慧通綜合報(bào)道：

北京時(shí)間2月19日凌晨消息，外媒近日刊文稱，從黃金市場(chǎng)近日走勢(shì)所反映出的信息來看，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不盡快擴(kuò)大固定利率反向回購計(jì)劃規(guī)模。以下是這篇文章的全文。

黃金價(jià)格自年初以來一直都在穩(wěn)步上漲。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始縮減量化寬松規(guī)模，金價(jià)的這種走勢(shì)看起來可能是反直覺的；尤其是，如果你認(rèn)為“印錢”活動(dòng)應(yīng)該一直都會(huì)推高金價(jià)的話，那么這種感覺就會(huì)愈發(fā)強(qiáng)烈。

但是，凡事都是相對(duì)的。沒錯(cuò)，美聯(lián)儲(chǔ)開始縮減量化寬松規(guī)模意味著，新的流動(dòng)資金進(jìn)入市場(chǎng)的速度有所放緩；但是，如果看看回購利率，那么就會(huì)馬上弄清楚一件事情，即盡管流動(dòng)資金進(jìn)入市場(chǎng)的速度放緩，但卻不足以阻止回購利率受到日益增多的擠壓。也就是說，盡管美聯(lián)儲(chǔ)新的反向回購工具在補(bǔ)償安全資產(chǎn)方面起到了前所未見的作用，但市場(chǎng)上仍舊缺少安全資產(chǎn)。

正如花旗集團(tuán)分析師安德魯•霍倫赫斯特（Andrew Hollenhorst）在上周公布的一份研究報(bào)告中所指出的那樣：

“短期利率不愿升高——盡管數(shù)量龐大的國庫券凈發(fā)行量令短期國債的供應(yīng)量和將在回購市場(chǎng)中獲得融資的抵押品數(shù)量均有所增長(zhǎng)，但隔夜回購利率仍一直都保持在5個(gè)基點(diǎn)或更低水平。美聯(lián)儲(chǔ)反向回購工具的每日余額繼續(xù)保持在1000億美元左右，這表明短期投資仍舊處于供應(yīng)短缺的狀態(tài)。而國債仍將在下周保持正的凈發(fā)行量，到時(shí)美國財(cái)政部將標(biāo)售各為300億美元的3個(gè)月期和6個(gè)月期國庫券，以及將于2014年4月17日到期的450億美元現(xiàn)金管理債券。”

上周，獨(dú)立回購專家斯科特•斯金姆（Scott Skyrm）也對(duì)這種特例進(jìn)行了闡述：

“是什么因素導(dǎo)致一般抵押回購利率（General Collateral Repo Rate）維持在如此之低的水平？很明顯，1月份小額抵押品的年度短缺狀況起到了一定的作用。而且，盡管美聯(lián)儲(chǔ)正在縮減量化寬松規(guī)模，但在1月份中，資產(chǎn)購買的規(guī)模仍舊還有750億美元。如果一般抵押回購利率（在1月份中）并未繼續(xù)面臨下行壓力（如2月份資產(chǎn)購買規(guī)模降低至650億美元那樣），那么我會(huì)預(yù)測(cè)該利率將在未來幾個(gè)星期中上升。但是，只要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)從市場(chǎng)上拿走抵押品，那么一般抵押回購利率就將繼續(xù)向0%的水平推進(jìn)。不過，幸運(yùn)的是該利率擁有一個(gè)地步，即最低不超過固定利率反向回購計(jì)劃（FRRP）0.03%左右的利率。”

斯金姆還闡述了另一個(gè)問題，即如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有推出反向回購工具，那么一般抵押回購利率原本可能在什么水平。

而我現(xiàn)在要提出的問題則是，如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有推出固定利率反向回購計(jì)劃，那么一般抵押回購利率原本可能會(huì)在什么水平？在這種假設(shè)情況下，如果一般抵押回購利率想要保持在0.03%到0.04%左右，則市場(chǎng)每日都需要從美聯(lián)儲(chǔ)那里吸納大約1000億美元的抵押品。也就是說，如果沒有固定利率反向回購計(jì)劃，那么隔夜利率肯定會(huì)下降至0%。

簡(jiǎn)而言之，如果不是美聯(lián)儲(chǔ)推出了反向回購工具，那么一般抵押回購利率現(xiàn)在很可能已經(jīng)下降至零，甚至還會(huì)更低。

正如此前曾有過的負(fù)回購利率所告訴我們的那樣，抵押品緊縮的程度越高，那么零收益的黃金對(duì)于投資者來說的吸引力就會(huì)變得越大，直到反通脹甚至是通縮的CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）數(shù)據(jù)來臨，令美國國債重新變成更加安全的資產(chǎn)時(shí)為止。

而就當(dāng)前形勢(shì)而言，有趣的是盡管美聯(lián)儲(chǔ)推出了反向回購工具，從而清理了大量的過度流動(dòng)性，令利率在0%附近獲得了支撐，但金價(jià)還是繼續(xù)上漲。斯金姆對(duì)此指出：

“固定利率反向回購計(jì)劃正在發(fā)揮其預(yù)想中的功效，即將一般抵押回購利率維持在高于0%的水平。這項(xiàng)計(jì)劃中一個(gè)很有趣的方面是，當(dāng)去年12月底美聯(lián)儲(chǔ)將交易對(duì)手的交易量上限提高至50億美元時(shí)，交易量出現(xiàn)了很大幅度的增長(zhǎng)，而且市場(chǎng)從來都沒有回撤過。平均來說，最近以來市場(chǎng)每天都在利用來自于美聯(lián)儲(chǔ)的1000億美元左右的抵押品，而固定利率反向回購計(jì)劃則構(gòu)成了市場(chǎng)利率的底部。如果美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購買計(jì)劃繼續(xù)維持很多個(gè)月的時(shí)間，那么我預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將需擴(kuò)大固定利率反向回購計(jì)劃的規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)可以很輕松地將其交易對(duì)手的交易量上限提高至70億美元或100億美元。如果隔夜利率維持在現(xiàn)在的水平，那么提高或降低利率至高于或低于0.03%的水平，將會(huì)帶來破壞性的后果。”

也就是說，黃金市場(chǎng)所傳遞出來的信息就是，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不足夠迅速地?cái)U(kuò)大固定利率反向回購計(jì)劃規(guī)模。

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