慧通綜合報(bào)道：

“定向降準(zhǔn)不宜長(zhǎng)期實(shí)施”，這是央行在8月1日發(fā)布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）中提出的觀點(diǎn)。

在今年先后實(shí)施了兩次定向降準(zhǔn)后，央行對(duì)于這個(gè)新的調(diào)控方式進(jìn)行了反思，體現(xiàn)了其在兼顧各個(gè)調(diào)控目標(biāo)平衡中嘗試新工具的謹(jǐn)慎。

定向降準(zhǔn)長(zhǎng)期實(shí)施存弊端
今年4月和6月，央行兩次實(shí)施了定向降準(zhǔn)。這兩次定向降準(zhǔn)的實(shí)施范圍基本上包括了除農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行以外的全部金融機(jī)構(gòu)。

上周五晚上公布的《報(bào)告》中，央行特意開(kāi)辟“定向降準(zhǔn)”的專欄，回顧了上半年定向降準(zhǔn)的措施。《報(bào)告》認(rèn)為，定向降準(zhǔn)，是通過(guò)建立促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)，來(lái)加大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持力度。

“當(dāng)前，我國(guó)貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴(kuò)張總量來(lái)解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。”央行在《報(bào)告》中表示，未來(lái)還將定期對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施考核，并根據(jù)考核結(jié)果對(duì)其準(zhǔn)備金率進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，“通過(guò)上述設(shè)置，建立正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行用好增量、盤(pán)活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時(shí)，使“三農(nóng)”和小微企業(yè)獲得更多的信貸支持。”

盡管定向降準(zhǔn)收到了不錯(cuò)的調(diào)控效果，但央行也不得不警惕“定向”帶來(lái)的弊端。

央行在《報(bào)告》中提出，貨幣政策主要還是總量政策，它的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的。如果定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施長(zhǎng)期實(shí)施，也會(huì)存在一些問(wèn)題。比如：數(shù)據(jù)的真實(shí)性可能出現(xiàn)問(wèn)題，市場(chǎng)決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會(huì)受到影響。

這是央行首次公開(kāi)對(duì)定向存準(zhǔn)調(diào)整這一工具的全面評(píng)價(jià)。

國(guó)信證券宏觀分析師鐘正生、林虎就此聯(lián)合撰文指出，定向降準(zhǔn)體現(xiàn)了貨幣政策結(jié)構(gòu)化思路，但央行強(qiáng)調(diào)“貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的，定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長(zhǎng)期實(shí)施也會(huì)存在一些問(wèn)題”，這再次表明央行對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的定位僅是“權(quán)宜之計(jì)”，短期內(nèi)不得不使用（不管是作為一種貨幣政策理念的嘗試，還是作為一個(gè)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的考量），但不會(huì)成為常態(tài)的貨幣政策工具。

文章指出，總體來(lái)看，央行認(rèn)為當(dāng)前融資成本居高不下是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而貨幣是總量政策，并不適合解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，這意味著全面降準(zhǔn)仍不可期。

國(guó)泰君安證券也認(rèn)為，《報(bào)告》顯示央行承認(rèn)定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施將消弱市場(chǎng)對(duì)資金的配置能力，預(yù)計(jì)未來(lái)空間有限。

下半年貨幣政策大體框架敲定
二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行勾勒出下半年貨幣政策的大體框架，表示將“統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，同時(shí)適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性和有效性”。

《報(bào)告》在闡釋下一階段貨幣政策時(shí)，首先提示了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出階段性特點(diǎn)和新常態(tài)。”《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，將靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動(dòng)性總閘門(mén)，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定。

業(yè)內(nèi)分析人士指出，央行在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)的信貸及資金供給目前已經(jīng)出現(xiàn)了較高速度的增長(zhǎng)，因此央行在此后一段時(shí)間內(nèi)很可能不會(huì)再考慮推出進(jìn)一步的寬松貨幣政策措施來(lái)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

央行在報(bào)告中指出，目前國(guó)內(nèi)的信貸增量已經(jīng)出現(xiàn)了速度較快的增長(zhǎng)，而現(xiàn)有的各項(xiàng)貨幣政策措施對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支援力度已經(jīng)足夠。此前，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)曾于上周表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)此前對(duì)舉債及投資的過(guò)度依賴使得其易受更多外部不確定事件的影響，如果不及時(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，可能會(huì)在日后遭遇經(jīng)濟(jì)急劇滑坡的困境。

而央行則在報(bào)告中指出，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程目前仍是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。依靠擴(kuò)張流動(dòng)性來(lái)解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題很可能招致南轅北轍的結(jié)果。因此，央行強(qiáng)調(diào)將維持穩(wěn)健的貨幣政策姿態(tài)，并承諾在改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的同時(shí)維持總體流動(dòng)性水平的基本穩(wěn)定。同時(shí)，央行航表示將通過(guò)市場(chǎng)導(dǎo)向的方式來(lái)合理解決地方政府債務(wù)問(wèn)題。

國(guó)泰君安證券表示，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活，顯示貨幣總量放松已至高位，未來(lái)央行政策將更傾向于定向降息等價(jià)格手段。

而國(guó)信證券認(rèn)為，定向措施的最終資金流向不可控，所以僅僅是央行的權(quán)宜之舉，不會(huì)長(zhǎng)期作為常態(tài)的貨幣政策工具使用，但短期還得依賴結(jié)構(gòu)性貨幣政策去嘗試定向降低社會(huì)融資成本。而抵押補(bǔ)充貸款（PSL）由于符合將流動(dòng)性投放與銀行貸款行為相聯(lián)系的特點(diǎn)，可能是下半年重點(diǎn)拓展使用的貨幣政策工具。另外報(bào)告中首次提及定向支持國(guó)開(kāi)行的重要性，意味著下半年央行下半年央行國(guó)開(kāi)行的定向支持將進(jìn)一步升級(jí)，依托開(kāi)發(fā)性金融，發(fā)力棚戶區(qū)改造將成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。

“中國(guó)央行下半年首要重點(diǎn)是降低融資成本。”巴克萊資本認(rèn)為，預(yù)期中國(guó)央行會(huì)將PSL推廣到更多商業(yè)銀行，并采取其他措施引導(dǎo)中期利率下調(diào)。

中投證券也指出，未來(lái)貨幣政策保持穩(wěn)定，仍將以結(jié)構(gòu)性政策為主。6月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.7%，創(chuàng)了2012年以來(lái)的新低，但央行認(rèn)為“銀行體系流動(dòng)性充裕”。由于三季度央行不大可能進(jìn)行總量政策的放松，再加上三季度資金面一般會(huì)季節(jié)性偏緊，因此三季度的貨幣環(huán)境將較2季度收緊。

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