慧通綜合報(bào)道：

周四，央行繼續(xù)通過(guò)正回購(gòu)回籠資金930億元，但銀行間市場(chǎng)卻寬松得“詭異”：正回購(gòu)竟然沒(méi)有帶動(dòng)資金市場(chǎng)價(jià)格的明顯上揚(yáng)，相反7天隔夜回購(gòu)利率跌至2013年3月份以來(lái)的最低水平。

分析人士在紛紛表示“看不懂”的情況下將這種“詭異”局面歸因于3月4日公布的今年1月外匯占款數(shù)據(jù)以及央行低于預(yù)期的對(duì)沖回籠力度。

930億凈回籠：資金面冷靜
周四早間，一位銀行間市場(chǎng)交易員在接受記者采訪時(shí)表示，央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行兩個(gè)期限、總額共計(jì)930億正回購(gòu)，其中14天430億、28天500億，中標(biāo)利率分別為3.8%和4%。

招行分析師劉東亮則認(rèn)為，“屬常規(guī)操作，無(wú)需驚異”，盡管對(duì)央行回籠資金規(guī)模無(wú)感，但市場(chǎng)的表現(xiàn)卻令其困惑。

在央行正回購(gòu)930億之后，銀行間市場(chǎng)資金面卻顯示出極為寬松的局面，作為衡量資金面情況的7天回購(gòu)利率盤中一直在2.4%橫盤震蕩，日內(nèi)跌幅129個(gè)基點(diǎn)，最終收盤為2.49%，為2013年3月份以來(lái)的最低水平；14天回購(gòu)利率下行近100基點(diǎn)，以2.86%收盤。

寬松的困惑
困惑的不僅是外圍的“看客”，就連一線的交易員對(duì)此也十分困惑。本報(bào)記者在向某交易員交流平臺(tái)詢問(wèn)資金寬松緣由時(shí)，一位交易員也表達(dá)了同樣的疑問(wèn)，而另外一位交易員則表示，“只能將這種情況歸因于目前正在召開(kāi)的‘兩會(huì)’”。

一位固定收益類分析師表示：“從自己設(shè)計(jì)的模型來(lái)看，只能說(shuō)是外匯占款對(duì)資金面的貢獻(xiàn)仍在持續(xù)發(fā)酵，但對(duì)于單日資金面如此寬松解釋有點(diǎn)牽強(qiáng)，可能是央行回籠資金力度還不夠大所致。不過(guò)，現(xiàn)在央行的政策真是有些‘看不懂’。”

當(dāng)然也有分析師認(rèn)為，央行3月4日公布的外匯占款數(shù)據(jù)可能為資金面持續(xù)寬松提供了支持，但問(wèn)題在于，1月份外匯占款數(shù)據(jù)并不能解釋單日資金如此寬松的原因，尤其是在人民幣匯率兩周內(nèi)累計(jì)貶值超過(guò)1.2%的情況下。

3月4日，央行公布1月份外匯占款總額29.07萬(wàn)億元，創(chuàng)出自去年10月份以來(lái)的新高，簡(jiǎn)單粗略計(jì)算的話，外匯占款扣除順差和FDI的差值部分，所謂套利資金大概有290億美元（折合1798億元人民幣）。

不過(guò)，東莞銀行分析師陳龍認(rèn)為，930億的正回購(gòu)資金規(guī)模低于預(yù)期，導(dǎo)致資金價(jià)格“應(yīng)聲回落”。加上上周正回購(gòu)850億以及1080億的正回購(gòu)到期導(dǎo)致的資金投放，本周凈回籠資金700億，陳龍此前預(yù)期的本周凈回籠資金應(yīng)該在1000億左右。

或許這是一個(gè)可行的解釋角度，畢竟本周因?yàn)樯现苷刭?gòu)到期產(chǎn)生的1080億資金凈投放也已經(jīng)起到了給資金面注水的作用，加之相對(duì)外匯占款規(guī)模，央行回籠力度有限，也就是說(shuō)，放水龍頭多過(guò)抽水龍頭。

從春節(jié)后公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，加上央行到期逆回購(gòu)和財(cái)政存繳、銀行補(bǔ)繳存準(zhǔn)等因素，回籠資金規(guī)模將近8000億。

預(yù)期管理
自春節(jié)之后，市場(chǎng)的流動(dòng)性就一直處于寬松狀態(tài)，“暖得讓我們這些做債的人出現(xiàn)了牛市幻覺(jué)”，一位債券交易員如此自嘲。

從控制信貸規(guī)模的角度看，市場(chǎng)主流預(yù)期是認(rèn)為偏緊應(yīng)該是2014年的主流，但央行近期的表態(tài)卻暖意濃濃。央行日前通過(guò)新華社表示對(duì)當(dāng)前的流動(dòng)性狀況表示滿意。而當(dāng)前的寬松局面已經(jīng)超過(guò)了很多市場(chǎng)人士的預(yù)期。

在這種情況下，分析人士直呼：“政策信號(hào)不明朗，央行應(yīng)該是在下一盤很大的棋，意圖難測(cè)。”

在經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)之后，包括美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行以及歐洲央行都在貨幣政策執(zhí)行過(guò)程中強(qiáng)調(diào)前瞻指引，從而降低市場(chǎng)的不確定性。

不過(guò)，市場(chǎng)也非常理解央行目前所面臨的處境，“一面強(qiáng)調(diào)防范金融和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一面提出保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線，特別提到投資仍是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，防范風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)就不能過(guò)快擴(kuò)張，保證增長(zhǎng)就不能太緊，所以未來(lái)的貨幣政策怎么調(diào)整還有待觀察。”劉東亮表示。

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