慧通綜合報(bào)道：

外媒稱，對(duì)于那些認(rèn)為中國放松匯率嚴(yán)格管制進(jìn)程緩慢令人失望的人來說，最近幾天的情形說明了中國當(dāng)局為何堅(jiān)決謹(jǐn)慎推進(jìn)這一進(jìn)程。

據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站12月15日?qǐng)?bào)道，受到對(duì)新興市場債務(wù)上升和出口放緩擔(dān)憂的影響，新興市場貨幣兌美元匯率本周創(chuàng)下14年來的低點(diǎn)。然而，在一片震蕩之中，人民幣一直巋然不動(dòng)，保持著相對(duì)的穩(wěn)定。即使人民幣兌美元匯率9日觸及6.21，創(chuàng)下4個(gè)月以來的最弱水平，這也只比10月31日觸及的7個(gè)月來的最高點(diǎn)下跌僅1.6%。相比之下，同期摩根大通新興市場貨幣指數(shù)下跌了5%。

“按人民幣自身的標(biāo)準(zhǔn)來看，過去兩天美元兌人民幣匯率的突升是劇烈的。”匯豐（HSBC）資深外匯策略師王菊9日寫道：“不過，考慮到亞洲其他地區(qū)貨幣的波動(dòng)情況，這部分地反映了人民幣在追趕馬來西亞林吉特和韓元等貨幣的腳步。”

報(bào)道稱，在去年11月發(fā)布的具有里程碑意義的經(jīng)濟(jì)改革藍(lán)圖中，共產(chǎn)黨最高領(lǐng)導(dǎo)層承諾要讓市場力量在資源配置中起“決定性作用”。該計(jì)劃明確提到了匯率。然而，盡管做出了這樣的承諾，近日來中國對(duì)人民幣匯率的管理明顯表現(xiàn)出，當(dāng)局仍遠(yuǎn)非愿意完全解除匯率管制或讓投機(jī)者自由地操縱資本大量進(jìn)出。

這意味著在其他新興市場常見的匯率波動(dòng)情形不會(huì)在中國上演。事實(shí)上，1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，中國的鄰國遭遇資本外逃失控和貨幣大規(guī)模貶值的情形，仍鮮活地留在中國高層決策者的腦海中。

報(bào)道稱，中國央行對(duì)穩(wěn)定匯率發(fā)揮的影響明顯表現(xiàn)為，其近日每天設(shè)定的匯率中間價(jià)都旨在抑制人民幣下跌。體現(xiàn)央行希望匯率處于何種水平的匯率中間價(jià)是一個(gè)中間點(diǎn)，即期匯率被允許在這一點(diǎn)上下2%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。

2005年人民幣與美元標(biāo)志性脫鉤之后的大部分時(shí)間里，人民幣即期匯率一直高于中間價(jià)成交，表明中間價(jià)的設(shè)定扮演了平衡推動(dòng)人民幣升值的市場壓力的角色。

但是，上個(gè)月底中國為了刺激經(jīng)濟(jì)而下調(diào)基準(zhǔn)利率后，上述這種模式開始逆轉(zhuǎn)。中國經(jīng)濟(jì)今年全年增速預(yù)計(jì)將是自1990年以來最低的。自7月開始，其他新興市場貨幣匯率開始下跌，中國此次降息也恰逢這些貨幣開始加速貶值。

即便在即期匯率走軟之際，中國央行仍然接二連三地逐步上調(diào)中間價(jià)，擴(kuò)大了即期匯率與中間價(jià)之間的差價(jià)。盡管一些人將這種差價(jià)視為央行和市場之間的拉鋸戰(zhàn)，但中國央行此舉更多地是為了減緩人民幣的下跌，而非積極推動(dòng)其上漲。

中國招商證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝亞軒表示：“往往會(huì)出現(xiàn)即期匯率下跌，但中間價(jià)并未跟隨市場向下走的情況。這表明央行在向市場傳達(dá)穩(wěn)定的信號(hào)。”

報(bào)道稱，中國央行也可能對(duì)市場進(jìn)行了直接干預(yù)。外匯交易員們表示，9日上午人民幣匯率大幅下挫，當(dāng)天下午，他們看到大型國有銀行集體買入了人民幣。此類舉措通常是央行的身影出現(xiàn)在市場上的信號(hào)。

盡管很少有人預(yù)計(jì)人民幣會(huì)在近期快速貶值，但許多投資者開始質(zhì)疑認(rèn)為人民幣只會(huì)單向升值的傳統(tǒng)觀點(diǎn)。

報(bào)道說，不難理解根深蒂固的人民幣升值預(yù)期。除了在2009年、金融危機(jī)最危急時(shí)分，中國央行臨時(shí)恢復(fù)人民幣盯住美元匯率以外，人民幣兌美元匯率自2005年以來每年都在升值。眼下美元、歐元和日元利率全都接近為零，人民幣資產(chǎn)的較高收益率增加了人民幣的吸引力。

然而，現(xiàn)在一些投資者相信，人民幣貶值的新時(shí)代可能即將來臨，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）明年可能加息的前景下。2014年迄今，人民幣匯率已累計(jì)下跌2.1%。

Omni Macro的投資組合經(jīng)理克里斯·莫里森（Chris Morrison）估計(jì)，經(jīng)通脹因素調(diào)整后的人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率在過去5年已累計(jì)上升45%。Omni Macro是一家總部位于倫敦的對(duì)沖基金，旗下管理著6.5億美元資產(chǎn)。該公司從今年1月開始在離岸人民幣市場建立了空頭倉位。

莫里森表示：“當(dāng)一種匯率較高的貨幣之前因套息原因被大量持有，而接下來經(jīng)濟(jì)放緩，央行降息時(shí)，這種貨幣就該貶值了。”

盡管許多人認(rèn)為，中國的巨額貿(mào)易順差將會(huì)防止人民幣貶值，但莫里森以如今的歐元和2011年的瑞士法郎為例說明，盡管經(jīng)常賬戶是順差，貨幣也是會(huì)貶值的。他表示：“你的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)必須與外匯政策目標(biāo)保持一致。你不可能既想要寬松政策，又讓匯率升值。把這兩樣?xùn)|西組合在一起是沒道理的。”

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