慧通綜合報道：

當前，由于南美新作大豆近月到港量仍未達到預期，導致國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供應局部趨緊，提振了現(xiàn)貨及近月合約。但在國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供應漸進寬松，且消費預期相對不足的大環(huán)境下，豆粕現(xiàn)貨后市及遠月合約走弱將是大概率事件。

一、行情分析
（1）首先，我們來看看CBOT市場大豆走勢。近段時間以來，芝加哥期貨交易所大豆期貨在USDA季度庫存報告以及供需報告的共同作用下，走勢偏弱。但在現(xiàn)貨的支撐下以及南美新作大豆上市節(jié)奏不及市場預期致使包括中國在內(nèi)的大豆買家重新把市場投向了美國市場，所以時而也出現(xiàn)了反彈行情，究其幅度來看，整體仍比較有限。概括來說，美豆消息面較為匱乏，近月合約受現(xiàn)貨緊張?zhí)嵴褡邉萜珡?，而遠月合約因承受新季美豆增產(chǎn)壓力尚未走出弱勢。如圖1和圖2所示。

（2）大連豆粕市場。近期，由于進口大豆的總體到貨量和油廠整體開工率不高，使得短期部分地區(qū)豆粕現(xiàn)貨供應仍然偏緊，由此可見飼料養(yǎng)殖需求的總體疲軟與局部豆粕供應的短期趨緊格局仍將持續(xù)博弈，使得豆粕現(xiàn)貨短期呈現(xiàn)橫盤振蕩行情，但從中長期來看豆粕現(xiàn)貨市場的下行壓力重重?？偟膩碚f，國內(nèi)港口大豆庫存偏低和豆油價格持續(xù)弱勢提升油廠對豆粕的挺價動力，各地豆粕價格繼續(xù)處于高位運行狀態(tài)，令本已貼水較大的期貨價格繼續(xù)向現(xiàn)貨靠攏。禽流感疫情致使養(yǎng)殖業(yè)損失巨大，禽畜補欄陷入低谷將不可避免地影響遠期豆粕需求。

二、基本面分析
（1）現(xiàn)貨短暫供應趨緊，提振期價反彈
目前，由于近月進口大豆到港量相對有限，低于國內(nèi)正常壓榨所需的大豆量。局部地區(qū)豆粕現(xiàn)貨的供給仍然維持偏緊格局，現(xiàn)貨價格仍在相對高位運行。截止到4月25日，浙江寧波金光43蛋白豆粕現(xiàn)貨報價維持在3850元/噸，江蘇張家港達孚43蛋白豆粕現(xiàn)貨價格仍然維持在3820元/噸，具體走勢如圖5所示。豆粕現(xiàn)貨價格的堅挺，這為豆粕近月合約提供了強有力的支撐，在近月合約走強的帶動下，遠月合約盡管從基本面的角度來看，走勢本應該相對較弱，但現(xiàn)在亦處于反彈態(tài)勢之中。

（2）供給漸寬松，且需求預期不足
我們已經(jīng)深度分析演繹過當前豆粕的基本面，概括來說，豆粕供給正在漸進寬松，而消費卻相對溫和，且消費預期不足。據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年1月進口大豆478萬噸，2月進口大豆290萬噸，3月份進口大豆384萬噸，1-3月累計進口1152萬噸，累計數(shù)量同比減少13.4%。另據(jù)網(wǎng)的測算，4月份國內(nèi)各港口進口大豆到港總量為418萬噸，而近5年來的平均水平為422.87萬噸。也就是說4月份進口大豆的數(shù)量仍然相對較小，低于國內(nèi)正常月份的500萬噸大豆壓榨量，南美新作大豆未按時按量的到達國內(nèi)港口是造成當前豆粕市場供應趨緊的本質(zhì)緣由。依據(jù)的調(diào)查，2012/2013年大豆壓榨年度迄今，全國大豆壓榨量總計為3224萬噸，較2011/2012年度同期的3251萬噸減少27萬噸，降幅為0.82%，近幾個月的壓榨量減少顯著。當前，國內(nèi)港口大豆庫存量偏少，且沿海油廠的開機率上升速度緩慢，甚至局部省份已出現(xiàn)大面積停產(chǎn)，在時下的窗口期，油廠的壓榨利潤尚可，從盈利或者減少虧損的角度出發(fā)，現(xiàn)階段是壓榨的“黃金”階段，但原料偏緊是主要瓶頸，國外進口大豆的壓榨利潤如圖6所示。

