慧通綜合報道：

近期以來，張裕A、中信證券、蘇寧電器等藍籌股，都因突發(fā)事件出現(xiàn)暴跌，在暴跌背后，做空之手隱約可見。市場人士將這些個股的暴跌，視為“渾水式做空”在A股市場上的預(yù)演。

從單純的做多，到轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出后迎來做空時代，A股的投資模式正在發(fā)生根本性變化。在利益驅(qū)動下，融券的助跌作用，將發(fā)揮得淋漓盡致，利用重大利空甚至不惜以小道消息制造利空，“痛打落水狗”的場景，將司空見慣。習(xí)慣了多頭思維的A股投資者，其思維模式也應(yīng)隨著這一變化而改變。

融資融券、股指期貨、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，都設(shè)置了較高的門檻(前兩者的門檻都是50萬，后者預(yù)計也不會低于50萬)，廣大散戶被拒之門外。這也意味著，做空模式將是“大戶”的游戲，散戶的弱勢地位將進一步凸顯。對于廣大散戶來說，如何應(yīng)對這一變局，將是一門全新的功課。業(yè)內(nèi)人士指出，做空時代，散戶更應(yīng)該摒棄此前的投機思維，將投資目標(biāo)更多投向優(yōu)質(zhì)股，或者將資金交給機構(gòu)投資者打理，才能避免躺著中槍的悲劇出現(xiàn)。

政策 A股轉(zhuǎn)融通即將開閘
2010年，股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)的推出，為A股的做空做出了制度安排。但是，由于制度的“束縛”，券商只能用自有證券進行融券，使得融資和融券業(yè)務(wù)一直是“一只腳長，一只腳短”。券商也愿意投資者更多進行融資業(yè)務(wù)，而投資者融券的目的，就是要“砸盤”，這必然會損害券商利益(因為融的券是券商自有的，股票價格跌下了，券商利益自然受損)，因此，券商開展融券業(yè)務(wù)的動力不足。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，滬深兩市融資融券余額達641.40億元，其中融資余額627.72億元，融券余額12.68億元。由此不難看出，融資規(guī)模遠大于融券規(guī)模。

2012年8月18日，滬深交易所、中國證券金融公司(下稱“證金公司”)、中登公司以及25家券商已進行了最后一次轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的通關(guān)測試。測試結(jié)束后，包括海通、中信等在內(nèi)的首批獲得業(yè)務(wù)資格的11家券商將可以向證金公司申請額度。這也意味著，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開閘在即。有消息稱，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點將在本周開始，也有業(yè)內(nèi)人士表示轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將在8月底開閘。

轉(zhuǎn)融通被視為融資融券的升級版。所謂轉(zhuǎn)融通，就是中介服務(wù)機構(gòu)(主要指券商，也包含部分保險、基金和銀行)自己先向證金公司融入資金和證券后，向客戶融出，客戶歸還資金或證券給中介服務(wù)機構(gòu)后，后者再歸還證金公司。有了這個“轉(zhuǎn)”，客戶擬融入的證券便品種齊全，不像以前融券受到券商、基金持有證券數(shù)目的限制。通過這種模式，中介機構(gòu)變成了第三方，能夠穩(wěn)定賺取息差，不會再面臨客戶融券砸盤導(dǎo)致自身利益受損的尷尬局面，大大提升了中介機構(gòu)推動融券業(yè)務(wù)的積極性。這也意味著，今后融券來源的范圍將非常廣，融券難的問題將得到解決，賣空將和做多一樣容易。

國泰君安分析師蔣瑛琨表示，融資融券標(biāo)志著A股市場進入雙向交易時代，而轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，則標(biāo)志著市場游戲規(guī)則將發(fā)生巨大變化，A股將就此真正叩開做空大門。“融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于改善投資者單純依賴股市上漲的獲利模式，A股的盈利模式將顛覆，部分投資者不僅可通過賣空股票獲利，還可以實施多空頭等交易策略，以及和期指市場結(jié)合實施多樣化交易策略來規(guī)避市場風(fēng)險，賺取超額收益。”

據(jù)悉，證金公司擬在當(dāng)前75億元資本金的基礎(chǔ)上，再增資擴股45億元，按相關(guān)監(jiān)管要求，以10倍杠桿比例計，這意味著將有1200億元等待取道兩融市場入市，為A股市場帶來增量資金；此外，未來債券、銀行間市場打通后，數(shù)千億資金將有望通過轉(zhuǎn)融通市場入市。

先兆  “渾水式做空”預(yù)演
2011年3月份以來，美國股市上的中概股，因為涉嫌財務(wù)、業(yè)務(wù)作假，多次遭遇“渾水”、“香椽”等做空機構(gòu)的阻擊，中概股哀鴻一片，大批中概股不得不退市，即使沒有退市的中概股，其股價也紛紛暴跌。以致于盛大、分眾等優(yōu)質(zhì)公司不得不選擇私有化方式退出資本市場。一時間，市場談中概股色變，“渾水”、“香椽”等做空機構(gòu)也因此名聲大噪。除了在美國股市做空中概股之外，“渾水”等機構(gòu)還將這一模式搬到香港，多只在香港股市上市的中國內(nèi)地股也遭遇阻擊，股價暴跌。通過做空中概股，“渾水”、“香椽”等機構(gòu)賺了個盆滿缽滿。

