慧通綜合報(bào)道：

盡管希臘國內(nèi)民眾與歐盟之間的博弈仍在進(jìn)行著，但是希臘將退出歐元區(qū)的問題似乎變得越來越真實(shí)。近日歐洲央行官員們透露，正討論希臘退出歐元區(qū)的可能。

德法此前堅(jiān)持減赤計(jì)劃，結(jié)果并不盡如人意，歐洲國家大面積陷入衰退，德國自己也未能幸免。而眾多執(zhí)行減赤承諾的政黨下臺，也令政局變得不可控。當(dāng)初歐元區(qū)的聯(lián)合，受益的是所有國家；如果希臘退出歐元區(qū)，受傷的又會是誰呢？歐洲央行管委會委員、愛爾蘭央行行長霍諾翰表示，希臘離開歐元區(qū)將會對其他國家造成極大的動蕩，其影響需利用“技術(shù)手段”加以控制管理，否則將傷及整個貨幣聯(lián)盟。

歐洲央行(ECB)管委會委員、愛爾蘭央行行長霍諾翰昨日表示，希臘退出對歐元區(qū)造成的影響可以利用“技術(shù)手段”加以控制管理，如果不這么做將傷及整個貨幣聯(lián)盟。他表示，希臘離開歐元區(qū)將會對其他國家造成極大的動蕩，各方都試圖避免受到影響。英國多間銀行預(yù)測這有一半機(jī)會出現(xiàn)，評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)警告，希臘若出現(xiàn)無力或無意履行救援要求的政府，退出風(fēng)險(xiǎn)將增加。

而希臘總統(tǒng)近日開始盡最后努力拉攏政黨組成聯(lián)合政府前夕，歐洲財(cái)金官員紛紛施壓，要求對方堅(jiān)持削赤，并透露眾央行官員正討論希臘退出歐元區(qū)的可能，表明成員國有能力應(yīng)付這種情況帶來的沖擊，只是當(dāng)?shù)厝簏h仍無法達(dá)成協(xié)議。
希臘總統(tǒng)帕普利亞斯近日會見月初大選的三大黨，即支持削支的新民主黨及泛希社運(yùn)（PASOK），以及得票排第二、反對削支的激進(jìn)左翼聯(lián)盟（Syriza），一如所料，無功而還。

歐央行：后果可控
歐洲央行管理委員會委員霍諾漢（Patrick Honohan）上周六指，希臘退出歐元會削弱外界對歐元區(qū)的信心，帶來不穩(wěn)，但技術(shù)上“可控”，“不一定致命”。

《金融時報(bào)》網(wǎng)站近日刊登歐央行另一委員克納（Luc Coene）專訪，他警告，如果國際撤回對希援助，令希臘銀行資不抵債，歐央行便一定切斷對希臘銀行的資金借貸，而是否留在歐元區(qū),是希臘政客要作出的決定。

據(jù)瑞典央行副行長揚(yáng)松（Per Jansson）透露，歐洲央行官員已在討論希臘退出的可能及連帶問題。三名官員透露，鑒于退出的余波難料，歐央行今年較早時決定相機(jī)而動，不事先制訂完整應(yīng)變計(jì)劃。

德國總理默克爾的發(fā)言人稱，在歐洲金融穩(wěn)定設(shè)施（EFSF）及歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）協(xié)助下，希臘無力還債的影響已不如兩年前，反對讓希臘重新商討救援條件。

希臘：六周內(nèi)缺資
新希臘政府須于下月底前同意額外削支115億歐元，履行對歐盟及國際貨幣基金組織（IMF）承諾，以取得到7月初新一輪貸款?！吨苋针娪崍?bào)》引述希臘副總理稱，該國六星期內(nèi)就會耗盡現(xiàn)金。德國央行行長魏德曼上周六堅(jiān)持，若希臘違背諾言，發(fā)放新救援的基礎(chǔ)亦消失。歐盟經(jīng)濟(jì)及貨幣事務(wù)專員雷恩（Olli Rehn）警告，一旦退出，希臘蒙受的傷害遠(yuǎn)大于歐元區(qū)。

