慧通綜合報道：

核心觀點:當(dāng)前豬價在區(qū)域疫情、集中出欄等影響下出現(xiàn)1元/公斤回調(diào),我們認(rèn)為這屬于正常的季節(jié)性波動現(xiàn)象,從短期看,前期集中出欄更釋放了供給壓力,10月底豬價有望開啟上漲征程。中期環(huán)保土地等行業(yè)壁壘將持續(xù)壓制擴產(chǎn),養(yǎng)殖反轉(zhuǎn)有望超預(yù)期,建議投資者應(yīng)當(dāng)堅定持有,以享后市豬價上漲紅利。

(1)疫病導(dǎo)致東北集中出欄,當(dāng)前豬價出現(xiàn)季節(jié)性回調(diào),我們認(rèn)為屬正常現(xiàn)象也是短期豬價預(yù)期內(nèi)走勢。

當(dāng)前豬價回調(diào)主要是這幾個方面原因疊加所致:(1)9月初東北晝夜溫差增大,并局部出現(xiàn)口蹄疫疫情,養(yǎng)殖戶擔(dān)憂類似14年口蹄疫疫情爆發(fā)重現(xiàn),故選擇集中出欄。東北集中出欄導(dǎo)致的豬價下跌預(yù)期,還引發(fā)其他地區(qū)養(yǎng)殖戶集中出欄,因此全國性的階段出欄高峰到來。(2)雙節(jié)備貨期基本結(jié)束,需求出現(xiàn)較大的季節(jié)性回落。我們強調(diào),只要不是持續(xù)1-2個季度以上的趨勢性變動,短期豬價調(diào)整1元/公斤都屬正常,因為養(yǎng)殖戶短期集中壓欄與出欄受疫病、情緒等因素影響較大,這與中期反轉(zhuǎn)的空間并無關(guān)系。

而且歷史來看,9-10月是歷年豬價大概率的季節(jié)性下跌期,今年情況并不特殊。我們觀察近年豬價走勢,9-10月區(qū)間出現(xiàn)明顯的季節(jié)性下調(diào)(2012年從14.89元/公斤至14.43元/公斤,2013年從16.1元/公斤至15.44元/公斤,2014年從15.23元/公斤至13.78元公斤),雙節(jié)期間需求季節(jié)性下降、養(yǎng)殖戶集中出欄在歷史同期較為普遍。

同時研究2010-11年大行情發(fā)現(xiàn),豬價在需求旺季也出現(xiàn)了明顯的回調(diào),在2010年11月中旬14.5元/公斤回調(diào)至年底的13.6元/公斤,但絲毫不影響之后一路上行至2011年9月的接近20元/公斤。

因此我們認(rèn)為前期豬價高企在18元/公斤情況下屠宰場壓價的動機很強、空間也很大,階段性供給的增加會使得價格出現(xiàn)一定的回調(diào),諸如當(dāng)前集中出欄的心理更是容易被屠宰場把握住而趁機大力壓價。因而總體上,目前豬價回調(diào)1元/公斤是在短期供需變化基礎(chǔ)上,上下游博弈行為的正常結(jié)果。

(2)短期來看,2014年Q4母豬加速出欄使得當(dāng)前供給開始大幅下降,11月左右豬價將開啟上漲征程,年底有望達(dá)到20元/公斤。

對于Q4豬價判斷,我們認(rèn)為很難延續(xù)2013-14年豬價Q2反彈后的下行走勢,主要邏輯在于供給端的影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。草根調(diào)研發(fā)現(xiàn),國內(nèi)8-9月份生豬存欄數(shù)據(jù)下降10%,這和2014年母豬8-9月份同比下滑數(shù)據(jù)同步。特別需要提醒的是,14年Q4是母豬加速出欄期,從環(huán)比角度看單月下滑1-2%,映射到當(dāng)前生豬角度看,Q4國內(nèi)供給端將出現(xiàn)環(huán)比下降1-2%情況。

同時在雙節(jié)之后,降溫潮開始席卷全國,東北更是進入冬季,季節(jié)性需求回升將開始啟動。按照正常積極性需求提升判斷,整體國內(nèi)豬肉需求環(huán)比單月將提升2%。那么我們判斷季節(jié)性回調(diào)將在11月份逐步結(jié)束,供需格局從短期看在10月底再次出現(xiàn)變化。因此我們預(yù)計供給總體緊缺將帶動豬肉價格Q4繼續(xù)上漲,直至2016年1-2月春季期間20元/公斤的水平。

(3)對于大周期來看,環(huán)保土地因素更可能導(dǎo)致本輪產(chǎn)業(yè)反轉(zhuǎn)持續(xù)超預(yù)期,豬價將維持高位至2016年底,全年均價18-19元/公斤,頭均盈利500元/頭。

在散養(yǎng)戶-規(guī)模戶二元結(jié)構(gòu)分析框架下,四重壓力壓制產(chǎn)能反彈,其中環(huán)保壓力與理性程度提升將在更長的期限內(nèi)限制擴產(chǎn)能,我們強調(diào)的產(chǎn)能底部“L”型邏輯(長期看“W”型)將大概率發(fā)生,能繁母豬產(chǎn)能筑底將至少持續(xù)半年以上,對應(yīng)豬價維持高位時間至2016年底。

實際上本輪環(huán)保因素可能是導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)持續(xù)超預(yù)期的主要原因,近期參加產(chǎn)業(yè)會議及調(diào)研發(fā)現(xiàn),南方五省禁養(yǎng)已經(jīng)減少了1/3的供給量,目前環(huán)保壓力持續(xù)存在且在中期難現(xiàn)放松之勢。如果疫病導(dǎo)致了2011年大行情的持續(xù)高位,那么本輪行情環(huán)保壓力可能是最大的增量利好因素。

因此參照2011年全年豬價17元/公斤、完全成本上升2元/公斤、供給緊縮程度超上一輪5%三大因素,我們預(yù)計2016年全年豬價將達(dá)到18-19元/公斤,頭均盈利達(dá)到500元/頭。

(4)當(dāng)前養(yǎng)殖股“兩高一低”(業(yè)績彈性高、確定性高、估值低)價值凸顯,堅定持有或擇機買入以待11月豬價上漲催化。

我們深度復(fù)盤2010-11年大行情,發(fā)現(xiàn)畜禽鏈真實PE在大行情中不斷走高至25倍,股價彈性疊加了產(chǎn)業(yè)與估值的雙重彈性。而當(dāng)前養(yǎng)殖股價格對應(yīng)2016年EPS僅在13-15倍,屬于短期深度調(diào)整中的錯殺品種而價值凸顯。

當(dāng)前豬價季節(jié)性回調(diào)不僅不影響反轉(zhuǎn)大周期,反而因供給的集中釋放而為10月底豬價上漲提供了堅實動力,因此當(dāng)前持有養(yǎng)殖股不必?fù)?dān)憂,靜待后市價格上漲;而目前未介入者則可逢低買入,享受季節(jié)性回調(diào)帶來的絕佳買點。

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