有跡象表明，國內(nèi)也有機構(gòu)正在學(xué)習(xí)“渾水模式”，利用做空模式賺錢，近期張裕A、中信證券、蘇寧電器股價因突發(fā)事件而出現(xiàn)暴跌，就被視為“渾水模式”做空A股的預(yù)演。

2012年8月10日，因微博曝出農(nóng)藥殘留問題，總市值超過400億的張裕A暴跌9.83%，市值一日消失近30億元；上周一，市場傳言中信證券海外投資巨虧29億，引發(fā)當(dāng)日中信證券股價暴跌9.10%，其市值一日消失超過百億元；2012年8月13日晚間，蘇寧宣布向社會公眾發(fā)行規(guī)模不超過80億元的公司債券進行融資，這導(dǎo)致市場擔(dān)心蘇寧在與京東驚喜電商價格大戰(zhàn)中出現(xiàn)資金緊張，8月14日，蘇寧以大跌7.11%報收，股價逼近2008年10月低點。

張裕A的“農(nóng)藥殘留”事件和中信證券的“虧損門”，一個是用全社會都高度關(guān)注的食品安全做文章，一個是用海外巨虧這樣難以求證的傳言做文章，都擊中了兩只股票的軟肋。張?？偨?jīng)理周洪江就認(rèn)為，“農(nóng)藥殘留”事件后面有力量在推動，“雖然沒有直接證據(jù)證明此事與有關(guān)機構(gòu)做空套利有關(guān)，但有分析判斷能力的人都明白是怎么一回事”；中信證券董事會秘書鄭京也回應(yīng)稱：“市場種種傳聞都是假的。中信證券一切正常。今日股價大跌可能與有人融券做空有關(guān)。”

兩個未經(jīng)證實的利空傳聞，就引發(fā)兩只大盤股的暴跌，市場驚呼，中國“渾水”開始做空中國股市。深圳某私募機構(gòu)的負(fù)責(zé)人董先生在接受本報記者采訪時就表示，中國內(nèi)地也在不斷學(xué)習(xí)海外成熟資本市場的運作模式，其中就包括做空。“張裕A、中信證券因為傳言導(dǎo)致暴跌，盡管到目前為止還看不出特別明顯的做空跡象，但也不排除是有機構(gòu)在試水做空模式。今后，類似的情形可能會經(jīng)常出現(xiàn)。”

分析  高估值股票容易被偷襲
張先生是廣州某廣告公司的市場總監(jiān)，作為有著4年股齡的股民，張先生自去年底以來就將投資標(biāo)的鎖定在消費板塊，特別是酒類板塊上。張先生告訴本報記者，他的重倉股是貴州茅臺和張裕A，在這兩只個股上，張分別投了30多萬元。“在貴州茅臺上掙了不少錢，張裕A今年（2012年）5月份才買入，開始虧了10%左右，7月份加倉。誰知道會遭遇‘農(nóng)殘門’，周五的暴跌，讓我又虧了兩萬多?？粗祁惏鍓K都在走下坡路，不得已全部斬倉。”

張先生的遭遇，正是躺著中槍的股民的代表。

融資靠“做多”獲利，融券靠“做空”獲利。目前A股的整體估值已經(jīng)處于歷史底部，特別是金融、地產(chǎn)、鋼鐵、有色金屬等作為融資融券標(biāo)的物“集中營”的藍籌板塊，估值水平更低，不少所謂的藍籌股已經(jīng)破凈，因此，即使轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開通，利用融券業(yè)務(wù)做空這些個股的空間也不會很大。而一些高價股，特別是市盈率較高的個股，一旦遭遇“黑天鵝”事件，股價下跌的空間就十分大，因此，做空力量瞄準(zhǔn)的對象，一般都是估值較高的個股。

知名股市評論員古禪就表示，當(dāng)前不少機構(gòu)、自然人感興趣的是“做空”套利。經(jīng)濟形勢不好，剛好為做空提高借口；而企業(yè)未披露的負(fù)面消息，更為融券提供好機會。一只藍籌股，消息變差的可能性便高于虧損股，如果沒有壞消息，為了獲利，機構(gòu)甚至不惜造消息。“中國股市本來就是消息市，轉(zhuǎn)融通將使得消息市達到登峰造極，甚至?xí)魬?zhàn)道德的底線。轉(zhuǎn)融通不加強監(jiān)管，高價股無寧日。”

東吳證券研究所所長助理寇健勛也指出，轉(zhuǎn)融通短期利好市場，而中長期對市場影響略偏正面。“對于目前估值較低的A股而言，理論上漲空間遠大于下跌空間，這也是管理層為何先推出轉(zhuǎn)融資的原因。當(dāng)然具體到公司，由于A股中還有一些公司估值較高，融券品種的增加對它們的沖擊較大。這需要引起投資者的高度關(guān)注。”

