慧通綜合報道：

(2013年3月13日)2013年年初，鋼鐵、電力等周期性相關(guān)行業(yè)一度出現(xiàn)大幅補(bǔ)庫存的復(fù)蘇跡象，制造類實體經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)并反彈如箭在弦。不過，進(jìn)入一季度尾段，包括PMI在內(nèi)的一系列數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)活動環(huán)比增速從年初至今已有所放緩，短期內(nèi)企業(yè)補(bǔ)庫存意味著復(fù)蘇的真正覺醒，還是只不過暫時地情緒性反彈？

市場情緒轉(zhuǎn)向樂觀
大部分機(jī)構(gòu)對鋼鐵業(yè)補(bǔ)庫存的前景給予積極樂觀的判斷。日前，高盛高華在最新的研究報告指出，2013年將成為中國鋼鐵行業(yè)的轉(zhuǎn)折之年，全年鋼鐵產(chǎn)量將增長5%至7.45億噸，新增鐵礦石產(chǎn)能的顯著增加以及鋼鐵產(chǎn)量增長的放緩終將使定價權(quán)從鐵礦石供應(yīng)商轉(zhuǎn)到鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，推動鋼鐵企業(yè)自2004年以來首次出現(xiàn)利潤率的持續(xù)擴(kuò)張。

分析師預(yù)計，當(dāng)前在建新的鐵礦石原礦年產(chǎn)能大約4.4億噸，其中40%左右（相當(dāng)于年產(chǎn)能約1.8億噸）可能在2013至2015年投產(chǎn)，使2015年鐵礦石自給率達(dá)到40%的官方目標(biāo)有望實現(xiàn)。其中遼寧和河北這兩大鐵礦石生產(chǎn)大省將占到總新增產(chǎn)能的53%。預(yù)計2013年中國鐵礦石自供率將從2012年的30%上升到33%，結(jié)束十年來中國鋼企定價權(quán)缺失的不利局面。

市場情緒從2012年的悲觀逐漸修復(fù)，多數(shù)貿(mào)易商和鋼廠認(rèn)同“2013年形勢好于去年”。銀河證券分析師認(rèn)為，從期螺價格上漲中顯示鋼市預(yù)期依然樂觀，但無論在流通環(huán)節(jié)還是生產(chǎn)環(huán)節(jié)，高庫存仍是不爭的事實，短期內(nèi)受樂觀預(yù)期支撐，并對“兩會”新的政策存有預(yù)期。

據(jù)銀河證券調(diào)研，2月中旬旬報銷量數(shù)據(jù)以及2月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單的情況顯示，鋼材終端需求回升的趨勢比較明顯，繼續(xù)回升的概率在增加，但未來需求能否增加至足以快速消化高企的庫存仍有待觀察。

短線博弈推動
在剛性需求尚未切實復(fù)蘇的背景下，近幾個月的鋼鐵行業(yè)補(bǔ)庫存顯示出一絲短線博弈的味道。

隨著今年2月中旬粗鋼產(chǎn)量再創(chuàng)日均200萬噸新高，高產(chǎn)量造成供給壓力加大，鋼價相對弱勢。長江證券行業(yè)分析師認(rèn)為，貿(mào)易商、鋼廠等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)補(bǔ)庫存主要是短期看多市場，但本意仍傾向于低庫存策略，在3月中下旬終端需求環(huán)比改善、價格穩(wěn)定之后，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)再降庫存可能使上游煉焦煤需求改善幅度弱于終端改善幅度。

近期澳洲焦煤價格下跌，可能就是鋼企控制原材料采購的反映，分析師警示，“賭后市”的高庫存是一個不可忽視的風(fēng)險點，若房地產(chǎn)或流動性等因素導(dǎo)致復(fù)蘇程度弱于預(yù)期，可能使得風(fēng)險積聚并兌現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，近期渤海動力煤價格繼續(xù)回落，刷新指數(shù)發(fā)布以來新低，港口價格平穩(wěn)，整體市場仍維持平穩(wěn)。分析師對記者指出，城鎮(zhèn)化等系列刺激經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的政策對煤炭市場短期利好，但中長期煤炭行業(yè)下游需求低迷仍未恢復(fù)。

