慧通綜合報(bào)道：

(2013年1月25日)在2012年經(jīng)濟(jì)增速放緩和債券市場(chǎng)頻發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)背景下，發(fā)債主體卻出現(xiàn)了一邊倒的信用等級(jí)上調(diào)?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者近日從中債資信評(píng)級(jí)研討會(huì)上獲得的數(shù)據(jù)顯示，2012年我國(guó)信用債主體等級(jí)變動(dòng)186家，其中等級(jí)上調(diào)175家，占等級(jí)變動(dòng)的94%。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，在發(fā)行人付費(fèi)模式下，評(píng)級(jí)公司為搶市場(chǎng)會(huì)推高企業(yè)主體評(píng)級(jí)，應(yīng)警惕背后債市違約風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)—175家發(fā)債主體等級(jí)上調(diào)
從海龍債、賽維債到新中基債，頻頻暴露的信用風(fēng)險(xiǎn)事件讓投資者驚出一身冷汗。形成對(duì)比的是，去年全年，共有186家企業(yè)主體評(píng)級(jí)發(fā)生變動(dòng)，其中175家評(píng)級(jí)上調(diào)，僅有11家評(píng)級(jí)被下調(diào)，幾乎出現(xiàn)一邊倒行情。有市場(chǎng)人士認(rèn)為此結(jié)果與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并不相符。中債資信更是指出，發(fā)債主體信用級(jí)別目前已經(jīng)整體呈虛高態(tài)勢(shì)，級(jí)別分布不合理。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者在梳理相關(guān)公開信息后發(fā)現(xiàn)，在評(píng)級(jí)被上調(diào)的發(fā)債主體中，不乏縣級(jí)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，比如聯(lián)合資信將海鹽縣國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司的主體評(píng)級(jí)由A +上調(diào)為A A -，大公國(guó)際則將滕州市城市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司的主體評(píng)級(jí)由A A -上調(diào)為A A。從評(píng)級(jí)調(diào)整幅度來(lái)看，多數(shù)評(píng)級(jí)變動(dòng)都是微調(diào)。從上調(diào)主體評(píng)級(jí)數(shù)量來(lái)看，聯(lián)合資信和中誠(chéng)信上調(diào)家數(shù)最多，兩者相加已超過(guò)百家。

對(duì)此，一位不愿具名的券商債券首席分析師對(duì)記者稱，除2012年下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升對(duì)企業(yè)基本面構(gòu)成利好導(dǎo)致評(píng)級(jí)上調(diào)外，在發(fā)行人付費(fèi)模式下，評(píng)級(jí)公司往往站在企業(yè)立場(chǎng)推高評(píng)級(jí)。他還表示，評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)只是投資者一個(gè)參考，很多機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部評(píng)級(jí)會(huì)根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)景氣度、企業(yè)基本面變化以及債券性價(jià)比做橫向或縱向比較，最終可能得出不同評(píng)級(jí)結(jié)果。

值得注意的是，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司此前發(fā)布的2012年度債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告顯示，從外部評(píng)級(jí)(指信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí))來(lái)看，雖然99%以上的債券都在A A -以上，但投資人對(duì)該評(píng)級(jí)結(jié)果并不是十分認(rèn)可，并直接傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)的買賣價(jià)格上。以中債收益率曲線作為參考基準(zhǔn)，選用2012年11月末未到期991只城投債為樣本，對(duì)投資人評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)的吻合度進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，市場(chǎng)投資人對(duì)城投債的內(nèi)部評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)的吻合度僅有72.65%，剩余28.35%的債券投資人都有所下調(diào)。

國(guó)內(nèi)某評(píng)級(jí)公司副總接受記者采訪時(shí)則認(rèn)為，2012年我國(guó)維持了7.8%的經(jīng)濟(jì)增速，高于市場(chǎng)預(yù)期，一些發(fā)債主體等級(jí)上調(diào)也在情理之中，而央行去年上半年連續(xù)兩次降息降低了企業(yè)的融資成本，緩解一定資金壓力。另外，固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長(zhǎng)顯示了政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，地方政府對(duì)地方城投公司加大整合力度，使其綜合實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到提升，信用級(jí)別也隨之提升。

風(fēng)險(xiǎn)—債市違約風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著債市持續(xù)擴(kuò)容，整個(gè)市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積聚。中債登數(shù)據(jù)顯示，2012年債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券85747.34億元，同比增長(zhǎng)11.66%，中債登對(duì)債市風(fēng)險(xiǎn)作出警示，隨著信用債市場(chǎng)的超速發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴(kuò)張，2013年發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)甚至違約的可能性將會(huì)加大。野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威此前則預(yù)計(jì)，無(wú)論是信托還是債券，2013年都將可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約事件，因?yàn)榈胤秸y以兜底。