歐盟集團(tuán)主席容克較溫和，認(rèn)為歐洲應(yīng)顧及希臘要組成新政府或重選，給予更多時間。
帕普利亞斯將跟極右的金色黎明黨等四個小政黨各自會晤，以期周四國會重開前成功組成政府，否則6月中將要重選。新民主黨及泛希社運(yùn)表示，愿跟左翼聯(lián)盟合組政府、爭取新救援條件，但后者拒絕，表示希望留在歐元區(qū)，只是反對“超級削支”。

若希臘果真退出歐元區(qū)可能產(chǎn)生哪些影響？希臘的主要債權(quán)人是誰？歐元區(qū)領(lǐng)袖避談這一選項(xiàng)的擔(dān)憂又何在呢？

對誰有影響？將得歐洲其他國家控制
要預(yù)測希臘退出歐元區(qū)可能對誰帶來影響，就需要首先了解哪些國家和機(jī)構(gòu)持有希臘國債。自從2010年5月尋求第一輪國際援助以來，各國銀行便開始大規(guī)模削減其所持有的希臘以及其他歐元區(qū)外圍國家國債的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

目前來看，希臘國債大部分由歐洲央行(ECB)、希臘國內(nèi)銀行以及諸如對沖基金等投機(jī)者持有，而這些持有方對于歐元區(qū)整體的影響不大。

荷蘭合作銀行(Rabobank)貨幣策略師Jane Foley表示：“從這一點(diǎn)來看，存在令希臘退出歐元區(qū)的可能性，無論希臘人民如何選擇，結(jié)果或都將得到歐洲其他國家的控制。通過建立隔離機(jī)制，并限制風(fēng)險(xiǎn)敞口，希臘可能帶來的損害或?qū)⒋蟠蠼档汀?rdquo;

影響有多大？不太會傷及整個歐元區(qū)

近一年以來，投資者不斷削減深受債務(wù)危機(jī)困擾的歐元區(qū)國家國債，同時歐洲央行向市場注入大量現(xiàn)金，金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，希臘如果真退出，其沖擊或是可控的。

在上周末法國和希臘大選結(jié)果出爐后，歐元大跌，意大利及西班牙國債也遭遇拋售，但此后歐元出現(xiàn)反彈，意西國債價格也收復(fù)跌勢。

荷蘭國際集團(tuán)投資管理部門(ING Investment Management)策略主管Valentijn van Nieuwenhuijzen表示：“除非西班牙和意大利受到嚴(yán)重的蔓延影響，否則希臘問題可能不太會傷及整個歐元區(qū)。”

影響有哪些？歐元/美元走強(qiáng)？
希臘退出歐元區(qū)又會在哪些市場掀起影響呢？有分析人士指出，歐元區(qū)外圍國債較可比德債的收益率差將會走寬，歐元也將下行。

但是，花旗集團(tuán)(Citigroup)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Valentin Marinov卻認(rèn)為，若希臘退出歐元區(qū)，歐元/美元將在6~12個月內(nèi)從目前的1.30一線走強(qiáng)至1.40~1.45一線。

不過，也有市場參與人士稱，鑒于希臘在歐元區(qū)內(nèi)部的前景面臨不確定性，很難為希臘的退出提前布倉。

一位倫敦市場的外匯交易員稱：“即便我知道我想要如何操作，我也并不確定要如何進(jìn)行這一操作。”

投資者不宜冒大風(fēng)險(xiǎn)
ING銀行首席亞洲經(jīng)濟(jì)師Tim Condon認(rèn)為，希臘選舉是目前歐洲最大的風(fēng)險(xiǎn)，“有兩個可能性：一是新政府選擇繼續(xù)留在歐元區(qū)，二是離開歐元區(qū)并違約，倘是后者，屆時對金融市場的打擊可以跟2008年雷曼兄弟倒閉般惡劣相比。”他指出，“現(xiàn)在有70%的希臘人想留在歐元區(qū)，余下30%想離開，30%的比例其實(shí)也不低，所以，希臘選舉的不明朗因素是大的。”
Tim Condon更坦言，對于環(huán)球和香港股市，希臘大選可能變天，故現(xiàn)在已轉(zhuǎn)為審慎，他建議投資者不宜冒大風(fēng)險(xiǎn)。

