慧通綜合報(bào)道：

 “在資本市場上較量，最好的方法既非以死相搏，也非一味退讓，而是一只手拿刀，隱在身后，將另一只手伸向?qū)Ψ?，擺出握手言和的架勢。”面對眼下這場來勢兇猛的做空風(fēng)潮，一位民生銀行香港分行人士如是解讀民生銀行的應(yīng)對策略。

2012年8月31日，股價(jià)開啟連續(xù)跌勢；2012年9月3日晚，在A股市場遭遇一宗“以前一交易日跌停價(jià)”出貨的大宗交易；2012年9月5日，在港股和A股市場上遭遇大量出貨，領(lǐng)跌內(nèi)地銀行股，港股盤中跌幅甚至一度抵近11%；2012年9月6日、7日，A股、港股相繼企穩(wěn)回升，并一舉收復(fù)失地，2012年9月10日，再次領(lǐng)跌銀行股；9月14日，民生銀行雖以在A股和港股市場上雙雙上漲，結(jié)束了一周的震蕩行情，但港股市場上看淡民生的空倉數(shù)量卻在過去一周中持續(xù)增加。

在不到半個(gè)月的時(shí)間里，民生銀行在資本市場上的表現(xiàn)，如一部標(biāo)準(zhǔn)美國動(dòng)作大片的劇情：先是遭遇一場似乎蓄謀已久的“做空陰謀”，接著在危急時(shí)刻成功上演絕地反擊，但在股價(jià)看似恢復(fù)平靜時(shí)，一次新的“做空”風(fēng)潮又顯露萌芽，亦提醒市場此輪國際投行與民生銀行圍繞“做空”展開的較量還未到終局。

然而，正如前述香港分行人士所言，這場較量的核心，并不在單純的股價(jià)搏殺，而是在于雙方在交易所之外的布局攻防和博弈妥協(xié)。此番隱秘的籌謀規(guī)劃，既是這場滌蕩起伏的股市商戰(zhàn)最大的看點(diǎn)所在，也是這一資本市場危機(jī)管理實(shí)例對國內(nèi)上市公司最具價(jià)值之處。

偵查
盡管9月3日折價(jià)幅度達(dá)10%的大宗交易，已引發(fā)市場對于民生銀行A股及港股表現(xiàn)的關(guān)注，但據(jù)一位知情人士透露，民生銀行自身真正重視起股價(jià)異動(dòng)，是在9月5日上午民生銀行港股出現(xiàn)跳水跡象之時(shí)。這頗有些“后知后覺”的做法，也直接導(dǎo)致民生銀行在9月5日下午A股及港股的表現(xiàn)持續(xù)陷于被動(dòng)。

“在事后的投資者和分析師會(huì)議上，公司的證券事務(wù)代表就向大家致歉，坦言之前沒有注意股價(jià)被強(qiáng)力做空的信息前兆，尤其是沒有注意到一些外資機(jī)構(gòu)的英文報(bào)告和港股市場上的機(jī)構(gòu)異動(dòng)。”這位人士稱，“在8月24日半年報(bào)發(fā)布之后，本身公司層面并無重大訊息，在宏觀層面也沒有大的異動(dòng)，這也在客觀上導(dǎo)致了‘不設(shè)防’狀態(tài)。”

而這位證券事務(wù)代表所提及的英文報(bào)告，主要就是指在9月4日和5日由瑞信和摩根大通分別發(fā)布的數(shù)份報(bào)告。在這幾份報(bào)告中，瑞信和JP摩根均表達(dá)了對內(nèi)資銀行下半年利潤增長的“看空”預(yù)期，更不約而同地下調(diào)了對民生銀行H股的評級，其中JP摩根將民生股票由“增持”調(diào)為“中性”，瑞信則直接降為“沽售”。

不過，也正是借助這些報(bào)告，穩(wěn)住陣腳的民生銀行也初步判明了做空動(dòng)作的來源以及此次做空行為的基本動(dòng)機(jī)。“9月5日的大跌，相當(dāng)于一記暗箭。這種時(shí)候，第一步就是看自己是不是出了問題，引來別人注意，如果自己沒有問題，那就要去找射箭的人究竟是誰。”一位接近民生的香港分析師表示，民生啟動(dòng)應(yīng)對程序后，“當(dāng)天下午就開始通過在港合作機(jī)構(gòu)以及一些私人關(guān)系，定位做空力量的構(gòu)成”，也就是在此時(shí)，瑞信和JP摩根報(bào)告和做空事件間的關(guān)聯(lián)開始浮出水面。

