慧通綜合報道：

畜禽養(yǎng)殖周期底部已現(xiàn),堅定看好豬肉價格加速反轉(zhuǎn)。2月份是生豬出欄頂峰,3月份的出欄拐點將啟動豬價上漲進程。考慮到3月份是春節(jié)后的消費疲軟期,我們認為豬價將在4月份開始上漲。

而實際上,豬價從3月中旬即已經(jīng)開始上漲了。從底部的11.6元/.

公斤上漲到現(xiàn)在的14.97元/公斤,環(huán)比上漲29%,同比上漲13.41%。

仔豬價格更是從1月份的底部起來,環(huán)比上漲了96.78%,同比上漲24.77%。

從3月的節(jié)后疲軟期到夏季消費淡季,在歷來的年內(nèi)需求疲軟期豬價依然能夠上漲,意味著市場一直擔(dān)憂的需求問題已經(jīng)達到底部,在剛需消費端支撐下,供給短缺對價格的影響開始凸顯。

在當(dāng)前這個階段,對豬價的悲觀已經(jīng)毫無理由。在之前的報告中我們已經(jīng)充分闡述了對今年豬價走勢的判斷邏輯和觀點,我們認為,隨著產(chǎn)能的持續(xù)去化,在下半年季節(jié)性需求推動下,豬價將進入加速上漲階段。畜禽養(yǎng)殖進入自2014年一季度周期見底以來的第三波投資機會。此時,投資者最需要得到解答的是價格上漲能夠持續(xù)到何時,能夠達到何種高度,哪家養(yǎng)殖公司更有彈性。

1)價格上漲能否持續(xù):養(yǎng)殖景氣有望貫穿2016年全年。

①豬鏈:能繁母豬存欄數(shù)量已經(jīng)失衡。

能繁母豬存欄2015年4月份已經(jīng)跌到3971萬頭,相比前期高點5068萬頭,下降了21.65%,而上一輪周期中,能繁母豬從高點到低點的降幅僅為10.87%。這種超預(yù)期幅度的淘汰主要是由母豬生產(chǎn)性能的提高導(dǎo)致的。從后備母豬補欄及能繁母豬淘汰情況來看,能繁母豬存欄量的下降還將至少持續(xù)到6月份,屆時低點存欄預(yù)計在3930萬頭以下,其后才能緩慢回升。這將導(dǎo)致未來生豬供應(yīng)量的嚴重失衡。

假設(shè)全年頭能繁母豬平均存欄4100萬頭,按全國平均PSY15(按統(tǒng)計局數(shù)據(jù)計算得出的PSY僅有14.67),出欄體重100公斤/頭,胴體率75%計算,則2016年生豬出欄量約為6.35億頭,豬肉生產(chǎn)量約為4766萬噸。這種生產(chǎn)規(guī)模,已經(jīng)倒回2009年的水平了。

而國內(nèi)過去5年的豬肉消費依然保持著約2-4%的剛性增長。因此,當(dāng)前的能繁母豬存欄量將導(dǎo)致2016年生豬供求的嚴重不平衡,豬價將迎來景氣高峰。最壞情況下,能繁母豬存欄從今年7月份開始大幅回升,那也意味至少到16年8月份之前生豬存欄仍將在低位徘徊,豬價有行業(yè)低供給的支撐。而在下半年季節(jié)性需求旺季的推動下,養(yǎng)殖高景氣有望2016年貫穿全年。

②禽鏈:引種受限,產(chǎn)能加速去化。

消費替代效應(yīng)的存在,使得禽鏈從大周期上追隨豬周期。而其產(chǎn)業(yè)內(nèi)在結(jié)構(gòu)也支撐景氣貫穿2016年。

2014年7月成立的白羽肉雞聯(lián)盟,行業(yè)自律控制祖代雞引種量。此輪祖代雞引種高峰是在2013年12月底。按照58周之后淘汰來測算,今年2月份開始,前期集中引種的影響將開逐漸減弱。