但新加坡銀行首席經(jīng)濟(jì)師Richard Jerram在這問題上相對樂觀，“希臘于今年退出歐元區(qū)的幾率為15%至20%左右，因?yàn)榇蟊娮罱K會知道，退出歐元區(qū)所帶來的痛苦會遠(yuǎn)比緊縮深遠(yuǎn)嚴(yán)重得多。”Richard jerram對環(huán)球股票的評價是“增持”，因?yàn)橐袁F(xiàn)時的估值以及回報(bào)而言，已經(jīng)足夠補(bǔ)償投資于當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)。

花旗集團(tuán)的Marinov認(rèn)為，希臘退出并不會引發(fā)這一風(fēng)險(xiǎn)，該集團(tuán)已將希臘退出歐元區(qū)的可能性上調(diào)至50%～75%。Marinov表示：“我們的觀點(diǎn)是，希臘退出將不會觸發(fā)一系列其他成員國的退出。為了應(yīng)對市場擔(dān)憂情緒的進(jìn)一步加劇，歐元區(qū)政策制定者們以及歐洲央行(ECB)將會采取措施保護(hù)剩下的歐元區(qū)成員國，并令歐元區(qū)完好。”

堅(jiān)持緊縮立場 自己也受傷

德國一季度恐陷衰退
歐洲多國下周公布首季國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，預(yù)料“龍頭”德國亦不能幸免，步入技術(shù)性衰退。鑒于歐洲近期刮起反緊縮風(fēng)，如德國自身難保，默克爾(Angela Merkel)政府或會立場軟化，改為著重刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

德國去年第四季GDP按季收縮0.2%，盡管該國無須推行緊縮措施，但鑒于歐元區(qū)多國減少開支，加上中國及印度等新興市場明顯放緩，對德國這類出口型經(jīng)濟(jì)體造成打擊，分析預(yù)期德國經(jīng)濟(jì)首季有頗大機(jī)會再次收縮，正式步入技術(shù)性衰退。

基本面雄厚 年底可復(fù)蘇

西班牙Pompeu Fabra大學(xué)金融學(xué)教授Hans-Joachim Voth認(rèn)為，德國本土消費(fèi)平穩(wěn)，加上歐洲金融市場不明朗，而歐洲央行寬松政策的影響力正在下降，首季經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)倒退，意味步入輕微衰退。

不過，身為區(qū)內(nèi)最大經(jīng)濟(jì)體，德國經(jīng)濟(jì)的基本因素始終雄厚，競爭力遠(yuǎn)勝區(qū)內(nèi)其他國家。私人銀行Berenberg經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christian Schulz表示，德國的衰退不會持續(xù)長時間，預(yù)期第二季出口將復(fù)蘇，甚至在今年后期重拾增長。

緊縮措施此路不通？
作為緊縮措施的倡導(dǎo)者，假如德國真的“自食其果”，市場焦點(diǎn)之一無疑是總理默克爾會否應(yīng)大勢所趨，在有關(guān)立場上放軟身段。

眼見歐元區(qū)失業(yè)率升至10.9%，創(chuàng)1999年成立以來新高，加上制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）跌至34個月來新低45.9，歐洲多國民眾早已對緊縮措施怨聲載道。

加州大學(xué)公共政策教授Robert Reich批評，德國迫令其他國家實(shí)施緊縮政策，希望對方節(jié)省公共開支，以減少債務(wù)總額，卻忘記此舉或令國家經(jīng)濟(jì)規(guī)模收縮，變相令負(fù)債比率上升。

此外，緊縮措施必然影響福利開支，進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長，徒令國家付出更沉重的代價。

因此，假如德國陷入衰退，或許正好向德國說明緊縮措施此路不通。

考驗(yàn)德國遠(yuǎn)見
上世紀(jì)20年代，前威瑪共和國飽受惡性通脹之苦，導(dǎo)致全國資產(chǎn)蒸發(fā)，納粹黨其后乘勢掘起。因此，盡管德國上月消費(fèi)物價指數(shù)只輕微上升2.1%，經(jīng)濟(jì)部長勒斯勒爾及8間智庫就已迫不及待地開腔，表明憂慮未來2至3年通脹急升，并呼吁歐洲央行調(diào)整現(xiàn)時政策，緊守穩(wěn)定物價的角色。

