明顯，這加大了貨幣政策放松乃至降準(zhǔn)的概率；另一方面，CPI下降也為降準(zhǔn)提供了更大的空間。

昨日，多名接受采訪的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，是否降準(zhǔn)需要一段時期的觀察，如果經(jīng)濟進一步下滑，不排除降準(zhǔn)的可能；但目前流動性仍然寬松，降準(zhǔn)的概率并不大。在考慮到1~2月數(shù)據(jù)可能失真的情況下，應(yīng)靜待更多數(shù)據(jù)信號再做決定。

經(jīng)濟放緩隱憂
11日，央行以利率招標(biāo)方式開展了正回購操作，期限28天，規(guī)模1000億元，較上一期增加了500億元，利率為4%。這已經(jīng)是央行連續(xù)第四周進行正回購操作，而整個2月，凈回籠現(xiàn)金也達到1.42萬億元。

12日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）顯示資金面依然寬松：隔夜品種小幅上升2.7個基點至1.9000%，1周品種和2周品種分別下跌4.7和8.7個基點至2.2110%和2.2080%。

統(tǒng)計顯示，2月末，金融機構(gòu)人民幣存款余額105.44萬億元。如果降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，釋放的流動性也只有5250億元左右。在央行多次正回購回籠流動性的背景下，緣何降準(zhǔn)的預(yù)期迅速升溫？

一名券商分析師認(rèn)為，當(dāng)前貨幣流動性依舊寬裕，且本周到期資金較多，客觀上加大了央行的沖銷壓力。但他同時認(rèn)為，相較此前，流動性最為寬松的時期或許已經(jīng)過去。

資金市場流動性寬松逐漸遠(yuǎn)去的同時，2月宏觀經(jīng)濟指標(biāo)則顯示了經(jīng)濟形勢的不容樂觀。

2月，官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）指數(shù)錄得50.20，比上月回落0.3個百分點，仍處于榮枯線以上，但在趨勢上是繼續(xù)下行。

“2月份PMI指數(shù)回落至50.2，符合預(yù)期。這是自2013年6月以來制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)3個月下滑，進一步印證了自去年四季度以來制造業(yè)增長走軟的態(tài)勢。”摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌表示，預(yù)計經(jīng)濟增速將進一步放緩，一季度的季調(diào)折年環(huán)比增速將降至7.2%。

與此同時，2月份，中國進出口總值2511.76億美元，同比下滑4.8%，其中出口1140.94億美元，同比下降18.1%，為2009年9月以來的新低。

“季節(jié)性因素、高基數(shù)效應(yīng)以及外貿(mào)訂單的持續(xù)下降，導(dǎo)致2月份出口增速大幅下降到4年來新低。”交行金融研究中心研究員劉學(xué)智認(rèn)為，中國已成為世界貿(mào)易第一大國，但是以低附加值的勞動密集型產(chǎn)品出口的粗放式發(fā)展方式已難以持續(xù)，隨著國內(nèi)勞動力成本和地價的上升，加工產(chǎn)業(yè)線和外貿(mào)訂單向新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移。

“今年出口形勢不容樂觀。”農(nóng)行在其研究報告中稱，2月份當(dāng)月的出口數(shù)據(jù)受春節(jié)因素擾動較大，用前兩個月出口數(shù)據(jù)基本上可以消除春節(jié)的影響。前兩個月出口累計增速為-1.6%，為2009年12月份以來最低增速?？紤]到去年以來歐美經(jīng)濟體處于持續(xù)復(fù)蘇通道，這意味著發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇對中國出口的拉動作用在弱化。

今天上午，國家統(tǒng)計局將發(fā)布更多實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括工業(yè)、投資和消費數(shù)據(jù)。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委預(yù)計，1~2月社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資同比預(yù)計將創(chuàng)最近10年內(nèi)同期增速新低，1~2月工業(yè)增速預(yù)計回落至9.5%附近。

物價壓力不大
經(jīng)濟略顯疲軟的同時，通脹方面亦出乎市場預(yù)料。統(tǒng)計顯示，2月CPI同比上漲2.0%，較上月回落0.5個百分點，創(chuàng)去年2月以來的新低。而政府工作報告將今年的通脹控制目標(biāo)設(shè)定為3.5%左右。

