慧通綜合報道：

2012年9月18日報道，近日關(guān)于大北農(nóng)的股東大會，大會觀點如下：

預(yù)計3Q12公司飼料銷量增速為30%-40%。隨著新增產(chǎn)能的釋放，以及新增銷售人員人均效能的提升，我們預(yù)計3Q12公司飼料銷量依然能夠保持30-40%的增速。目前公司正在加大力度提升專營專銷經(jīng)銷商的比重，從短期來看，可能對銷量產(chǎn)生一定的負面影響，但是隨著公司對專營專銷經(jīng)銷商服務(wù)力度的增強，負面影響將快速消除。從長期來看，專營專銷比重的提高有利于增強渠道價值和核心客戶的穩(wěn)定性。

原料上漲對公司業(yè)績的負面影響比預(yù)期的要小。從歷史上原料波動的一個完成周期來看，公司基本不因原材料價格上漲而損失利潤。即使在原料上漲階段，公司的提價幅度低于原料上漲幅度，毛利率發(fā)生下滑，但是在原材料成本回落的階段，公司也不會立即下調(diào)產(chǎn)品價格。同時，公司強大的原料儲備能力和高端產(chǎn)品占比高，決定公司在飼料企業(yè)中具備較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力。

我們認(rèn)為飼料行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境將會在4Q12改善。3Q12原料價格大幅上漲，生豬價格低位運行，飼料行業(yè)經(jīng)營環(huán)境相對惡劣。我們預(yù)計，隨著4Q12傳統(tǒng)需求旺季到來，以及前期能繁母豬存欄數(shù)量的高位，4Q12飼料需求量將更為旺盛。同時，我們預(yù)期豆粕價格將在4Q12回落，飼料企業(yè)盈利能力也將有一定程度提升。

以量補利、穩(wěn)健增長，維持“強烈推薦”。預(yù)計12-14年EPS分別為0.85，1.10元和1.39元，凈利增速分別為35%、31%和27%。按照9月14日收盤價20.69元計算，對應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為24、19、15倍?？紤]到公司渠道價值延升、股權(quán)激勵對員工積極性的調(diào)動，以及公司可能攜資金優(yōu)勢展開并購，我們維持“強烈推薦”的投資評級。

風(fēng)險提示:養(yǎng)殖行情低迷和原料成本大幅上漲共同擠壓飼料行業(yè)利潤；養(yǎng)殖行業(yè)爆發(fā)大規(guī)模疫病。

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