慧通綜合報道：

(2013年2月25日)隨著房地產(chǎn)、基建投資回暖，地方投資沖動加劇，流動性現(xiàn)過度寬松跡象，通脹壓力逐漸加大引發(fā)市場擔(dān)憂。《經(jīng)濟參考報》記者獲悉，央行在2月的一份月度政策報告中認(rèn)為，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇力度增強，控制通貨膨脹已經(jīng)成為首要問題。

接受記者采訪的專家普遍表示，考慮到經(jīng)濟仍處于正常的復(fù)蘇周期，貨幣政策收緊的空間有限，總基調(diào)仍將著力“穩(wěn)健”，但重心已出現(xiàn)從“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)向“控通脹”苗頭，短期內(nèi)還將適度收緊流動性。長期看，央行需加快優(yōu)化金融資源配置和提高金融效率，而非單純依靠數(shù)量工具進行調(diào)控。

警惕—通脹壓力逐漸加大
業(yè)內(nèi)專家普遍預(yù)計，2月CPI將大幅回升，通脹也將進入新一輪上行周期。國家信息中心首席經(jīng)濟師范劍平認(rèn)為，受去年春節(jié)在1月份的價格基數(shù)較高因素影響，今年1月份CPI同比漲幅回落；但同樣受春節(jié)挪到今年2月份因素影響，2月份CPI同比漲幅將升至3%左右。

伴隨著年初經(jīng)濟企穩(wěn)增長，勞動力市場緊張和食品價格上漲的因素持續(xù)存在，從今年全年來看，多數(shù)機構(gòu)預(yù)測2013年中國C PI上漲幅度的均值為3.5%，下半年壓力較大，可能達到4%左右。

“能源價格攀升也將會是造成通脹壓力的因素之一。”野村證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家張智威分析表示“新一輪能源價格改革正在躍躍欲試。20日，發(fā)改委和鐵道部將鐵路運輸稅上調(diào)了13%，從每噸每千米0.1151元上調(diào)至每噸每千米0.1301元，這是2003年以來最大的調(diào)整，預(yù)示著政府可能會上調(diào)其他被人為壓制的價格，例如電價和其他公共能源價格，從而迫使通脹抬頭。”

中國社科院金融市場研究室主任楊濤接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，去年末至今年初，各地都涌現(xiàn)出大規(guī)模的投資計劃，年初我們也可以看到社會融資總規(guī)模增幅較高，因此，地方投資沖動所帶來潛在通脹壓力也值得重視。

盡管目前的通脹形勢不足以使央行動用貨幣政策工具，但央行在2月6日發(fā)布的2012年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，就把有關(guān)“管理通脹預(yù)期”的表述變?yōu)榱?ldquo;控通脹”，這已顯現(xiàn)出對未來通脹壓力的警惕。

央行表示“下一階段將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強前瞻性、針對性和靈活性，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險的關(guān)系。與此同時，將綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持合理的市場流動性，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。”

平安證券固定收益部研究主管石磊認(rèn)為，“目前通脹的絕對水平還偏低，但勢頭已經(jīng)起來了，接下來央行肯定將采取動作，首先會控制信貸投放，如果通脹壓力進一步加大，不排除央行會再和銀監(jiān)會一起，出臺一些措施，遏制融資快速增長的勢頭。”

調(diào)控—銀行間流動性適度收緊
春節(jié)后的一周，央行出手大規(guī)?；鼗\貨幣達9100億元人民幣，此舉被市場理解為監(jiān)管層對國內(nèi)資金面開始進行微調(diào)，銀行系統(tǒng)和銀行間貨幣市場流動性出現(xiàn)拐點“外匯占款較高是央行實行大規(guī)?；鼗\資金的主要考慮因素。”光大銀行首席宏觀分析師盛宏清預(yù)計，1月新增外匯占款可能達到6000億元，2月新增外匯占款則在4000億元附近，因此，央行通過重啟正回購防止流動性過度寬松，使M2增速持續(xù)高于目標(biāo)值。

“鑒于增長回升尚需鞏固、企業(yè)融資成本有降低需求、物價漲幅尚屬溫和及未來資本流動仍有不確定性，政策在上半年真正收緊的可能性不大，但也不可能再放松。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示。

