慧通綜合報道：

(2013年4月1日)歐洲央行與英國央行將于本周四（4月4日）召開當(dāng)月的貨幣政策會議，預(yù)計兩者都將繼續(xù)按兵不動。

考慮到近期塞浦路斯救助協(xié)議引發(fā)的歐元區(qū)市場動蕩，如果此時降息可能會讓歐洲央行管委會有陷入恐慌之嫌。更重要的是，在上一次會議上，歐洲央行行長德拉吉對當(dāng)前政策表達了充分信心。不過，一旦塞浦路斯風(fēng)險進一步上升，且對歐元區(qū)其他外圍國家的傳染效應(yīng)開始顯現(xiàn)，歐洲央行將隨時準(zhǔn)備行動。

痛苦而艱難的復(fù)蘇之路
盡管歐洲央行上個月再次下調(diào)了對歐元區(qū)經(jīng)濟增長與通脹的預(yù)測，但其對通脹下行風(fēng)險的評估措辭維持在“廣泛平衡”（broadly balanced）不變——這是歐洲央行采取行動的一個重要門檻。

然而，歐洲央行降息的概率仍然在上升。歐元區(qū)經(jīng)濟增長依舊疲弱，盡管近期出現(xiàn)了少許驚喜（例如德國2月零售銷售數(shù)據(jù)和意大利3月商業(yè)信心指數(shù)意外上升），但最近大量經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人失望。歐元區(qū)3月零售PMI指數(shù)下滑至43.7，是2012年5月以來的最低水平。歐元區(qū)制造業(yè)PMI也跌落至46.6，為4個月以來最低位。壞消息并不出人意料，因為去年四季度的歐元升值影響會出現(xiàn)一定時滯，但從更廣泛意義來看，這也反映出歐元區(qū)整體經(jīng)濟復(fù)蘇仍然舉步維艱。

盡管最近的歐元貶值可能為歐元區(qū)制造業(yè)和出口部門提供一些全新支撐，但最近的塞浦路斯危機也可能會在一定程度上挫傷短期內(nèi)的企業(yè)和居民信心。因此，歐元區(qū)經(jīng)濟即便出現(xiàn)復(fù)蘇，也可能在未來數(shù)月內(nèi)繼續(xù)痛苦而艱難。

與此同時，仍然缺乏跡象顯示歐洲央行擔(dān)憂的貨幣傳導(dǎo)機制有所好轉(zhuǎn)。銀行信貸持續(xù)收縮，最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)的居民貸款增加了20億歐元，但非金融類企業(yè)的新增貸款則下降了90億歐元。歐元區(qū)貨幣金融機構(gòu)(MFI)在西班牙和意大利的企業(yè)貸款利率都有所上升，但在德國卻持續(xù)下降。從積極方面看，歐元區(qū)外圍國家的私人存款開始重新流入銀行業(yè)，相應(yīng)地，歐元區(qū)中央支付體系Target2的余額也開始出現(xiàn)再平衡趨勢——直到最近塞浦路斯危機爆發(fā)。

塞浦路斯導(dǎo)致歐元區(qū)風(fēng)險加劇
塞浦路斯救助決議的一個深刻影響來自于歐元區(qū)儲戶史無前例地被要求承擔(dān)大量減記損失。這究竟將對歐元區(qū)產(chǎn)生多大影響仍然有待觀察。一方面，“三駕馬車”（歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織）一直在積極試圖救助塞浦路斯，盡可能減小銀行危機對政府債務(wù)的影響，避免出現(xiàn)又一次私人部門參與債務(wù)減記（PSI），這對于主權(quán)債務(wù)持有人來說當(dāng)然是好消息。但另一方面，這種戰(zhàn)略性的改變又可能會招致未來更高的風(fēng)險溢價，進一步損害貨幣傳導(dǎo)機制。

當(dāng)塞浦路斯要求大額存款儲戶承擔(dān)損失并實施臨時資本管制措施，就會使得新的存款傾向于從歐元區(qū)較弱的成員國流入更強的成員國。這就可能引發(fā)外圍國家資金再度逃離至核心國家，重燃跨境融資緊張態(tài)勢，從而可能導(dǎo)致Target2失衡。

歐元區(qū)目前的一大風(fēng)險是，塞浦路斯退出歐元區(qū)的可能性并未排除。一旦這一尾部風(fēng)險逐漸突顯，就可能會導(dǎo)致傳染效應(yīng)。在這種情況下，歐洲央行可能會迅速增加流動性支持，或許會降低抵押品要求或者提供新一輪長期再融資操作（LTROs）。啟動直接貨幣交易（OMT）也可能會成為現(xiàn)實。但OMT目前為止還是一項未經(jīng)現(xiàn)實檢驗的工具，如果一出手但效果不如預(yù)期，將迫使歐洲央行或歐元區(qū)決策者們尋找更激進的解決方案，激發(fā)歐元區(qū)進一步邁向真正的財政聯(lián)盟。

當(dāng)然，這些還停留在假象層面，在歐元區(qū)風(fēng)險重新上升時期，歐洲央行可能會在本次會議后傳遞這樣一條信息：央行已經(jīng)準(zhǔn)備好在必要時提供一切所需流動性。

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