更為重要的是,國內(nèi)祖代雞超過90%是從美國引種。但由于美國的禽流感疫情爆發(fā),從2015年1月開始,中國全面禁止從美國進口包括祖代雞在內(nèi)的禽肉及禽蛋產(chǎn)品。根據(jù)各項流程,此項禁令在9月份之前見不到松綁的可能。在此期間,國內(nèi)祖代雞引種量將出現(xiàn)至少半年的空擋期,預(yù)計2015年全國祖代雞引種量將不超過80萬套。由此導(dǎo)致祖代雞產(chǎn)能被動加速去化。我們預(yù)計,祖代引種對影響將在近年下半年開始逐漸顯現(xiàn)。二季度是禽鏈最差的時候,疊加豬周期的上漲趨勢,禽鏈將在2016年迎來高景氣。

2)豬價能漲多高:參照歷史漲幅,理論上高點可以達到22元/公斤。

基于我們對農(nóng)業(yè)周期的理解,豬肉需求的終極表現(xiàn)形式就是通脹。持續(xù)上升到通脹率意味著豬肉需求的旺盛,而通縮則意味著需求下降或者疲軟。但對于通脹走勢的判斷,顯然已經(jīng)超出我們農(nóng)業(yè)行業(yè)研究的能力邊界。所以,我們換了思路,僅以歷史比較的方法,為投資者判斷豬價的可能上漲空間提供參考。2010年4月-2011年9月,豬價從最低9.48元/公斤上漲到了最高的19.92元/公斤,漲幅110.13%。

2006年6月-2008年3月,豬價從6.76元/公斤上漲到17.45元/公斤,漲幅158.06%。即使從2007年3月份的階段性底部算起,漲幅也有96.74%。此輪周期中,豬價底部出現(xiàn)在2014年4月份的10.45元/公斤,參照過去兩輪周期的漲幅,此輪豬價按110%的漲幅計算,理論上可以達到22元/公斤左右。

3)市值彈性哪家高:經(jīng)過這兩輪養(yǎng)殖周期的洗禮,投資者對豬周期的理解已經(jīng)很深。市場預(yù)期推動股價走在了豬價之前。

當(dāng)前股價已經(jīng)是本輪豬價向上周期的第三波行情了。一線龍頭股的股價漲幅已經(jīng)在很大程度上反映了周期景氣時的盈利增長。股價下一步的增長動力更多的來自于牛市環(huán)境下估值的提升。因此,在當(dāng)前階段,我們重點推薦二線養(yǎng)殖股,邏輯有二,一是市場存在預(yù)期差,盈利存在超預(yù)期的可能;二是估值有較大向上彈性。首推正邦科技、天邦股份,市值小,高彈性,互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略對估值提升空間大;其次是圣農(nóng)發(fā)展,市場此前對盈利增長的預(yù)期不充分,業(yè)績彈性大。

農(nóng)墾系標的迎“經(jīng)營效率提升+資產(chǎn)整合”雙拐點。重點關(guān)注農(nóng)墾系“三駕馬車”:北大荒、亞盛集團、農(nóng)發(fā)種業(yè)。

在體制改革方面農(nóng)業(yè)行業(yè)迎來國企、農(nóng)墾體系雙重改革。農(nóng)墾體制變革角度:2015年中央一號文件首次在一節(jié)中重點提出加快農(nóng)墾革;農(nóng)墾改革目標是打造國際大糧商,資產(chǎn)注入預(yù)期明顯。結(jié)合2014年中央多個部委對農(nóng)墾系統(tǒng)進行調(diào)研,在土地流轉(zhuǎn)改革提速、國家要培育大型農(nóng)業(yè)企業(yè)、國企改革等多種背景下,我們認為農(nóng)墾系統(tǒng)全面變革在即。兩類標的將受益于農(nóng)墾系統(tǒng)改革,一類是擁有土地資源、創(chuàng)新農(nóng)業(yè)經(jīng)營機制、管理機制改善的農(nóng)墾系統(tǒng)內(nèi)上市企業(yè),重點關(guān)注“三駕馬車”:北大荒、亞盛集團、農(nóng)發(fā)種業(yè)。第二類為受益于土地統(tǒng)一經(jīng)營,并可能參與土地流轉(zhuǎn)的種植服務(wù)商:大禹節(jié)水、輝隆股份。

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