對于市場資金面狀況，央行數(shù)據(jù)顯示，1月份社會融資總額達2.54萬億元，從資金結(jié)構(gòu)來看，未貼現(xiàn)匯票大幅增長5800億元，新增信托、委托貸款及債券融資均維持在2000億元以上，這意味著，延續(xù)去年的趨勢，通過非信貸渠道獲取的資金繼續(xù)擴大，進而，影子銀行占比很可能持續(xù)提升，有市場分析人士認(rèn)為，這也可能會導(dǎo)致小幅通脹或金融風(fēng)險。

“如果一直延續(xù)社會融資總額、特別是非銀行系統(tǒng)及表外融資規(guī)模大幅增長的趨勢，那么，監(jiān)管層很可能將加大對物價及房價上漲的擔(dān)憂。”瑞銀證券在一份最新報告中指出“央行重啟正回購只是傳遞了監(jiān)管層對寬松資金面適度調(diào)節(jié)的信號，未來幾周央行會繼續(xù)回收流動性，但資金面寬裕的情況仍將延續(xù)到一季度末。”

實際上，在金融資源分配上依然失衡的情況下“宏觀政策繼續(xù)放松會導(dǎo)致金融風(fēng)險累積，未來有關(guān)信托產(chǎn)品相關(guān)的問題都會開始出現(xiàn)，預(yù)計政府會對信托貸款進行清理、并收緊新發(fā)貸款。”張智威進一步分析稱，對于影子銀行的擔(dān)憂將會限制社會融資規(guī)模在2013年的擴張幅度，預(yù)計2013年全年社會融資規(guī)模的增幅將在20%左右。

建議—加快優(yōu)化金融資源配置
受政府加快審批項目和房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的提振，短期內(nèi)中國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的主要動力則來自基建和房地產(chǎn)板塊的投資復(fù)蘇。由于基建和房地產(chǎn)投資占到中國整體投資規(guī)模的50%，而投資比重又占到中國GDP的一半，因此，多位經(jīng)濟學(xué)家判斷2013年中國的經(jīng)濟增長大概在8%左右，并且將呈現(xiàn)前高后低的局面。

從1月份社會融資總規(guī)模的數(shù)據(jù)可見，中長期貸款需求大幅增加，這一結(jié)構(gòu)變化表明基礎(chǔ)設(shè)施投資正在加快，經(jīng)濟逐步向好，實體經(jīng)濟信貸需求也在平穩(wěn)增長。不過，“金融資源配置不均的問題依然存在，這就導(dǎo)致我國的金融體系并不穩(wěn)定，大量的流動性集中在銀行系統(tǒng)和銀行間市場，而并未向?qū)嶓w經(jīng)濟滲透，金融效率依然較低，這就容易引起經(jīng)濟的泡沫和通脹。”央行金融研究所研究員鄒平座分析表示。

對于貨幣政策是否會因通脹壓力抬頭而轉(zhuǎn)向適度收緊，鄒平座認(rèn)為，基于要保證實體經(jīng)濟的資金需求量，目前政策緊縮的空間不大，同時，也不會繼續(xù)放松。“實際上，關(guān)鍵問題在于，要改善貨幣結(jié)構(gòu)，增加貨幣的基礎(chǔ)層次，同時，建立多層次的金融市場，讓有需求的小微企業(yè)通過多種融資渠道獲得資金，引導(dǎo)資金投入到實體經(jīng)濟和有效的資源配置中，從而消除通脹壓力。長期來看，央行通過貨幣工具量化調(diào)節(jié)資金所起到的作用已不太大了，比如通過收緊銀根、提高利率等量化調(diào)節(jié)會造成一定程度的經(jīng)濟下滑，未來，央行會更多的注重如何優(yōu)化金融貨幣結(jié)構(gòu)和提高金融效率。”鄒平座進一步分析稱。

同樣，交通銀行金融研究中心研究員鄂永健亦認(rèn)為，央行對利率和準(zhǔn)備金率的使用會較為謹(jǐn)慎。在貸款利率已經(jīng)趨于下行、物價重新上行的復(fù)雜局面下，加之出于對中外利差過大加劇資本流入的擔(dān)憂，近期基準(zhǔn)利率保持穩(wěn)定的可能性較大，但不排除下半年通脹如果超預(yù)期增長，會采取加息等手段靈活調(diào)控。

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