慧通綜合報(bào)道：

(2013年4月15日)在貨幣政策的量化寬松問(wèn)題上，“五十步”訓(xùn)導(dǎo)“一百步”的事情正在發(fā)生。美國(guó)財(cái)政部近日向國(guó)會(huì)提交的最新《國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）顯示，日本持續(xù)的量化寬松顯然觸動(dòng)了美國(guó)敏感的神經(jīng)?！秷?bào)告》發(fā)出警告，希望日本不要實(shí)施“競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值”?！秷?bào)告》發(fā)布幾分鐘后，美元兌日元直線下跌了50個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)。

美國(guó)財(cái)政部第九次未將中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)，但《報(bào)告》認(rèn)為人民幣對(duì)美元還有進(jìn)一步升值的必要。并稱中國(guó)政府已經(jīng)意識(shí)到了需要持續(xù)的匯改，并且已經(jīng)朝這個(gè)方向邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐。

會(huì)繼續(xù)向日本施壓
國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，日元是世界上最大和流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣之一，大約占了全美每日40萬(wàn)億外匯交易總量的19%。

雖然日本在加入G7聲明后未對(duì)干預(yù)外匯市場(chǎng)采取過(guò)任何實(shí)質(zhì)性的行動(dòng)，但并不能說(shuō)日本政府從未對(duì)此動(dòng)過(guò)心。日本首相安倍晉三當(dāng)選（2012年12月16日）后的幾周內(nèi)，日本當(dāng)局就曾發(fā)布了很多公開(kāi)聲明表達(dá)了糾正日元走強(qiáng)趨勢(shì)的愿望。但日本政府隨后在2013年2月加入G7聲明，強(qiáng)調(diào)其政策會(huì)基于國(guó)內(nèi)目標(biāo)使用國(guó)內(nèi)工具，并且不會(huì)以匯率為目標(biāo)。自此，日本官方明確排除了購(gòu)買外匯，并且避免了對(duì)理想?yún)R率水平的公開(kāi)評(píng)論。

其實(shí)，加入G7聲明前，日本對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)可不僅僅是動(dòng)心而已。在地震和海嘯之后，日本官方就曾在外匯市場(chǎng)大手筆拋售日元購(gòu)入美元。

由于全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)情緒減弱，以及安倍承諾更激進(jìn)的貨幣寬松政策，日元兌美元在2012年下半年至2013年持續(xù)地貶值。日元兌美元在2012年下半年貶值了8.7%，2013年至今貶值了12.5%，累計(jì)貶值超過(guò)了20%。

《報(bào)告》稱，為了支持更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，日本采取根本和徹底的措施增強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的活力是相當(dāng)重要的。不過(guò)，宏觀經(jīng)濟(jì)刺激短期內(nèi)雖然有效，但不能替代增加產(chǎn)能和趨勢(shì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性改革。

美國(guó)財(cái)政部表示會(huì)繼續(xù)向日本施壓，敦促其遵守在G7和G20會(huì)議上的承諾，使用國(guó)內(nèi)工具達(dá)到各自國(guó)內(nèi)的目標(biāo)，避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，勿將匯率目標(biāo)建立在競(jìng)爭(zhēng)性目的之上。他們將密切關(guān)注日本的政策，及其對(duì)國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)的支持到底到什么程度。

4月4日，日本央行宣布實(shí)行每月購(gòu)買7萬(wàn)億日元資產(chǎn)的開(kāi)放式QE，直至實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)為止。德意志銀行《日本量化和質(zhì)化寬松政策對(duì)中國(guó)的影響》研究報(bào)告表示，盡管兩年內(nèi)2%的通脹目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)仍是個(gè)問(wèn)題，但一些跡象表明，量化和質(zhì)化的寬松政策確實(shí)正在發(fā)揮著作用。而值得關(guān)注的是，由于QE造成日本國(guó)債收益率持續(xù)下跌，人民幣債券市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)一批通過(guò)套利交易方式追求更高固定收益率的投資組合資金。

外資流入中國(guó)境內(nèi)有兩種主要形式，F(xiàn)DI（外商直接投資）和投資組合資金流入。德意志銀行認(rèn)為由于結(jié)構(gòu)等原因，日本的QE對(duì)FDI的影響不會(huì)很大。但是機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)QFII和RQFII投資到人民幣的固定收益市場(chǎng)實(shí)施套利交易，盡管這一數(shù)額是有所限制的。

此外，日本經(jīng)濟(jì)展望的改善很可能會(huì)激起投資者對(duì)新興市場(chǎng)投資的欲望。雖然中國(guó)人民銀行可能會(huì)更積極地進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作吸收多余的流動(dòng)性，但從資產(chǎn)配置的角度看會(huì)在短期內(nèi)增加本地市場(chǎng)的流動(dòng)性，因此中國(guó)的股市也可能會(huì)從中受益。

人民幣還需升值
雖然這已經(jīng)是美國(guó)財(cái)政部第九次未將中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)，但《報(bào)告》仍然認(rèn)為人民幣對(duì)美元還有進(jìn)一步升值的必要，利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再平衡也非常重要。

《報(bào)告》稱，從2010年6月到2013年4月初，人民幣對(duì)美元已累計(jì)升值10%。如果計(jì)入通脹因素，從2010年6月至2013年2月，人民幣實(shí)際上升值了16.2%。盡管如此，《報(bào)告》還是認(rèn)為現(xiàn)有證據(jù)表明，人民幣仍然被明顯低估，并強(qiáng)調(diào)美國(guó)財(cái)政部將對(duì)人民幣升值的步伐予以“特別關(guān)注”。

在過(guò)去的五年中，中國(guó)已經(jīng)成功地將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的來(lái)源從出口轉(zhuǎn)移出去。中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重已經(jīng)明顯下降：從2007年的10.1%到2012年的2.3%。而中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余占全球GDP總量從2011年的0.2%上升到0.3%。

經(jīng)常賬戶盈余的減少部分反映了中國(guó)實(shí)際有效匯率的升值，推動(dòng)更旺盛國(guó)內(nèi)需求的政策也在其中起了一定的作用。但是周期性因素也需要考慮，例如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求的減少以及中國(guó)貿(mào)易條件的惡化。

此外，《報(bào)告》還表示，中國(guó)繼續(xù)依賴投資密集型增長(zhǎng)策略會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部失衡。中國(guó)的投資大約占到GDP的50%，這一比例明顯超過(guò)其他國(guó)家在其快速增長(zhǎng)時(shí)期的水平。如果沒(méi)有持續(xù)的貨幣升值以及進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)改革，IMF預(yù)計(jì)中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余在2013年還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，并且在2017年時(shí)達(dá)到兩倍于現(xiàn)在的水平。

美國(guó)財(cái)政部表示，中國(guó)正在減少的經(jīng)常賬戶盈余并沒(méi)有和能使這一狀態(tài)持續(xù)的內(nèi)部再平衡共同出現(xiàn)。要想實(shí)現(xiàn)更為平衡的增長(zhǎng)以及保證中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余的持續(xù)減少，中國(guó)的新領(lǐng)導(dǎo)者還需要實(shí)施更果斷的結(jié)構(gòu)性改革來(lái)提振消費(fèi)。

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