慧通綜合報道：

一樣的中國，一樣的數(shù)據(jù)，對于今年中國經(jīng)濟(jì)增長幅度，有人高看至8.6%，有人卻低估至6.9%。其中的玄機(jī)值得玩味。

自相矛盾的投行

是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估值模型不同導(dǎo)致如此大差異嗎？“哪有什么model（模型）,”一名國際投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家近日向《第一財經(jīng)透露，“有的投行要做marketing(市場推廣)，極端看好和看空都是要引起市場潛在投資者的注意。”

上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，中國改變太快，十年前研究中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，每年知識的折舊率起碼三成。“現(xiàn)在主要是看幾塊的數(shù)據(jù)，影子銀行、地方債、進(jìn)出口、投資，還有外匯儲備等，”他說，“看8.6%和6.9%的，估計客戶那邊也會有不少質(zhì)疑。”

對于國際投行來說，客戶，也就是買方，主要是基金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者。而作為賣方，國際投行除了要提供及時資訊和深度分析，還要幫客戶約訪“一行三會”（央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會）。“雖然說的都差不多，見到真人報告可信度也就更高。”這位分析家說。

這種全心全意為客戶服務(wù)的精神也并非是每家投行的“文化”。去年3月，高盛前執(zhí)行董事格雷格·史密斯（Greg Smith）在《我為什么離開高盛》一文中稱，最大化地剝削客戶已經(jīng)取代客戶利益至上的傳統(tǒng)，成為高盛的公司文化。

自營部門業(yè)務(wù)成為和客戶對賭獲取高額利潤的平臺。有媒體發(fā)現(xiàn)，在唱空市場導(dǎo)致市場下行時，其自營部門卻能趁機(jī)抄底。但上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻向記者強(qiáng)調(diào)：“我們所寫的都是自己相信的東西，并不會提前給自營部門看，還有，投行的自營業(yè)務(wù)已經(jīng)越來越少了。”

股市做空中國

不可否認(rèn)，幾乎所有國際投行都對中國經(jīng)濟(jì)短期存在的問題表示了擔(dān)憂——影子銀行、地方債務(wù)、依賴出口瓶頸、從投資到消費拉動的轉(zhuǎn)型，而這些擔(dān)憂都不無道理。

國際投資者對中國的態(tài)度已然分化——既有大多頭奧尼爾，也有大空頭查諾斯。查諾斯去年披露的19頁演示稿稱，中國金融危機(jī)已經(jīng)開始，多米諾骨牌似乎已經(jīng)開始倒塌，房地產(chǎn)泡沫將在影子銀行體系刺激下加速膨脹并終將爆破。查諾斯多次向媒體宣稱，他已在香港市場上大舉做空房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)和中國銀行業(yè)。

由于內(nèi)地股指期貨仍未完全向外資開放，QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)只能從事套期保值交易，外資做空中國主要是在香港和海外市場進(jìn)行，包括直接借貨進(jìn)行沽空，買賣期權(quán)、權(quán)證等衍生產(chǎn)品進(jìn)行沽空。

昨日港股全日沽空金額63.74億港元，另有899萬元人民幣的沽空，沽空比率9.54％，即100股成交股份里約有10股為沽空。

值得注意的是，安碩 A50(02823.HK)常年排名沽空榜第一名。安碩A50是港股最大的A股ETF(交易所交易基金), 通過沽空該股間接沽空A股。而隨著RQFII(人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者)產(chǎn)品多樣化，有更多對沖基金選擇使用RQFII額度設(shè)計的ETF，對A股進(jìn)行沽空。其中南方A50(02822.HK)便已排名沽空第三名。

境外唱空聲音強(qiáng)大，恒生H股金融業(yè)指數(shù)年初至今回報為－11.64%，恒生國企指數(shù)回報為－9.08%，均大幅低于恒生指數(shù)－2.7%的回報。

投機(jī)做多人民幣

中國經(jīng)濟(jì)和股市卻被國際投資者短期看空，但卻唱空人民幣大玩美元、日元和人民幣的套利交易。人民幣最近的貶值，上演了一出埋伏中國資金反被埋伏的大戲。

2月中以來人民幣匯率出人意外地貶值，打破了人民幣單向升值的市場預(yù)期。自2005年以來人民幣累計上漲33%，大量來自國內(nèi)外的資金押注人民幣升值，做空美元做多人民幣成為“擁擠的交易”。摩根士丹利報告稱，香港市場有逾5000億美元的頭寸正通過各種無抵押物的衍生品押注人民幣升值。

以房地產(chǎn)企業(yè)為代表的中國企業(yè)紛紛在中國香港等境外市場以美元進(jìn)行融資。在人民幣處于升值通道時，融資成本可以完全被人民幣升值獲得的匯差覆蓋有余。據(jù)瑞銀估計，過去一年，內(nèi)地企業(yè)已在中國香港和新加坡獲得約2000億美元的貸款，其中1700億美元回流至內(nèi)地，享受中國境內(nèi)更高的利率，形成匯差和利差雙重套利交易。

而在日本實行量化寬松后，人民幣-日元利差交易開始盛行。海通國際一份研究報告稱，日元拆入成本僅需0~0.25%，人民幣-日元利差交易可以獲得3%的利差與1%人民幣升值所帶來的4％年度收益。

但從2月17日以來，人民幣兌美元匯率連續(xù)十日下跌，人民幣在本輪調(diào)整中出現(xiàn)的大幅貶值令人民幣雙向波動得到確認(rèn)，海通國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆稱，這有利于央行抑制投機(jī)活動，并為未來擴(kuò)大人民幣浮動區(qū)間與人民幣匯率市場化鋪平了道路。

胡一帆指出，市場擔(dān)憂中國低迷的宏觀數(shù)據(jù)、中國信托業(yè)的困境以及銀行業(yè)和影子銀行問題。這些擔(dān)憂引起對人民幣的賣空，并被貶值壓力下高杠桿巨額人民幣產(chǎn)品的平倉交易迅速放大。

有人民幣基金經(jīng)理向《第一財經(jīng)日報》表示，市場上也一直有做空人民幣的對沖基金，如今人民幣波幅增大對他們來說意味著更多機(jī)會。而隨著中國資金收益率下行、風(fēng)險上升，將有更多固定收益和貨幣基金有做空人民幣的動力。

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