一位香港投行人士則稱，民生方面正是通過私人渠道獲知了瑞信和JP摩根及其他參與做空外資投行在此次反向操作中的基本手法。

“圈子并不大，大家很多都是國外留學(xué)的同學(xué)，民生銀行也是借助這層關(guān)系了解到了外資投行的此次做空，其實(shí)手法上不盡相同，有的是融券或者期貨做空套利，有的是進(jìn)行反向操作。這個(gè)信息對于民生銀行此后的應(yīng)對策略，其實(shí)非常關(guān)鍵。”

據(jù)這位投行人士介紹，外資投行在做空策略的差異，也意味著其在后市上的操作會(huì)有明顯不同。“如果是融券做空，投行會(huì)有持續(xù)進(jìn)行做空，以達(dá)到預(yù)期價(jià)位套利離場的動(dòng)機(jī)。但如果是反向操作，那么意味著投行實(shí)質(zhì)上認(rèn)為股票價(jià)格是被低估的，恰恰寄希望于后續(xù)股價(jià)反彈獲利。”

按照香港證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，持有民生股票的多數(shù)外資投行從8月30日開始，都在不斷增加空倉的金額。其中，Blackrock、花旗和摩根士丹利的空倉比例分別從0、7.99%、5.56%增至0.8%、8.01%和6.43%，但瑞信和JP摩根的空倉比例卻始終維持穩(wěn)定。這似乎也間接佐證了外資投行對民生后市態(tài)度實(shí)質(zhì)存在差異的訊息。

反撲
在基本了解做空者真實(shí)目的后，民生銀行亦迅速對國內(nèi)主要持股人的態(tài)度進(jìn)行征詢，并對9月3日大宗交易的賣家情況展開核實(shí)。“搞清楚了對手的狀況，還要搞清楚自己陣營的狀況，是戰(zhàn)是和才有判斷的基礎(chǔ)。”前述民生銀行內(nèi)部人士表示，“尤其是在A股市場上，外資投行在港股的做空只是間接影響，國內(nèi)股東才是決定因素。”

股東的反饋并未令民生失望，雖有部分機(jī)構(gòu)采取了跟風(fēng)減持的操作，但包括復(fù)星集團(tuán)、史玉柱在內(nèi)的多位主要股東均表達(dá)了長期持有的態(tài)度，史玉柱甚至還在當(dāng)日逆勢增持了民生股票。

與此同時(shí)，民生銀行也基本鎖定了9月3日折價(jià)出手民生股票的是一家國內(nèi)的投資管理公司。不過這家公司的資金實(shí)力相對有限，接下來繼續(xù)以大宗交易等手段做空民生A股的可能性較低。

這兩方面因素也幾乎決定了民生A股將會(huì)在接下來的交易日迅速企穩(wěn)的局面。

9月5日下午收市前不久，伴隨著港股股價(jià)回補(bǔ)，跌幅收窄，民生銀行也定下了“軟硬兼施”的兩手策略：一方面召開投資者和分析師會(huì)議，高調(diào)回?fù)糇隹樟粞?，另一方面也著手?zhǔn)備與瑞信、JP摩根等部分外資投行進(jìn)行正面接觸，以期削弱持續(xù)做空者的陣營。從后續(xù)民生股價(jià)的表現(xiàn)回溯，也正是從這一刻起，民生與做空者的攻守已悄然易位。

“應(yīng)該注意到，其實(shí)民生銀行為了反擊做空，真正動(dòng)用的資金并不多，包括復(fù)星和史玉柱的增持和外資投行當(dāng)初對空倉的增持比，資金量是很小的。但民生銀行是在充分了解信息之后，因勢利導(dǎo)，借勢而為，調(diào)動(dòng)了市場的情緒，也迫使做空者選擇見好就收。”前述香港分析師表示，民生的策略“在A股立竿見影，在港股則是相持了一天后，空方獲利離場”，“這也顯示這一策略的局限性”。

不過，前述香港分行人士也暗示，民生銀行同樣為可能發(fā)生的股價(jià)拉鋸戰(zhàn)進(jìn)行了資金安排。“撇開陰謀論之類的說法，在資本市場上，你做空，我也可以做多，尤其在港股這是雙向的。民生銀行也做好了相應(yīng)準(zhǔn)備。不得已時(shí)，逼空方離場，也是一個(gè)策略。”

