慧通綜合報(bào)道：

(2013年1月30日)從CPI增幅為1%的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)，到將基于CPI的通貨膨脹指標(biāo)設(shè)定在2%；從計(jì)劃2013年底前購買總計(jì)101.13萬億日元的資產(chǎn)，到2014年起推出每月13萬億日元的開放式資產(chǎn)購買計(jì)劃，日本似乎正在大步跑向通貨膨脹。

“新的資產(chǎn)購買計(jì)劃應(yīng)該會(huì)涉及年期較長的日本政府債券、評(píng)級(jí)較低的企業(yè)債券和ETF。”美銀美林日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉川雅幸（MASAYUKI KICHIKAWA）在接受專訪時(shí)表示。

至于日本央行直接購買外國債券，吉川雅幸認(rèn)為，考慮到外匯干預(yù)，以及可能引發(fā)其他國家的嚴(yán)厲斥責(zé)，這一選項(xiàng)發(fā)生的可能性非常低。“如果是政府通過設(shè)立類似主權(quán)基金的實(shí)體去購買外國債券，日本央行可以向其借出日元供購買債券使用，但這種情況下也并非日本央行的直接購買行為。”

去年12月新上任的安倍政府曾承諾，要采取積極措施，結(jié)束日本持續(xù)20年的經(jīng)濟(jì)萎靡狀況。然而，這一激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)刺激政策在幫助日元貶值、提高出口企業(yè)競爭力之外，也可能帶來其他風(fēng)險(xiǎn)。

“最大的風(fēng)險(xiǎn)是引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭和保護(hù)主義抬頭。”吉川雅幸認(rèn)為，由于中國和日本工業(yè)結(jié)構(gòu)的不同，兩國出口企業(yè)的目標(biāo)市場在一定程度上存在差別，只要日元的貶值幅度維持在10%至20%的范圍內(nèi)，對(duì)于中國內(nèi)地以及香港地區(qū)的影響都會(huì)比較有限。而德國和韓國（在一定程度上）將成為受日元貶值沖擊最大的國家。

短期債券收益率上升
《21世紀(jì)》：1月22日，日本央行宣布將通貨膨脹目標(biāo)定在2%，并將在2014年起推出開放式的貨幣寬松政策，這些對(duì)于日本政府債券會(huì)有什么影響？

吉川雅幸：對(duì)日本政府債券影響并非單一的。這一決定增強(qiáng)了市場認(rèn)為央行會(huì)購買更多日本政府債券的期望，因此，可能被央行購買的那部分日本政府債券的收益率就很可能會(huì)下跌。典型的例子是，年期相對(duì)較短的日本政府債券，比如3年期至5年期日本政府債券。另一方面，隨著市場開始期待通貨緊縮的結(jié)束，并在中長期轉(zhuǎn)向通貨膨脹，剩余年期在10年以上的日本政府債券的收益率則可能逐漸上升，因?yàn)槿毡狙胄兄粫?huì)在這類資產(chǎn)中買入極為有限的數(shù)量。

《21世紀(jì)》：日本的金融機(jī)構(gòu)是日本政府債券的主要持有者，日本政府債券價(jià)格的下跌是否會(huì)導(dǎo)致這些金融機(jī)構(gòu)的投資蒙受損失？他們是否會(huì)考慮出售其他資產(chǎn)以彌補(bǔ)這部分損失，如果他們做出這一決定會(huì)造成什么影響？

吉川雅幸：這取決于導(dǎo)致日本政府債券收益上升（債券價(jià)格下跌）的具體因素，以及這一變化發(fā)生的速度。

如果是在日本經(jīng)濟(jì)逐步擺脫通貨緊縮的過程中，日本政府債券收益逐漸上升，對(duì)于債券持有機(jī)構(gòu)的影響就非常有限。因?yàn)殂y行持有的日本政府債券剩余年期一般比較短，平均來說在2至3年，持有債券導(dǎo)致的損失并不會(huì)很大。

如果在從通縮到通脹的轉(zhuǎn)變的過程中，借貸量增加，并且息差擴(kuò)大，對(duì)債券持有機(jī)構(gòu)的整體影響很可能是正面的。人壽保險(xiǎn)公司持有的日本政府債券年期較長，但他們的負(fù)債（人壽保險(xiǎn)合同）同樣年期很長，并且是以日元計(jì)算。因此，債券價(jià)值下跌的沖擊會(huì)被其負(fù)債總額的下跌所抵消。而在通縮轉(zhuǎn)向通脹的過程中，股票價(jià)格很可能會(huì)上漲，在這種情況下，日本金融機(jī)構(gòu)沒有理由出售其他資產(chǎn)。

相反，更有問題的情況是通縮環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高導(dǎo)致的債券收益大幅上漲，這種情況下，金融機(jī)構(gòu)會(huì)受到負(fù)面沖擊，并開始出售其他資產(chǎn)。

或引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭
《21世紀(jì)》：對(duì)日本以及周邊國家來說，這一激進(jìn)的貨幣寬松政策可能帶來哪些風(fēng)險(xiǎn)？

吉川雅幸：如果日元大幅貶值，最顯然的風(fēng)險(xiǎn)是可能引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭和保護(hù)主義。在這種情況下，中國、韓國等亞洲國家可能開始在三方面采取應(yīng)對(duì)措施，首先是會(huì)收緊跨境資本流動(dòng)管制，其次，考慮推行寬松的貨幣政策，并可能同時(shí)進(jìn)行外匯干預(yù)或在二者之間選擇一項(xiàng)措施，第三是采取措施干預(yù)國際貿(mào)易，例如提高關(guān)稅或者增加非關(guān)稅障礙等。

對(duì)日本來說，另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是喪失財(cái)政秩序。至少在某一段期間內(nèi)，日本央行大規(guī)模買入日本政府債券會(huì)允許政府繼續(xù)以非常低的利息舉債，如果政府缺乏有效措施控制預(yù)算赤字，最終會(huì)導(dǎo)致日本政府債券的收益率大幅激升，這將損害日本經(jīng)濟(jì)和金融體系。

不過，在未來3至5年內(nèi)，發(fā)生上述情形的可能性不會(huì)很大，但如果政府不斷違背削減赤字的承諾，長期內(nèi)這種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性也會(huì)不斷增加。

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