慧通綜合報道：

(2013年12月31日)國內(nèi)方面：11月，CPI漲幅回落，PPI降幅縮小，通脹壓力有所緩解。房地產(chǎn)市場價格繼續(xù)上漲，但增速放緩。年末，央行重啟逆回購釋放較強維穩(wěn)信號，市場流動性穩(wěn)中偏緊。銀行間市場利率總體上行，人民幣兌美元中間價連續(xù)四個月上漲，預計年內(nèi)將繼續(xù)小幅升值，外匯占款連續(xù)兩個月大幅增長。股市先抑后揚，震蕩上行。

國際方面：11月初至12月中下旬，國際金融市場風險偏好明顯升高，股市、原油等高風險資產(chǎn)表現(xiàn)更為強勁。美聯(lián)儲宣布退出QE的決定并未明顯逆轉(zhuǎn)市場走勢。下一階段，美元流動性趨于收縮，跨境資金回流美國，或引發(fā)以美元計價的金融資產(chǎn)價格的重估。非美貨幣或?qū)⒄w走弱，黃金等貴金屬價格仍有下行空間。

價格總水平：CPI漲幅回落，PPI降幅縮小
11月，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.0%，該增速較上月低0.2個百分點，連續(xù)兩個月漲幅擴大后出現(xiàn)收窄；當月CPI環(huán)比下降0.1%。11月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降1.4%，降幅較上月縮小0.1個百分點；環(huán)比與上月持平。

由于春節(jié)錯峰影響，2014年1-2月CPI和PPI可能出現(xiàn)一定幅度的波動，但總體通脹壓力不大。

社會流動性：流動性寬裕但結(jié)構(gòu)并不健康
11月末，廣義貨幣(M2)余額107.93萬億元,同比增長14.2%；狹義貨幣(M1)余額32.48萬億元,同比增長9.4%。本月M2累計同比增速略有下降，預計完成央行年初定下的13%目標可能性不大。市場利率短期維持回落格局，外匯占款和財政資金的集中支出將改善整體流動性。

從社會融資規(guī)模來看，11月社會融資規(guī)模為1.23萬億元，比上年同期多1053億元。與去年同期相比，外幣貸款、信托貸款和銀企業(yè)債券分別同比少增923、784和437億元。至11月底，中長期融資累計占比為50.64%，較10月略有下降。企業(yè)債券凈融資受市場利率波動影響，恢復較慢，企業(yè)債券凈融資累計占比為11.05%，與10月持平。總的來看，目前中長期融資占比仍處于2012年以來的較高水平，有利于為實體經(jīng)濟提供期限較長的穩(wěn)定資金。

11月人民幣貸款新增6246億元，同比多增1026億元。分部門看，住戶貸款增加2615億元，其中短期貸款增加797億元，中長期貸款增加1818億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加3639億元，其中短期貸款增加2407億元，中長期貸款增加858億元。企業(yè)中長期貸款占比下降印證了制造業(yè)投資增速放緩及工業(yè)增加值的回落。委托貸款和信托貸款的回升則表明需求端并未顯著收縮。

11月數(shù)據(jù)顯示宏觀流動性較為充裕，但主要貢獻更多來自于短期信貸與外匯占款。從結(jié)構(gòu)上看，人民幣新增信貸主要是短期貸款大幅上升，而中長期貸款占比下降，表外信貸委托貸款、信托貸款與未貼現(xiàn)承兌匯票環(huán)比均大幅上升。展望未來，從近期央行公開市場操作動向來看，基本維持中性格局，貨幣流動性有望保持整體適度。

銀行間市場流動性：公開市場繼續(xù)逆回購，資金面再度趨緊
中國人民銀行于11月21日在公開市場進行了330億元人民幣逆回購操作，期限14天，中標利率4.30%。這是央行近期少有的再現(xiàn)逆回購一周雙操作。然而這并沒有讓市場“解渴”，上海同業(yè)拆借利率Shibor繼續(xù)小幅走高。年末，央行重啟逆回購，盡管投放規(guī)模較小，但卻釋放出了較強的維穩(wěn)信號，舒緩了市場緊張情緒。不過，近期受到經(jīng)濟放緩以及美元因QE退出可能走強等內(nèi)外因素影響，流動性收緊的形勢很難改變。

銀行間市場利率總體上行，市場資金面趨于緊張。11月份,銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為4.12%，比上月上升0.29個百分點，比上年同期上升1.55個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為4.12%,比上月上升0.26個百分點，比上年同期上升1.57個百分點。市場利率的變動是市場結(jié)構(gòu)本身的問題造成的，主要在于兩個方面：商業(yè)銀行配置過多的非標資產(chǎn)和監(jiān)管部門對銀行的規(guī)范行為。

出于對外匯占款延續(xù)升勢、年底財政集中放款、通脹壓力漸起等因素的考量，預計央行仍將通過“鎖長放短”的政策組合維持目前緊平衡的流動性狀態(tài)。逆回購操作主要用于緩解流動性波段性緊張，在利率比較穩(wěn)定的情況下，可能將通過重啟正回購操作來適度回籠流動性，年底前開展正回購操作的可能性較大，而市場利率將總體保持較高水平。

