慧通綜合報道：

如何看待2014年的中國經(jīng)濟？目前市場比較一致的預期是2014年經(jīng)濟增速明顯低于今年，CPI則明顯高于今年，市場資金高企。對此筆者并不認同。

經(jīng)濟增速：與今年持平甚至略高

在討論經(jīng)濟增速之前，我們需要對投資、消費和外貿進行簡單預測。

關于投資，大多數(shù)預測者認為2014年的固定資產投資增速略低于今年，其理由在于基礎設施投資增速難以為繼。從十八屆三中全會《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》來看，2014年結構轉型和去產能化將推進較快，因此傳統(tǒng)制造業(yè)投資和工業(yè)增加值增速放緩的可能性較大。此外，房地產投資在2014年很可能逐季回落，銷售面積和金額均將平淡無奇。在此背景下，中國的基礎設施投資尤其是指向生態(tài)修復、交通樞紐和服務的投資，很可能通過設立專門的基礎設施投資銀行得以強化。綜合基建、房地產和制造業(yè)投資三大塊，最悲觀的預期2014年投資增速也將維持在18%以上，對GDP可能會帶來少增0.3個百分點的影響。

關于消費，2013年消費之所以不盡如人意，就在于政府厲行節(jié)約的風暴和房地產產銷旺盛，兩者都抑制了消費的增長。2014年這兩大因素對消費的抑制作用將明顯弱化，因此對消費溫和回暖可寄予較高期望。

關于外貿，我們相對樂觀。在美國不斷強化跨大西洋、跨太平洋貿易和投資合作的壓力下，WTO的多哈回合談判獲得進展的可能性較大。中國和原獨聯(lián)體、中東歐和東亞的諸多貿易和投資計劃，都有可能使得2014年全球貿易擺脫保護主義的軌跡，重新恢復活力。因此約10%的外貿增速應可樂觀預期。

綜合上述投資、消費和外貿，中國經(jīng)濟增長在2014年存在維持和今年相若甚至略高的可能性，即增速在7.7%~7.8%。外部環(huán)境也給中國經(jīng)濟增長提供了寬松氛圍，日美經(jīng)濟持續(xù)復蘇，歐洲經(jīng)濟擺脫衰退后微弱復蘇是大概率事件。內部環(huán)境也使中國政府不太可能將增長預期從7.5%調降至7.0%，新近三中全會再度強調了發(fā)展是解決所有問題的關鍵，鼓舞信心也需要維持中高速的增長以引導調控預期。

CPI:可控性較強

在討論物價變動之前，我們需要對翹尾因素、食品和能源價格走勢進行簡單預測。

中國的物價走勢有一個奇怪的規(guī)律，即在過去10年，翹尾因素決定當年物價基本走勢。2014年CPI的翹尾因素較之今年上升0.3個百分點，經(jīng)驗分析的結論是，2014年中國CPI可能在3.0%~3.1%間，較今年物價略有回升。對通脹走勢不必太悲觀。

食品價格是影響物價的重要因素，幸運的是，過去3年，全球糧食持續(xù)豐收且處在價格低位，中國糧食創(chuàng)造了連續(xù)十年增收的奇跡，這種大格局顯示，至少在2014年糧食價格不會嚴重威脅中國的物價水平。如果中國能在農業(yè)產業(yè)化進程方面、在糧食安全觀和進口政策方面更開明的話，中國有可能在穩(wěn)定國內糧價、改善生態(tài)、加深和主要糧食出口國的經(jīng)貿合作三方面取得多贏。

能源價格波動也令人關注。同樣幸運的是，美國已成為全球原油最大生產國以及成品油的凈出口國。在進入秋冬季后，全球油價不升反降，不僅顯示了能源領域的技術進步，也顯示出能源需求仍不強勁。預期2014年除了天然氣價格存在上漲壓力外，能源總體上不太構成對物價的威脅。

綜合上述翹尾、糧食和能源價格，2014年中國的通脹可控性較強，其中3~6月份物價相對較高。只是在市政水、電、燃氣等公用事業(yè)價格以及生態(tài)補償價格方面，可能會略微推升物價。