但隨著時間的推移，5、6月份大豆到港量將大幅提升，初步預估5月大豆到港量550萬噸，6月份大豆到港量650萬噸，7月份有可能達到700萬噸，屆時豆粕供給偏緊格局將得到本質(zhì)上改善，故而其價格承壓回落將是大概率事件，中國近10年大豆進口量如圖7所示。而國內(nèi)豆粕需求相對溫和穩(wěn)定，但今年的情況較為特殊，中國四月份突發(fā)禽流感事件，令本已處于季節(jié)性消費淡季的養(yǎng)殖市場更是雪上加霜，生豬養(yǎng)殖深度虧損導致未來數(shù)月飼料需求預期減少，且憂慮遠月進口大豆集中到港的壓力，國內(nèi)飼料廠商們對豆粕現(xiàn)貨后期走勢較為看空，這對大連豆粕市場是利空的。

（3）飼養(yǎng)業(yè)深度虧損
從國內(nèi)需求來看，當前國內(nèi)飼養(yǎng)業(yè)正處于季節(jié)性淡季，對豆粕需求本身就相對疲軟，而今年的狀況尤為特殊，國內(nèi)禽流感疫情對飼養(yǎng)業(yè)予以重創(chuàng)。加之遠月進口大豆即將集中到港壓力釋放之下，飼料廠商們普遍看空豆粕后市。當前飼養(yǎng)業(yè)已出現(xiàn)了深度虧損，全國豬肉平均價格為21.75元/公斤，較此前跌幅較為明顯，如圖8所示。

豬糧比亦在回落之中，全國大中城市豬糧比跌至5.24，這個比價已進入藍色預警區(qū)域內(nèi)，如圖9所示。3月份的生豬存欄量為44358萬頭，較2月份的43962萬頭增加了396萬頭，3月份的能繁母豬為5033萬頭，較2月份的5058萬頭減少25萬頭，如圖10所示。作為養(yǎng)殖市場的先行指標，仔豬價格當前為24.96元/公斤，也處于回落之中，這更加佐證了上述觀點。此外，受豬價下跌影響，活雞批發(fā)價格也出現(xiàn)回落，當前，全國活雞批發(fā)平均價格為17.82元/公斤，跌幅較深，如圖11所示?？傮w來說，飼養(yǎng)市場虧損嚴重，養(yǎng)殖戶補欄意愿受阻，從而不利于豆粕的消費。

三、總結(jié)及操作建議
（1）分析總結(jié)
目前國際大豆市場暫時缺乏新鮮題材指引，市場焦點仍聚集在因南美港口運力不足、上市節(jié)奏緩慢而導致的美國舊作大豆供應緊張問題上，這在很大程度上支撐了美豆近月合約，但不能改變趨勢性的供需寬松弱勢格局。此外，美國中西部地區(qū)的潮濕天氣影響玉米春耕，或?qū)⒆兿鄶U大大豆種植面積預期，美豆遠月合約或?qū)⒁虼耸艿綁褐?。南美方面，運力不足問題正在逐步改善，加之阿根廷農(nóng)民繼續(xù)惜售以對抗通脹，但這仍不能改變南美創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)的整體格局。國內(nèi)方面，養(yǎng)殖業(yè)已出現(xiàn)深度虧損，禽流感疫情更是致使飼養(yǎng)業(yè)雪上加霜，這大大阻礙了養(yǎng)殖戶們的補欄意愿和動力，從而導致豆粕需求量大幅縮水。

（2）操作建議
國內(nèi)的禽流感疫情以及生豬養(yǎng)殖業(yè)的深度虧損對豆粕的影響是巨大的，加之國內(nèi)豆粕供應將逐漸寬松，我們依舊從整體上對豆粕后市持偏空觀點。當前，豆粕的反彈主要是由于現(xiàn)貨相對緊張，預計這種態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)到5月中旬左右。建議投資者手中遠月合約高位空單可謹慎持有，持幣者遇反彈受阻適當拋空。以豆粕主力1309合約為例，跌至3000是有可能的，甚至更低。豆粕現(xiàn)貨可能跌至3600元/噸左右，更低點也是有可能的。

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