面對工資、樓價及全球油價上升，加上歐央行為解決歐債危機(jī)，先后將息口減至紀(jì)錄新低1%，并推出兩輪長期再融資操作（LTRO），令歐元區(qū)充斥游資，尋找投資避風(fēng)港，的確為德國通脹升溫埋下伏筆。

不過，有分析指德國樓價停滯多年，過去10年私營部門的工資增幅亦只是19.4%，僅及法國一半外，亦遠(yuǎn)低于歐盟36.1%的平均數(shù)，反映德國對通脹過于憂慮。

德國工資上漲將降低國家出口競爭力，同時增加進(jìn)口需求，變相有利其他歐洲國家出口業(yè)復(fù)蘇，反而有助拯救歐債危機(jī)。

儲蓄率低于投資率，財(cái)政赤字不斷，法國擴(kuò)張政策走錯方向？
法國大選，薩科齊敗給奧朗德，失去總統(tǒng)寶座。在法國本土，薩科齊推動緊縮政策，他廢除了一些稅務(wù)優(yōu)惠，凍結(jié)了政府開支，希望在2013年達(dá)到政府財(cái)政赤字占GDP低于3%的目標(biāo)。

事實(shí)上，法國財(cái)政赤字亦的確從2009年占GDP的7.5%下降至2011年的5.8%，但失業(yè)率一直在9%以上徘徊。但奧朗德主張政府?dāng)U充開支，以刺激經(jīng)濟(jì)。但增加開支的資金從何而來？他希望可以向銀行及富人加稅，不夠的靠擴(kuò)大赤字，政府發(fā)債來解決。

究竟是緊縮還是擴(kuò)張政策對法國及歐洲最有利？用經(jīng)濟(jì)學(xué)的語言來描述法國的政策取向及其后果，不外乎是等于要找出財(cái)政政策的“乘數(shù)效應(yīng)”有多大。

假如政府增加了100元的開支, GDP受到刺激，因而上升了150元（或其他數(shù)字） ，乘數(shù)效應(yīng)便是1，但假如GDP毫無反應(yīng)，乘數(shù)效應(yīng)便是零。乘數(shù)效應(yīng)愈高，愈表明擴(kuò)充性的財(cái)政政策能有效地把經(jīng)濟(jì)帶出困局。

不過，政府的開支不是免費(fèi)午餐，增加開支后，政府有三種方法去支付。一是通過印鈔票，但這會引致物價上升；二是立即加稅，但又會抵消增加開支所帶來的刺激；三是靠借債來付款，但債務(wù)將來總要連本帶息歸還。

在現(xiàn)代社會，儲蓄起來的資產(chǎn)都通過存款于銀行或購入股票等手段轉(zhuǎn)作投資，既然市場早已運(yùn)用可用的資源，政府的所謂刺激，自然作用有限。而且政府用錢往往效率低，已是眾所周知的。

法國人民年齡中位數(shù)不到四十歲，生育率遠(yuǎn)高于中國香港，并無太大的人口老化問題，教育科技都發(fā)達(dá)，但以購買力平價計(jì)算，人均GDP只是中國香港的71%（美國政府的估算）。

法國問題在花費(fèi)太多
不過，若看看法國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，便可知擴(kuò)張性政策完全是走錯誤的方向。法國的國民總儲蓄率已從2008年的20.1%降至2011年的18.78%低位，即每100元收入，經(jīng)人民及政府消費(fèi)后，只剩下18.78元，但法國的投資率又占了GDP的20.140%。

儲蓄率低于投資率意味著儲起來的錢尚不足以支持投資，換句話說，法國的總消費(fèi)加上總投資比其GDP更大，法國早已是一個不斷透支、外貿(mào)不斷出現(xiàn)赤字，政府財(cái)政也是不斷赤字的國家。它的國情，顯然與需求不足毫無關(guān)系，它的問題是花費(fèi)太多。

在此國情下還以為可以靠擴(kuò)張性政策脫離險(xiǎn)境，豈非做夢？至于擴(kuò)張政策可否顯著降低失業(yè)率？我看機(jī)會不大。法國9.1%的高失業(yè)率源自其高稅制高福利，高開支解決不了這個結(jié)構(gòu)性問題。
 

文章來源：慧通農(nóng)牧信息資訊轉(zhuǎn)載，歡迎交流垂詢！