記者觀察到，在2012年為數(shù)不多主體評(píng)級(jí)被下調(diào)企業(yè)中，江西賽維、晶科能源、超日太陽(yáng)以及英利能源均隸屬光伏行業(yè)，在外需萎靡且遭遇貿(mào)易壁壘情況下全行業(yè)出現(xiàn)大幅虧損。“盡管經(jīng)濟(jì)現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，很多行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況仍在惡化，投資者內(nèi)部評(píng)級(jí)多在下調(diào)發(fā)債主體等級(jí)。”上述券商首席分析師對(duì)記者稱，應(yīng)該警惕背后償債風(fēng)險(xiǎn)。

但是上述某評(píng)級(jí)公司副總裁有自己的看法。“就級(jí)別上調(diào)情況來(lái)看，大多是在原有級(jí)別基礎(chǔ)上進(jìn)行微調(diào)，而跨級(jí)別調(diào)整相對(duì)較少，只是反映了被評(píng)級(jí)對(duì)象違約風(fēng)險(xiǎn)的可能發(fā)展趨勢(shì)，并不表示評(píng)級(jí)對(duì)象違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生本質(zhì)變化。”

該評(píng)級(jí)公司副總還向記者表示，市場(chǎng)對(duì)信用評(píng)級(jí)認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)。在他看來(lái)，信用評(píng)級(jí)只是一種觀點(diǎn)，而不是一個(gè)結(jié)論，觀點(diǎn)就應(yīng)該是多元和多樣的，而不是“一言堂”。因此，只要信用評(píng)級(jí)結(jié)果能準(zhǔn)確揭示被評(píng)對(duì)象的信用風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用等級(jí)符號(hào)的定義所出具的信用等級(jí)與被評(píng)對(duì)象的信用水平相符，且同一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠保持信用評(píng)級(jí)的穩(wěn)定性及一致性即可。

焦點(diǎn)—評(píng)級(jí)虛高根源在付費(fèi)模式
本來(lái)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作有助于促進(jìn)市場(chǎng)公開透明、提高市場(chǎng)運(yùn)行效率、保護(hù)投資者權(quán)益，為何不被投資者認(rèn)可呢？專家認(rèn)為這與目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)的行業(yè)生態(tài)有關(guān)，其中發(fā)行人付費(fèi)模式是關(guān)鍵。評(píng)級(jí)行業(yè)存在的以高評(píng)級(jí)招攬顧客、以級(jí)定價(jià)、評(píng)級(jí)虛高等現(xiàn)象都與付費(fèi)模式不無(wú)關(guān)系。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，在去年海龍債、新中基債被下調(diào)主體評(píng)級(jí)前，發(fā)債企業(yè)已經(jīng)被媒體曝出存在業(yè)績(jī)下滑、債務(wù)加重、違規(guī)擔(dān)保等問(wèn)題，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的預(yù)見性和及時(shí)性也因此受到質(zhì)疑。

“評(píng)級(jí)問(wèn)題很多，有很多現(xiàn)實(shí)因素，不是說(shuō)改就改的，但根本問(wèn)題是發(fā)行人付費(fèi)模式，盡管監(jiān)管部門要求發(fā)行人先付費(fèi)以保證評(píng)級(jí)公司獨(dú)立性，但一些評(píng)級(jí)公司為攬業(yè)務(wù)，承諾給發(fā)債人高評(píng)級(jí)，造成評(píng)級(jí)虛高。應(yīng)該走國(guó)外評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展道路，由投資者付費(fèi)，讓評(píng)級(jí)公司為投資者負(fù)責(zé)。”華龍證券固定收益研究員尹曉光對(duì)記者稱。不過(guò)，他也認(rèn)為，由于目前中國(guó)債券市場(chǎng)還不成熟，相關(guān)機(jī)制和投資者意識(shí)都需要完善和提高，投資者付費(fèi)模式短期內(nèi)很難大規(guī)模拓展。

為規(guī)范評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)近期發(fā)布并實(shí)施《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)自律指引》，其中明確指出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員不得有不正當(dāng)交易、商業(yè)賄賂以及向受評(píng)企業(yè)提供咨詢服務(wù)等影響評(píng)級(jí)質(zhì)量的違法違規(guī)行為。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)遵循市場(chǎng)拓展與信用評(píng)級(jí)分離原則，不得采取低于行業(yè)公允價(jià)格、級(jí)別保證和詆毀同業(yè)等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段承攬業(yè)務(wù)。同時(shí)，為充分發(fā)揮信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)揭示的作用，交易商協(xié)會(huì)還鼓勵(lì)推行雙評(píng)級(jí)制度，提倡由在市場(chǎng)化評(píng)價(jià)中排名靠前的或不同收費(fèi)模式的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一受評(píng)對(duì)象同時(shí)進(jìn)行評(píng)級(jí)。

中債登發(fā)布的報(bào)告則建議，隨著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管的實(shí)現(xiàn)，下一步應(yīng)建立有效的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)督機(jī)制，由市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。具體措施可以采用獨(dú)立公允的第三方估值對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，對(duì)于評(píng)級(jí)結(jié)果與第三方估值不一致的債券，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要向監(jiān)管當(dāng)局作出解釋。

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