慧通綜合報(bào)道：

1月21～24日，第45屆世界經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）將在瑞士小鎮(zhèn)達(dá)沃斯舉行，在歐洲談?wù)摎W洲問題顯得格外應(yīng)景。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐漸近，這些都足以引發(fā)全球恐慌。但與之相比，原先低調(diào)的歐洲問題當(dāng)前似乎更引人關(guān)注。歐洲央行究竟會(huì)否如約推出量化寬松（QE），推出后能否幫助歐元區(qū)步出通縮？“希臘退歐”風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否成真？“任性”的瑞士央行下一步又將走向何方？

這些問題都將成為本屆論壇的熱點(diǎn)話題。

歐元區(qū)QE如何展開？
歐洲央行當(dāng)前無疑是萬眾矚目的焦點(diǎn)。盡管歐元區(qū)多國缺乏結(jié)構(gòu)改革意愿，即使推出歐元區(qū)QE可能也為時(shí)過晚，但這“最后一根救命稻草”絕不會(huì)被遺棄。當(dāng)前，QE推出的時(shí)點(diǎn)、規(guī)模以及目標(biāo)總量是核心問題。

就時(shí)點(diǎn)而言，2015年一季度已是眾望所歸。野村證券的最新報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)歐洲央行在1月22日議息會(huì)議上推出QE的可能性為60%，預(yù)計(jì)在3月5日會(huì)議前推出QE的可能性將高達(dá)90%。而彭博調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)1月22日祭出QE的預(yù)期高達(dá)93%。

就QE的規(guī)模而言，野村證券預(yù)計(jì)新增購債規(guī)模將達(dá)7000億～7500億歐元，以此來實(shí)現(xiàn)到2016年中后期使資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)容至3萬億歐元的目標(biāo)。由此，野村證券認(rèn)為，每月公、私資產(chǎn)的購買量或?qū)⒅辽龠_(dá)400億歐元，各國國債的月購買量將接近250億歐元。

當(dāng)前，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為歐元區(qū)QE的推行方式有三種可能。第一個(gè)選項(xiàng)便是按照歐元區(qū)各成員國在歐洲央行的持股比例購買各國公債。這也被認(rèn)為是最為“合法”的選項(xiàng)，即避免了產(chǎn)生財(cái)富分配效應(yīng)的難題。然而，第一個(gè)選項(xiàng)也存在自身問題。經(jīng)濟(jì)最為強(qiáng)勁的德國持股比例最高，而情況最為窘迫的外圍國家卻無法得到央行充足的購債比例。

第二個(gè)選項(xiàng)則是由歐元區(qū)成員國央行買入本國公債，因此風(fēng)險(xiǎn)仍局限于有問題的國家。考慮到德國央行對(duì)歐洲央行承擔(dān)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)做法的反對(duì)態(tài)度，第二個(gè)選項(xiàng)也是折中的辦法之一。

最后一個(gè)選項(xiàng)則對(duì)各方態(tài)度進(jìn)行了全局考量，歐洲央行只購買評(píng)級(jí)為AAA的政府公債，或者至少BBB-及其以上評(píng)級(jí)的債券，寄望此舉能促使投資者買進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)更高，收益率也更高但評(píng)級(jí)較低的歐元區(qū)政府公債。

“無論QE如何實(shí)行，最重要的是歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉（MarioDraghi）需要向歐元區(qū)各國證明，央行真的會(huì)如約‘采取一切行動(dòng)’助力歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。”諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼（PaulKrugman）昨日在亞洲金融論壇上對(duì)記者表示。

市場(chǎng)對(duì)于德拉吉政策的猜測(cè)使得歐元匯率跌到11年低點(diǎn)。歐洲央行議息會(huì)議將于北京時(shí)間本周四20:45公布最新利率決議和貨幣政策，隨后21:30德拉吉將發(fā)表講話。

“希臘退歐”這次動(dòng)真格？
希臘一直被稱為歐元區(qū)的“豬隊(duì)友”，更可謂是德國的“眼中釘”。而這次希臘退出歐元區(qū)的決心似乎不只是說說而已。退或不退，1月25日的希臘大選便見分曉，而1月21～24日的達(dá)沃斯論壇或?qū)⒊霈F(xiàn)激烈的思想碰撞。

上周末最新民調(diào)顯示，希臘反援助的極左翼聯(lián)盟Syriza優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，幾年來的財(cái)政緊縮讓民眾“勒緊褲腰帶”，并且心生排斥。

對(duì)于希臘大選的結(jié)果，當(dāng)前有三種判斷。海通宏觀此前預(yù)測(cè)，第一種也是最壞的情景可能是左翼政黨獲勝并組閣，新政府不接受“三駕馬車”（IMF、歐盟和歐洲央行）的援助條件，希臘退出歐元區(qū)，對(duì)外債違約，并采用新貨幣。