流動性的數(shù)量與價格

在討論2014年流動性的數(shù)量和價格之前，我們需要對內外部的財政貨幣政策進行簡要預測。

就外部而言，美聯(lián)儲的量化寬松何時退出會影響全球的流動性狀況。目前看來2014年下半年美聯(lián)儲也許會謹慎嘗試量寬退出。目前全球貨幣當局都在為此進行調整。例如美聯(lián)儲和西方七國央行將原先的短期貨幣互換協(xié)議修正為長期貨幣互換協(xié)定，這穩(wěn)定了全球流動性的基本格局。例如包括香港金融管理局在內的不少貨幣當局都強調負債的重要性，并提升了流動性要求。量寬退出對流動性的沖擊將持續(xù)存在。

就內部而言，筆者預期2014年信貸新增額可能達到10萬億元，同時社會融資規(guī)模也將繼續(xù)平穩(wěn)擴張。因此流動性的數(shù)量方面相對平穩(wěn)。十八屆三中全會也提出，財稅體制改革將嘗試政府債務的跨年度平衡。這意味著至少從中央政策層面更多的是關注債務余額管理，而不再是受制于《預算法》的年度預算赤字或黑字。目前中央政府的內債余額約4萬億元，外債余額約7000億美元，債務對GDP的占比約為16%，如果不考慮國企和地方政府的或明或暗的各類債務，中央政府的負債情況尚好。估計2014年財政預算赤字可從今年的1.2萬億元略微上升至1.5萬億元。因此，就流動性數(shù)量而言大致穩(wěn)定。

但就流動性價格而言，需予以警惕。在貨幣供應量大致平穩(wěn)的前提下，經(jīng)濟增速和流動性價格高度正相關。例如2011年到今年二季度，經(jīng)濟增速不斷下滑，市場流動性價格總體上也隨之下滑，這顯示了實體經(jīng)濟運行趨弱時，資金需求也趨弱。2013年三季度之后，市場流動性價格有所上行，這部分是增長企穩(wěn)所致，但我們認為這還包含著另外3個隱含因素的沖擊：一是無風險利率的上升；二是利率市場化加速發(fā)酵；三是量寬退出陰魂不散。

關于無風險利率的上升，典型體現(xiàn)在中國國債中標利率不斷上升至接近5%的水平，顯示作為國債最大買家的商業(yè)銀行和保險資金對持續(xù)購入國債熱情不高。另外，在實體經(jīng)濟方面普遍存在的輕資產、高流轉的傾向，也顯示了實業(yè)家風險容忍度再度下降。但考慮到次貸危機后，即便10年期美國國債和長期通脹率的差異也在1.5個百分點左右，因此期待2014年國債利率明顯下行是不現(xiàn)實的。

關于利率市場化的持續(xù)發(fā)酵，不僅突破利率管制的金融產品日益龐大，同時利率市場化也將觸及繼續(xù)深化存款利率改革的硬核。加之資本補充渠道匱乏和信貸資產證券化遲緩，利率市場化對存貸款兩側利率的推高作用難以遏制。預期2014年央行不會繼續(xù)放寬存款利率浮動的上限，但可能通過CD以及銀行理財產品來深化利率市場化。

關于量寬退出，很可能美聯(lián)儲也不清晰其最終在債券市場上買入、賣出的總量，以及美聯(lián)儲自身能夠承受的損失上限。這將迫使各國央行改善流動性管理，重視潛在的通脹和利率上行壓力。市場對量寬退出的擔心可能隨著美聯(lián)儲的每次議息會議而周期性發(fā)作。

結合對流動性數(shù)量和價格的相關因素，筆者認為，盡管2014年經(jīng)濟增速和投資增速使信貸需求大體平穩(wěn)，但影響資金價格的內外部風險預期在上升，致使流動性價格亦將持續(xù)上升。

筆者對2014年中國宏觀經(jīng)濟的整體勾勒是：2014年中國經(jīng)濟增長和CPI均較2013年穩(wěn)中略升，且呈前高后低的格局；流動性數(shù)量尚好但價格略高，且呈前低后高的格局。考慮到這樣的增長、通脹和流動性格局，2014年的銀行業(yè)財務回報可能更為黯淡，且將加速洗牌；房地產銷售面積和金額不低，但房企整體盈利將遜色于2013年。

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