“CPI漲幅放緩主要反映偏弱的市場需求以及反腐導(dǎo)致春節(jié)期間消費價格的漲幅相對往年較弱。”中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生認(rèn)為，由于總需求仍然偏弱，同時反腐維持較強的力度，因此未來幾個月CPI總體上將呈現(xiàn)偏弱走勢。

“年內(nèi)物價上漲壓力不大。”交行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉認(rèn)為，未來如果國內(nèi)需求有所回暖，物價漲幅可能會略有擴大，但考慮到年內(nèi)產(chǎn)出缺口不會明顯回升，需求對物價上拉作用不會太明顯；國際大宗商品仍有震蕩下行可能，國內(nèi)輸入性通脹壓力并不大。

國資委研究中心研究員胡遲也對記者表示，從年內(nèi)的走勢看，在經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展和輸入性通脹穩(wěn)定的作用下，今年完成3.5%的物價漲幅目標(biāo)問題不大，而目標(biāo)和現(xiàn)有物價之間的差額，正好給中國的資源價格改革帶來調(diào)整的空間。

經(jīng)濟成長存在進一步放緩的可能，這在一定程度上引發(fā)了貨幣政策放松的猜測。與此同時，CPI環(huán)比下降，乃至未來幾個月仍將偏弱的走勢，恰好又為降準(zhǔn)提供了更大的騰挪空間。

交行金融研究中心研究員徐博分析認(rèn)為，為在短期保持經(jīng)濟在合理區(qū)間運行及保持利率市場穩(wěn)定，緩解銀行流動性壓力，央行有可能小幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

目前，大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率仍處在20%的高位。最近一次調(diào)整是在2012年5月18日，當(dāng)時下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

重點觀察期
無獨有偶，亦有多名經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，央行可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但決策的一個前提條件是：經(jīng)濟的繼續(xù)下滑。這需要觀察一段時間，至少等3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后再做決定。

“考慮到2月份的春節(jié)因素，2月的貨幣供應(yīng)量、新增人民幣貸款等指標(biāo)的絕對值還算過得去。”民生銀行金融市場部首席分析師李志強認(rèn)為，短期內(nèi)難以降準(zhǔn)，需要進一步觀察宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)，“從央行在公開市場上正回購的力度看，也不像馬上要放松的樣子。”

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2月，人民幣貸款增加6445億元，同比多增245億；社會融資規(guī)模為9387億元，同比少1318億元；2月末，廣義貨幣（M2）同比增長13.3%，比去年同期低1.9個百分點。

上述報道央行準(zhǔn)備下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的媒體亦稱，央行可能在第二季度才開始行動，因為1~2月數(shù)據(jù)失真。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳認(rèn)為，2014年將繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策，不會做出大幅調(diào)整，不會明顯轉(zhuǎn)向，不會出現(xiàn)大幅放松，存款基準(zhǔn)利率將保持穩(wěn)定，短期也不會降準(zhǔn)。當(dāng)前貨幣信貸大體處于合理水平，貨幣政策短期不會調(diào)整，仍將處于觀望階段。

農(nóng)行認(rèn)為，2014年貨幣政策“松緊適度”，重在營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，更好促進區(qū)間目標(biāo)的實現(xiàn)。相較去年，今年財政政策會更顯積極，但要關(guān)注加強地方債管理對實際財政支出的影響。

央行行長周小川11日在接受采訪時還判斷稱，1、2月份的多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟基本面是平穩(wěn)的，沒什么太大問題。周小川的這種判斷，也讓短期內(nèi)降準(zhǔn)成為小概率事件。

事實上，從年初開始，海外投資機構(gòu)加強了對中國經(jīng)濟的“唱空”，但顯然沒有充分估計中國經(jīng)濟基本面的穩(wěn)健和政府政策“彈藥”的充足。對于當(dāng)前的經(jīng)濟表現(xiàn)，中央分析認(rèn)為是出于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期“三期疊加”的情況，出現(xiàn)數(shù)據(jù)增速反復(fù)是正?，F(xiàn)象。

上周出爐的政府工作報告已經(jīng)明確了今年GDP7.5%、物價3.5%的區(qū)間目標(biāo)。記者在兩會期間接觸到的官方及學(xué)界人士普遍認(rèn)為，完成這一目標(biāo)問題不大，李克強總理明確提出向深化改革要動力，改革是最大的紅利，更加透露出決策層對于今年經(jīng)濟工作的信心。

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