人民幣匯率：人民幣中間價連漲四個月，外匯占款大幅增長
11月人民幣實際有效匯率指數(shù)環(huán)比上漲1.3%至117.8，為該數(shù)據(jù)自1994年公布以來新高。11月人民幣名義有效匯率指數(shù)為113.39，全月上升1.17%，接近7月創(chuàng)下的紀錄高位。前11個月，人民幣實際有效匯率和名義有效匯率分別升值7%和6.4%。人民幣有效匯率的上升一般將在6-9個月后對實際出口增速產(chǎn)生抑制作用，并在之后兩年的時間里持續(xù)抑制出口增長。

11月人民幣兌美元中間價累計上漲100個基點，升值幅度0.16%，為連續(xù)第四個月上漲。2013年以來人民幣兌美元中間價累計升值2.49%。本月人民幣兌美元在即期市場則圍繞6.09關口整理。央行及大行加大購匯力度，可能是人民幣即期匯率上漲受限的原因之一。大行堅決購匯行為，冷卻了市場交投的熱情，人民幣即期市場成交相當清淡。

繼9月人民幣兌美元明顯升值后，截至10月中旬，人民幣兌美元匯率累計升值已達12%。中國人民銀行行長周小川表示，要根據(jù)外匯市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，有序擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。進一步發(fā)揮市場匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預，建立以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。

未來一段時間內(nèi)，隨著央行逐漸減少匯市干預，市場供求對匯率影響作用的增強，人民幣兌美元等其他貨幣的交投會更加活躍，人民幣兌美元匯率的波動幅度和頻率都會有相應的增加。從中長期看，美聯(lián)儲退出QE將是影響人民幣匯價及國際收支的主要不確定因素。從趨勢上看，QE退出只是時間問題，人民幣匯率升值也將因此受限，未來波動性可能逐步加大。

11月，金融機構(gòu)外匯占款余額28.36萬億元，比上月增加3979億元，這是外匯占款連續(xù)第二個月大幅增長。今年累計新增外匯占款2.5萬億元。11月外匯占款大增的原因有創(chuàng)出新高的順差，國內(nèi)資金面緊張、美國推遲退出QE導致中外利差增加，匯率升值，國內(nèi)經(jīng)濟向好、改革政策的逐漸落地、資產(chǎn)價格上升預期等吸引外部套利資金的流入。

12月以來，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)出一波快速升值的趨勢，我們預計，明年外匯占款維持小幅正增長。短期看，引起外匯占款增加的正向因素有貿(mào)易順差、人民幣升值速度較快、資產(chǎn)價格的上升，三中全會《決定》改善風險偏好；負向因素有外管局系列措施的實施，對套利資金流入形成抑制。從中長期看，美國退出QE抬升資金價格及美國經(jīng)濟增速的提升使美元逐步走強、中國經(jīng)濟潛在增速的下移、人民幣匯率雙向波動幅度加大、資本項目開放力度的逐步增加、人民幣國際化等因素會使外匯占款增長放緩。

股票市場：11月股市震蕩上揚，未來可能小幅上行
11月份股市先抑后揚，上旬在三中全會召開前夕，市場避險情緒濃厚，上證綜指震蕩下行，創(chuàng)業(yè)板更是被資金集中拋售。月中，三中全會《決定》全文發(fā)布，改革措施細節(jié)逐漸明朗，市場得到鼓舞，滬指反彈后在高位震蕩整理，全月漲幅達3.68%，其中創(chuàng)業(yè)板則大漲10.63%, 與10月形成鮮明對比（10月跌幅深達9.68%）。三中全會后政策預期壓制資金價格等負面因素最終促成市場上行;同時銀行受利率市場化影響從而拖累了主板。

展望未來，證監(jiān)會召開非例行會議傳達的改革內(nèi)容將顯著影響市場:中長期意義深遠將超過股權(quán)分置改革,短期影響存量股估值,大盤藍籌或?qū)⑹芤?。先前的資金價格上漲因為央行的干預有所緩和,市場接受逐漸抬高的無風險收益率。創(chuàng)業(yè)板上月大漲基本收復前期失地但并不意味風險改善,反彈之后,估值溢價再度上行;另一個是業(yè)績兌現(xiàn)風險,目前成長股隱含的業(yè)績增長預期比較高,三季報不達預期的情況比較普遍,而能否實現(xiàn)仍然會考驗創(chuàng)業(yè)板。

短期來看，國內(nèi)經(jīng)濟仍然存在著出口形勢嚴峻、內(nèi)需較為疲弱、通脹壓力增大、地方債務和房地產(chǎn)市場風險上升、流動性較為緊張等隱憂，預計未來幾個月A股將呈現(xiàn)震蕩中小幅上行的態(tài)勢。

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