一旦上述噩夢(mèng)成真，這或?qū)⒁l(fā)連鎖反應(yīng)，即其他深受財(cái)政緊縮困擾的“歐豬國家”會(huì)紛紛效仿，歐元區(qū)將面臨崩潰威脅。此外，希臘退出歐元區(qū)后，其國債將被部分減記，而作為主要買主的歐洲金融機(jī)構(gòu)難免損失嚴(yán)重。當(dāng)前，最為排斥購買希臘國債的德國可能也不希望看到此種情景發(fā)生。

次壞的情景可能是由于希臘新政府無法再接受緊縮協(xié)定，“三駕馬車”僅為希臘對(duì)外償債提供資金。

海通宏觀預(yù)計(jì)最好的情形將是兩黨（新民主黨和左翼政黨）共同組建聯(lián)合政府，并與“三駕馬車”在財(cái)政緊縮計(jì)劃方面達(dá)成妥協(xié)，希臘作為歐元區(qū)成員的地位不變。

值得關(guān)注的是，由于歐洲央行議息會(huì)議在前，“希臘退歐”風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否影響歐洲央行的QE實(shí)施也引發(fā)外界爭(zhēng)論。

瑞士央行還有“黑天鵝”嗎？
本屆達(dá)沃斯論壇的議程在年前便早早敲定，誰料瑞士央行在今年1月15日爆出“黑天鵝”——放棄保衛(wèi)瑞郎對(duì)歐元1.20的匯率下限，導(dǎo)致瑞郎狂飆，引發(fā)全球金融市場(chǎng) 動(dòng)蕩。想必這一話題將成為達(dá)沃斯論壇的熱點(diǎn)。

“瑞士央行此舉主要是預(yù)期到歐洲央行將推出QE，歐元加大貶值的預(yù)期升溫，這讓瑞郎繼續(xù)盯住歐元的成本大大攀升。但是此次瑞郎大幅升值對(duì)于本國出口企業(yè)打擊沉重，更可能增加無風(fēng)險(xiǎn)套利。誰知道瑞士央行會(huì)不會(huì)重新盯住歐元呢？”某瑞士保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士在亞洲金融論壇上對(duì)記者表示。

的確，全球從來不缺“黑天鵝”，瑞士央行只是搶到了2015年第一棒而已。至于今后瑞士央行會(huì)否干預(yù)匯市或重新將瑞郎與歐元掛鉤，瑞士達(dá)沃斯或?qū)⑹菢O佳觀察地。

瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光近日撰文表示，他早先在瑞士蘇黎世、日內(nèi)瓦，諸多資深的瑞士投資者均表示，避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致資金大量涌入瑞士，到處是房地產(chǎn)開工的“欣欣向榮”景象，反映了房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重的局面，可以預(yù)見瑞郎盯住歐元1.2的態(tài)勢(shì)是無法持續(xù)的。但沒想到瑞士央行出手如此之快。

在2011年歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)，歐洲各國深受金融風(fēng)險(xiǎn)困擾，瑞士仍保持避險(xiǎn)天堂的地位，瑞郎也大幅升值，這在當(dāng)時(shí)沉重打擊了瑞士出口，因此瑞士央行主動(dòng)貶值，并于2011年9月設(shè)定歐元對(duì)瑞郎的匯率下限在1.2：1。一旦跌破下限，央行則入場(chǎng)干預(yù)，買入“熱錢”。

然而，瑞士近兩年逐步復(fù)蘇，由于不屬于歐元區(qū)，因此經(jīng)濟(jì)在歐洲各國中一枝獨(dú)秀。“伴隨著資金的大量流入，瑞士房?jī)r(jià)指數(shù)卻直線上漲，單戶住宅指數(shù)在2014年9月達(dá)到438.7點(diǎn)，比2011年9月上漲了10%以上；股票市場(chǎng)表現(xiàn)突出，2014年12月瑞士市場(chǎng)指數(shù)達(dá)到8983.4點(diǎn)。”沈建光表示，瑞士央行此舉是權(quán)衡泡沫風(fēng)險(xiǎn)之后的結(jié)果，瑞郎明顯低估，央行只有通過突襲才能走出困境。

如此看來，如果瑞士央行再度實(shí)行掛鉤策略，金融泡沫膨脹的可能性或進(jìn)一步擴(kuò)大。瑞士央行下一步究竟怎么走，外部市場(chǎng)將如何反饋仍是值得探討的話題，此次達(dá)沃斯論壇也將在主場(chǎng)迎接世界的發(fā)問。

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