以張裕A為例，其在2012年8月10日暴跌之前的市盈率為22倍左右，這一市盈率比貴州茅臺17倍的市盈率要高，相比滬指不到12倍的平均市盈率，張裕A的市盈率顯得更高。更讓做空方有機可乘的是，張裕A的中報顯示，其營收出現(xiàn)了上市以來的首次負(fù)增長，凈利潤增幅也大幅下滑。在經(jīng)營上走下坡路，再加上遭遇“農(nóng)殘門”這一突發(fā)事件，被做空也就在所難免。

對策  散戶可更多借助機構(gòu)進行理財
不論是股指期貨、融資融券，還是即將推出的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，其投資門檻都會在50萬元以上，而統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股市場中10萬元以下賬戶占比超過85%，可見散戶依然是A股市場最大的參與主體。50萬的投資門檻，也意味著絕大部分散戶被這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)拒之門外。散戶只能通過做多賺錢，而大戶和機構(gòu)卻可以通過做空賺錢。這就使得散戶的地位相比以前更為弱勢。“轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)等于機構(gòu)變相T＋0，而散戶仍是T＋1，這對散戶來說非常不利。”寇健勛表示。

特別是轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出后，如果某只個股遭遇“黑天鵝”事件，廣大散戶唯一能做的，就是在第一時間割肉，以避免損失進一步擴大。而大戶和機構(gòu)，則可以快速轉(zhuǎn)變方向，通過融券，進一步打壓股價，通過做空實現(xiàn)盈利。渤海證券研究員顏誠就表示：有了轉(zhuǎn)融通，融券業(yè)務(wù)的助跌作用將進一步凸顯。被做空的個股跌幅將遠大于從前。“打個比方，此前雙匯發(fā)展遭遇‘瘦肉精’事件，也只帶來了三個跌停板。如果這一事件發(fā)生在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出之后，跌停板數(shù)量很可能就是五、六個甚至更多。如果散戶不在第一時間出局，其損失將大幅擴大。因此，進入做空時代，散戶更應(yīng)該打醒十二分精神，如遇到黑天鵝事件，第一反應(yīng)就應(yīng)該是跑出來再說。”

陽光私募龍贏富澤總經(jīng)理童第軼強調(diào)，隨著股指期貨、融資融券、轉(zhuǎn)融通的陸續(xù)推出，散戶的弱勢地位將越來越明顯，在可預(yù)見的若干年后，A股的散戶時代或?qū)⒔K結(jié)，而對沖基金等機構(gòu)投資者將出現(xiàn)并逐漸主導(dǎo)市場。

不少業(yè)內(nèi)人士表示，市場進入做空時代，散戶地位更趨于邊緣化，信息的不對稱，使得散戶更容易受到?jīng)_擊，建議散戶將資金交給專業(yè)機構(gòu)打理。

相關(guān) 三大行業(yè)或成 做空“重災(zāi)區(qū)”
要做空，就需要突發(fā)事件配合。從近些年資本市場上出現(xiàn)的諸多“黑天鵝”事件來看，三大行業(yè)及相關(guān)個股，容易遭受“黑天鵝”事件沖擊，從而成為做空目標(biāo)。對于機構(gòu)和大戶來說，通過挖掘相關(guān)板塊，能找到做空的機會；對于廣大散戶來說，也應(yīng)對相關(guān)板塊保持足夠的警惕，提前做一些應(yīng)急預(yù)案，一旦出現(xiàn)“黑天鵝”事件，也能做到從容應(yīng)對，不至于臨時亂了陣腳。

首先是重污染行業(yè)，包括化工、冶金、火電、石化等行業(yè)。國家現(xiàn)在越來越重視環(huán)保，而重污染行業(yè)往往是環(huán)保事故發(fā)生的重災(zāi)區(qū)，因此，這個行業(yè)是“黑天鵝”事件的高發(fā)區(qū)。此前，紫金礦業(yè)、中金嶺南、哈藥集團等公司都曾遭遇過環(huán)保事故，并對股價帶來了較大沖擊。

其次就是易受突發(fā)事件影響的食品飲料行業(yè)，包括白酒、食品、保健品、飲料等行業(yè)。

第三個容易遭受“黑天鵝”事件沖擊的是房地產(chǎn)業(yè)及相關(guān)的基建、建材板塊。行業(yè)政策的出臺，往往會對相關(guān)行業(yè)帶來巨大影響，那些長期受到政策壓制的行業(yè)，或許會遭到長期的融券做空。房地產(chǎn)行業(yè)的走向，就與國家政策密切相關(guān)，政策扶持則上漲，政策打壓則下跌，并直接反映在股市上。目前，政策層面依然對樓市進行趨嚴(yán)的調(diào)控政策。房地產(chǎn)及相關(guān)的水泥、鋼材、基建設(shè)備等板塊，很可能長期被用來融券做空。

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