值得一提的是，民生銀行董秘萬青元在投資者與分析師會(huì)議后趕赴英國，亦引發(fā)市場對民生銀行與境外做空資金進(jìn)行接觸的猜測。而這種猜測在事實(shí)上也起到了分化做空者陣營，使得部分資金實(shí)力較弱的做空者加速離場的效果。

動(dòng)因
民生銀行雖然是2012年上半年業(yè)績增長最為亮眼的內(nèi)資銀行之一，卻成為國際投行看空內(nèi)地銀行業(yè)的首當(dāng)其沖者，這一看似悖論的局面背后，既與民生銀行本身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)有關(guān)，亦是國際投行近一年來對股份制商業(yè)銀行逐步減持至今的必然結(jié)果。

“看空內(nèi)地銀行業(yè)早就不是新聞，但要把這種看空的情緒轉(zhuǎn)化為實(shí)際的做空行動(dòng)，在目標(biāo)選擇上卻有講究。”一位民生銀行內(nèi)部人士分析稱，“國有四大行盤子太大，外資投行要做空難度太大。相比之下，股份制商業(yè)銀行是比較合適的選項(xiàng)。”

但前述港股分析師卻直言，在目前狀況下，要做空內(nèi)資股份制商業(yè)銀行也并不容易。“從2011年上半年至今，內(nèi)地銀行股整體疲軟，甚至在宏觀經(jīng)濟(jì)還保持高速增長時(shí)，市場就對內(nèi)地銀行的壞賬問題和盈利能力有著較為悲觀的預(yù)期，這些預(yù)期也基本都被消化在了低迷的股價(jià)中。所以到現(xiàn)在，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)諷刺的局面，對于內(nèi)地銀行，壞消息的影響早就提前出盡了，再提也影響不大。”

在這種既“幸運(yùn)”又尷尬的局面下，外資投行顯然尋找新的理由，來作為沽空內(nèi)地銀行股的理由。此時(shí)民生銀行在中小企業(yè)和小微企業(yè)貸款領(lǐng)域的巨大投入，則成了最好的標(biāo)靶。

“半年報(bào)沒問題，企業(yè)也沒有重大負(fù)面訊息披露，那么現(xiàn)在最好的沽空理由就是宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，導(dǎo)致的中小企業(yè)破產(chǎn)浪潮，這一塊能和銀行對接上的就是小微貸款或者中小企業(yè)貸款。這時(shí)候，能有比民生更合適的嗎？”一位外資投行人士表示。

前述香港分行人士亦自我評估稱：“近段時(shí)間內(nèi)地出現(xiàn)的互保聯(lián)保危機(jī)，也讓民生銀行過去主推的商貸通產(chǎn)品面臨很多非議，這一點(diǎn)同樣可為看空者作為攻擊點(diǎn)加以應(yīng)用。相比之下，招商、中信、浦發(fā)，雖然業(yè)績壓力也很大，但要和宏觀經(jīng)濟(jì)掛鉤起來做空，也很難找到引爆點(diǎn)。”

當(dāng)然，另一方面因素還在于，2012年以來，外資股東對招商、中信、浦發(fā)等銀行的大規(guī)模減持也基本完成。2012年3月，花旗銀行以大宗交易的方式拋售了所持有的全部浦發(fā)銀行股份，套現(xiàn)約42.16億元人民幣。5月29日，摩根大通減持中信銀行2632萬股，套現(xiàn)逾1億港元。6月15日，黑石減持514.5萬股招商銀行港股，套現(xiàn)7604.31萬港元。雖然民生亦在6月遭遇瑞銀大幅減持，但時(shí)至今日，卻依然是少數(shù)仍被外資股東大量持股的內(nèi)資股份制銀行。

此外，亦有消息指，直接引發(fā)外資投行此輪狙擊民生股價(jià)的導(dǎo)火索，正是史玉柱本人持有的空倉在8月27日升至新高，數(shù)量上超過史玉柱持有民生總股數(shù)的10%。這也在客觀上，向?qū)?nèi)部知情人交易方向作為重要行動(dòng)依據(jù)的華爾街對沖基金，發(fā)出了做空民生的強(qiáng)烈信號。

文章來源：慧通農(nóng)牧信息資訊轉(zhuǎn)載，歡迎垂詢交流！