慧通綜合報道：

傳聞兇猛，最新的一個版本是中國央行10萬億QE即將出臺。民生宏觀對此表示，中國全面?zhèn)鶆?wù)貨幣化可能性不大，并給出三點(diǎn)理由：

一是這種做法與中國領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政思路不一致：未來市場化改革的核心是為了逐步打破剛性兌付，不僅不會有中國版QE，未來甚至?xí)_啟有限違約模式。

二是法理上不合理：《中國人民銀行法》29條規(guī)定“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券”，央行不能將政府債務(wù)貨幣化具有法理依據(jù)。

三是與當(dāng)前貨幣政策基調(diào)不符：資金面偏緊，但從近期公開市場操作來看，央行無論在“量”的工具還是“價”的工具使用上都比較謹(jǐn)慎，貨幣政策應(yīng)該不會突然跳向QE。

民生宏觀認(rèn)為，未來處理存量債務(wù)的方式主要還是依賴資產(chǎn)證券化、地方資產(chǎn)管理公司購置不良資產(chǎn)、股權(quán)置換債權(quán)等方式，處理方式應(yīng)該是溫和和漸進(jìn)的，除非出現(xiàn)不可控的情形，否則采取類QE的方式解決地方政府債務(wù)問題的可能性不大。

此前市場傳聞，中國實施美國第一任財長漢密而頓式旋轉(zhuǎn)門計劃，用國家授權(quán)的低息地方債置換銀行體系和市場內(nèi)高息地方債務(wù)。中國版QE推出也箭在弦上，預(yù)計將有10萬億的規(guī)模。

據(jù)金羊毛工作坊核實，上述傳言來源于經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝的一個講話以及海通證券固定收益分析師姜超的最近的一份報告，題目為《開前門，堵后門，護(hù)命門——樓繼偉答記者問及地方債置換點(diǎn)評（海通債券姜超、李寧、朱征星等》。

劉煜輝：銀行股行情有多大，就看白手套做到有多白

只有這個場景，銀行才會漲。跟我們提的類似，主要看白手套做到有多白。這個玩意火候的拿捏恐怕會有激烈的口水戰(zhàn)。

中國實施美國第一任財長漢密而頓式旋轉(zhuǎn)門計劃，用國家授權(quán)的低息地方債置換銀行體系和市場內(nèi)高息地方債務(wù)。中國版QE推出也箭在弦上。3月6日上午，財政部舉行新聞發(fā)布會，樓繼偉就地方債相關(guān)問題回答了記者提問。同時，經(jīng)濟(jì)觀察報(微博)報道財政部已批復(fù)3萬億的存量債務(wù)置換，1萬億的額度已批復(fù)至各省財政廳。

預(yù)計置換方式最終將會是央行認(rèn)購。賦予地方政府發(fā)行3萬億特別地方債的權(quán)限，面向特定投資者發(fā)行（例如政策性銀行），然后通過央行再貸款來認(rèn)購，這意味著融資平臺相關(guān)的信托、城投債等相關(guān)高收益品種供給將基本消失，銀行潛在不良貸款大幅下降這相當(dāng)于央行直接購買高息的存量地方政府債務(wù)，類似于美聯(lián)儲的QE。

相信中國財政部將在未來置換10萬億元級別的高息地方債 中國版QE將一舉大幅度降低中國債務(wù)市場利率水平，銀行體系信貸不良率大幅下降，銀行避免僵尸化，信貸高質(zhì)量擴(kuò)張功能恢復(fù)。貨幣流通速度反彈，通縮得已扼制。我相信，這一舉措標(biāo)志中國央行有跡象啟動超級寬松的貸幣政策，以實現(xiàn)債務(wù)貨幣化和反通縮目標(biāo)，從而奠定銀行體系復(fù)活的基礎(chǔ)并植入中國股票市場的牛市基因。（完）

開前門，堵后門，護(hù)命門——樓繼偉答記者問及地方債置換點(diǎn)評

事件：3月6日上午，財政部舉行新聞發(fā)布會，樓繼偉就地方債相關(guān)問題回答了記者提問。同時，經(jīng)濟(jì)觀察報報道財政部已批復(fù)3萬億的存量債務(wù)置換，1萬億的額度已批復(fù)至各省財政廳。

1. 開前門，堵后門，地方債務(wù)疏堵結(jié)合
樓繼偉在回答記者關(guān)于地方債務(wù)危機(jī)的問題時，提到“必須開前門、堵后門，同時還要防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險”。所謂開前門，指的是賦予地方政府發(fā)債權(quán)限，而根據(jù)3月5日公布的2015年預(yù)算草案，2015年地方政府可發(fā)行債券6000億，包括5000億地方政府一般債券和1000億地方政府專項債券。

所謂堵后門，指的則是逐步消化解決存量債務(wù)。對此，樓繼偉提出兩點(diǎn)意見：第一，地方債務(wù)整體風(fēng)險可控，局部地區(qū)債務(wù)比例過高，財政部將更為重視。第二，存量債務(wù)分類進(jìn)行處置。對于有一定收益的項目，主要通過PPP模式轉(zhuǎn)化為普通企業(yè)債；對于公益性平臺舉借的政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，通過發(fā)債進(jìn)行替換。另外，原有的平臺貸款合同不能廢除，可通過債務(wù)重組其他過渡性的辦法逐步解決。

通過疏堵結(jié)合的方式解決地方債務(wù)問題的思路得到進(jìn)一步明確，財政部強(qiáng)調(diào)有能力解決存量債等歷史遺留問題，政策表述較為積極，利于增強(qiáng)城投債投資者信心。而對于存量債務(wù)分類處置一定程度上采用了《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法(征求意見稿)》中的方法，各類債務(wù)均有明確處置方法，放任違約始終不是選項。