同樣受到短期市場看多、炒漲情緒影響而補(bǔ)庫存的還有玻璃行業(yè)。中信證券調(diào)研包括華北、華東等七個代表性區(qū)域的浮法玻璃價格走勢，顯示均價上漲、庫存小幅下降，節(jié)后在市場炒漲氛圍下投機(jī)性需求得以激發(fā)，加工廠尚未開工已經(jīng)補(bǔ)倉進(jìn)貨，但真正的生產(chǎn)型需求依然薄弱。

另一個經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)船舶工業(yè)亦難以斷言會在今年走出艱難。中國船舶工業(yè)協(xié)會1月公布年度數(shù)據(jù)顯示，2012年全國造船三大指標(biāo)集體同比下降，造船完工量6021萬載重噸，同比下降21.4%，承接新船訂單量2041萬載重噸，同比下降43.6%，手持船舶訂單量1.0695億載重噸，同比下降28.7%。

報告顯示，受航運市場低迷、船東經(jīng)營持續(xù)虧損的影響，新船訂單大幅減少，開工不足日益嚴(yán)重，國內(nèi)船舶市場持續(xù)低迷，主流船型領(lǐng)域船價下跌，企業(yè)經(jīng)營接單微利，導(dǎo)致船價與成本費用倒掛矛盾突出，部分中小企業(yè)面臨嚴(yán)峻的考驗、轉(zhuǎn)產(chǎn)、倒閉或減員，船企融資壓力持續(xù)增大，流動資金嚴(yán)重不足。分析認(rèn)為，如果國家出臺系列利好的行業(yè)政策刺激，2013年的船舶業(yè)才有望艱難緩慢復(fù)蘇。

被動補(bǔ)庫存進(jìn)行中
形勢難言樂觀，近期公布的PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)回落。宏源證券分析認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入被動補(bǔ)庫存的階段。

“以工業(yè)增加值增速代表工業(yè)品的需求，以PPI反映庫存周期，PPI上升則補(bǔ)庫存，下降則去庫存，從2012年10月左右，工業(yè)增加值增速和PPI都見底回升，中國經(jīng)濟(jì)開始主動補(bǔ)庫存。但由于PMI是環(huán)比概念，PMI新訂單代表工業(yè)品需求和PMI產(chǎn)成品庫存，2月份前者為50.1，后者為46.6，都比1月份回落，需求減弱暗示庫存增長動力不足，顯示經(jīng)濟(jì)當(dāng)前可能開始進(jìn)入被動補(bǔ)庫存階段。”宏源證券指出。

主動補(bǔ)庫存象征繁榮，表示新訂單需求和產(chǎn)品價格指數(shù)繼續(xù)上漲，在經(jīng)歷庫存被動減少之后，企業(yè)開始提升產(chǎn)能利用率，擴(kuò)大產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張不僅能夠滿足新訂單需求，而且企業(yè)也開始為后續(xù)的需求囤積產(chǎn)品，企業(yè)開始主動回補(bǔ)庫存；被動補(bǔ)庫存是滯脹，即對產(chǎn)品價格指數(shù)繼續(xù)上漲的預(yù)期刺激企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)擴(kuò)張，但是此時下游新訂單需求開始減弱，產(chǎn)品價格指數(shù)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，擴(kuò)產(chǎn)之后企業(yè)產(chǎn)能開始過剩，面對不斷下跌的產(chǎn)品價格指數(shù)水平，企業(yè)不得不進(jìn)入被動的補(bǔ)庫存之列。

分析師認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)可能在今年5月左右開始新一輪主動去庫存，然后再被動去庫存，受基數(shù)影響，2013年經(jīng)濟(jì)走勢將前高后低。

交銀施羅德在年初的宏觀策略報告中同樣預(yù)計，2013年經(jīng)濟(jì)增長漸趨企穩(wěn)，去庫存充分的周期性產(chǎn)品行業(yè)將迎來投資機(jī)會。

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