慧通綜合報(bào)道：

央行數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，我國(guó)M2余額首次突破100萬(wàn)億元大關(guān)，高達(dá)103.61萬(wàn)億元。而截至去年底，我國(guó)M2余額為97.42萬(wàn)億元，居世界第一，約占全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國(guó)的1.5倍，英國(guó)的4.9倍，日本的1.7倍，比整個(gè)歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量還多出20多萬(wàn)億元。M2居世界第一是不是意味著中國(guó)的錢(qián)最多？是否存在央行主導(dǎo)的“貨幣超發(fā)”？M2存量大會(huì)不會(huì)誘發(fā)通脹、推高房?jī)r(jià)？

并不意味中國(guó)錢(qián)最多
在我國(guó)，貨幣供應(yīng)量“家族”包括“三兄弟”。

老幺M0是流通中現(xiàn)金，可以隨時(shí)支付，流動(dòng)性最強(qiáng)；老二M1又叫“狹義貨幣”，就是M0加上活期存款，由于活期存款變現(xiàn)方便，因此M1的流動(dòng)性略遜于現(xiàn)鈔，代表著一國(guó)經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力；老大M2又叫“廣義貨幣”，就是M1加上企事業(yè)單位定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款等，企事業(yè)單位定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款不能直接變現(xiàn)，但經(jīng)過(guò)一定的時(shí)間和手續(xù)后也能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力，因此M2既反映比較活躍的需求，也反映潛在的需求。

“M2居世界第一并不意味著中國(guó)的錢(qián)最多”，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說(shuō)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率高達(dá)52%，居世界前列，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，比亞洲的平均水平也高出一截，再加上我國(guó)間接融資比重偏高，間接融資即銀行信貸直接帶來(lái)銀行存款，這兩個(gè)因素使我國(guó)銀行存款多，M2數(shù)量大。

2012年，我國(guó)M2余額高出GDP45.49萬(wàn)億元，M2與GDP之比達(dá)到188%。于是，一些人驚呼，中國(guó)貨幣超發(fā)40多萬(wàn)億元，將導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。

“事實(shí)上，沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，M2必須與GDP存在一個(gè)固定的比例關(guān)系”，清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵(微博)說(shuō)，M2作為一個(gè)存量指標(biāo)，反映的是一個(gè)國(guó)家累積下來(lái)的貨幣供應(yīng)量，GDP則是一個(gè)增量指標(biāo)，反映一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中生產(chǎn)、投資、消費(fèi)創(chuàng)造的附加價(jià)值部分，而這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需的中間交易并不納入統(tǒng)計(jì)。以一個(gè)存量指標(biāo)去與一個(gè)增量指標(biāo)比較，本身意義就不大。更何況，貨幣存量所反映的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包含的范圍更廣，特別是在土地、房產(chǎn)等交易領(lǐng)域，會(huì)產(chǎn)生大量的貨幣存量，卻并不一定創(chuàng)造出較多的附加價(jià)值。

央行不存在“貨幣超發(fā)”
有觀點(diǎn)認(rèn)為，M2存量過(guò)高是由于政府在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過(guò)程中超發(fā)貨幣造成的，央行印了很多錢(qián)，用M2的快速增加刺激經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。事實(shí)果真如此嗎？

“M2快速增長(zhǎng)的直接源頭是信貸高速增長(zhǎng)”，連平說(shuō)，根據(jù)貨幣銀行學(xué)原理，信貸具有多倍創(chuàng)造貨幣的功能。打個(gè)比方，如果甲將100萬(wàn)元存入銀行，銀行在上繳存款準(zhǔn)備金后將余下的75萬(wàn)元貸給了乙，乙拿到貸款后不會(huì)馬上取出現(xiàn)金，而是繼續(xù)存在銀行中，此時(shí)最初100萬(wàn)元的貨幣就產(chǎn)生了175萬(wàn)元的貨幣供應(yīng)量。如此循環(huán)往復(fù)，如果不斷有企業(yè)貸款，則最終會(huì)被放大許多倍。

由于我國(guó)其他融資渠道不發(fā)達(dá)，信貸需求始終非常旺盛，銀行只要有錢(qián)就可以迅速貸出去，從而使這個(gè)多倍創(chuàng)造貨幣的功能不斷發(fā)揮作用，令M2存量幾何式擴(kuò)張。“可見(jiàn)，M2存量增加的最原始動(dòng)力是信貸需求。如果沒(méi)有這種需求，M2不可能憑空高速增長(zhǎng)。因此M2存量不是央行隨意印出來(lái)的，也不可能存在央行自行主導(dǎo)的所謂‘貨幣超發(fā)’。”連平說(shuō)。

除了信貸高速增長(zhǎng)，外匯占款也是M2存量高企的重要推動(dòng)因素。

所謂外匯占款，就是央行買(mǎi)入外匯形成儲(chǔ)備時(shí)投放的等值人民幣。中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)王松奇說(shuō)，多年國(guó)際收支雙順差條件下的央行購(gòu)匯行為使央行每年被迫向銀行體系中注入大量貨幣。截至2012年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已高達(dá)3.31萬(wàn)億美元，這意味著100多萬(wàn)億元M2中有20萬(wàn)億元左右是由國(guó)際收支不平衡所帶來(lái)的。

此外，在我國(guó)推進(jìn)市場(chǎng)化取向改革的進(jìn)程中，一些原來(lái)沒(méi)被市場(chǎng)認(rèn)可的資產(chǎn)，如企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)、土地、房地產(chǎn)、收藏品等，逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可并上市交易，這些資產(chǎn)貨幣化的過(guò)程需要大量貨幣進(jìn)行交易，無(wú)形中也推升了對(duì)M2存量的需求。

與引發(fā)通脹無(wú)必然聯(lián)系
M2存量大是通脹的一個(gè)基礎(chǔ)性條件，但并不必然引發(fā)通脹。

我國(guó)居民有儲(chǔ)蓄的習(xí)慣，加上社保體系尚不完善、投資渠道比較單一等因素，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄傾向較高，居民戶存款已超過(guò)40萬(wàn)億元。這筆相當(dāng)于M2存量40%的貨幣往往青睞于躺在銀行里賺取利息或投資固定收益產(chǎn)品。

即使部分貨幣流出銀行體系，也不一定會(huì)沖擊物價(jià)。當(dāng)商品產(chǎn)量不夠，百姓很多需求沒(méi)有得到滿足時(shí)，人們拿了錢(qián)之后就會(huì)“久旱逢甘霖”，馬上用于消費(fèi)進(jìn)而可能形成通脹。“時(shí)下，我國(guó)糧食產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)九連增，鋼鐵、水泥、家電、汽車(chē)等行業(yè)不同程度地存在著產(chǎn)能過(guò)剩，難以出現(xiàn)這種需求帶動(dòng)型的通脹，出現(xiàn)的往往是生產(chǎn)成本上升所帶來(lái)的成本推動(dòng)型通脹，也就是問(wèn)題常常出在生產(chǎn)這一側(cè)，而不是需求那一側(cè)”，李稻葵說(shuō)，“至于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格短期炒作現(xiàn)象，那不是傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹，而是M2存量過(guò)高在短期內(nèi)帶來(lái)的局部炒作。真正關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大宗商品，并沒(méi)有因?yàn)镸2的高漲而出現(xiàn)大規(guī)模、持續(xù)的漲價(jià)潮。”

李稻葵認(rèn)為，M2要沖擊房?jī)r(jià)，需要具備兩個(gè)條件：一是存量貨幣很多，二是有漲價(jià)的預(yù)期，如此，人們才會(huì)拿出貨幣購(gòu)房進(jìn)而推高房?jī)r(jià)。當(dāng)前，M2會(huì)不會(huì)推高房?jī)r(jià)就看社會(huì)投資預(yù)期如何。

“從投資屬性上看，房子和股票都是資產(chǎn)。為什么同樣在M2高企的背景下，房?jī)r(jià)上漲，股市卻低迷？這恰恰說(shuō)明了社會(huì)投資預(yù)期很關(guān)鍵。”李稻葵說(shuō)，房地產(chǎn)本身具有稀缺性，又存在供小于求的局面，自然會(huì)產(chǎn)生漲價(jià)的預(yù)期，而我國(guó)股市的基本制度還有待完善，投資者對(duì)股市投資預(yù)期比較差，這兩種不同的預(yù)期造成了樓市與股市冰火兩重天的格局。這一現(xiàn)象本身也說(shuō)明，M2高企并不一定會(huì)沖擊資產(chǎn)價(jià)格。“如果未來(lái)的調(diào)控政策能真正改變房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期，那樓市也會(huì)像股市一樣，再多的M2也不會(huì)來(lái)沖擊房?jī)r(jià)。”

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