慧通綜合報(bào)道：

近期美豆連續(xù)回調(diào)后出現(xiàn)短暫反彈，然而美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告公布后，市場(chǎng)再度回調(diào)，弱勢(shì)明顯。短期市場(chǎng)曾經(jīng)預(yù)期巴西、阿根廷兩國(guó)產(chǎn)量下調(diào)，但最終預(yù)期落空。仔細(xì)分析美農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告，我們發(fā)現(xiàn)全球庫(kù)存消費(fèi)比悄悄上升至2012年2月以來(lái)的高點(diǎn)，市場(chǎng)受到高庫(kù)存壓制，未來(lái)行情或延續(xù)下跌

1、近期行情回顧
3月底美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了季度庫(kù)存和種植面積預(yù)估報(bào)告后，美豆價(jià)格經(jīng)歷了短期快速的下跌，直至本月供需報(bào)告公布前，才從10個(gè)月低位出現(xiàn)了短期反彈。從報(bào)告公布的情況來(lái)看，整體變化不大，但實(shí)則沒(méi)有反應(yīng)出此前市場(chǎng)對(duì)阿根廷和巴西產(chǎn)量下調(diào)的預(yù)期，且下調(diào)了中國(guó)進(jìn)口令全球期末庫(kù)存上升，因此本次報(bào)告實(shí)質(zhì)上是利空美豆的。

從技術(shù)上看，目前美豆指數(shù)在1300美分/蒲式耳附近反彈，上攻1350關(guān)口回落，短期或重回下跌趨勢(shì)中。MACD指標(biāo)也是連續(xù)下行，顯示目前處在明顯的空頭行情中。

2、美國(guó)上調(diào)壓榨，期末庫(kù)存不變
作為本年度最后一份報(bào)告，本次報(bào)告對(duì)美國(guó)大豆的調(diào)整可謂微乎其微，主要還是上調(diào)了本年度的大豆壓榨數(shù)據(jù)，從3月的16.15億蒲式耳上調(diào)至本月的16.35億蒲式耳。但市場(chǎng)此前認(rèn)為可能上調(diào)的美豆期末庫(kù)存卻沒(méi)有出現(xiàn)調(diào)整，依舊保持在1.25億蒲式耳，主要是大幅下調(diào)了美豆剩余量的預(yù)估。

從報(bào)告公布的情況來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)美豆的調(diào)整很小，且?guī)齑嫦M(fèi)比也沒(méi)有任何變化。由于是本年度最后一次調(diào)整，因此對(duì)市場(chǎng)的影響也不大，但下個(gè)月新年度的第一份報(bào)告可能因?yàn)閱萎a(chǎn)預(yù)估和種植面積增長(zhǎng)的雙重影響而使得美豆產(chǎn)量大幅上調(diào)，因此未來(lái)報(bào)告利空的概率非常大。

3、巴西、阿根廷期末庫(kù)存上升
而南美洲數(shù)據(jù)方面，本月調(diào)整非常集中的，并不是兩國(guó)的產(chǎn)量，而是兩國(guó)的出口。由于中國(guó)進(jìn)口量被下調(diào)，使得巴西、阿根廷兩國(guó)的產(chǎn)量雖然未做調(diào)整，但出口和壓榨雙雙下降，期末庫(kù)存上升。這一調(diào)整一方面反映了近期南美兩國(guó)在裝運(yùn)上的問(wèn)題，但更主要的，也和預(yù)期中國(guó)需求下降有關(guān)。考慮到中國(guó)今年2-3月連續(xù)兩個(gè)月的進(jìn)口同比大幅減少，這次下調(diào)巴西、阿根廷的出口預(yù)期也就在情理之中了。

4、全球庫(kù)存消費(fèi)比反彈
從全球的庫(kù)存消費(fèi)比情況來(lái)看，由于中國(guó)需求的下調(diào)，使得巴西、阿根廷兩個(gè)的期末庫(kù)存上漲，造成了本月的全球庫(kù)存消費(fèi)比出現(xiàn)了比較明顯反彈，從上月的23.08%上調(diào)至了本月的24.11%，這一比例創(chuàng)下了2012年2月以來(lái)的新高。從這個(gè)角度來(lái)看，本次報(bào)告的利空程度遠(yuǎn)比市場(chǎng)反應(yīng)的程度要高。而由于市場(chǎng)預(yù)期明年美國(guó)、巴西、阿根廷都有望繼續(xù)增產(chǎn)，5月報(bào)告后庫(kù)存消費(fèi)比數(shù)據(jù)可能進(jìn)一步攀升，繼續(xù)利空市場(chǎng)。

5、CFTC持倉(cāng)可能逆轉(zhuǎn)
從商品基金資金的導(dǎo)向來(lái)看，原本一直維持著粕強(qiáng)油弱的格局，這和商品基金多豆粕空豆油的套利組合有關(guān)。隨著油粕比值的不斷下降，我們發(fā)現(xiàn)近期商品基金有開(kāi)始逐步反向的動(dòng)作，即豆粕凈多比例開(kāi)始下降，而豆油的凈空也開(kāi)始減少。這一操作造成了近期美豆油和美豆粉的強(qiáng)弱出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變，這波下跌行情中，美豆粉領(lǐng)先豆油率先創(chuàng)出了本輪行情的新低。

6、國(guó)內(nèi)豬糧比下降嚴(yán)重
另一個(gè)利空豆粕的原因在于國(guó)內(nèi)的豬糧比持續(xù)下降。由于近期豬肉價(jià)格的下跌，使得國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)遭到了很大的損失，國(guó)內(nèi)豬糧比跌破了6:1的警戒線。雖然部分地區(qū)開(kāi)始啟動(dòng)了生豬收儲(chǔ)工作，但國(guó)內(nèi)生豬存欄量的過(guò)快下滑使得短期豆粕需求放緩。加上近期禽流感的因素，市場(chǎng)對(duì)飼料的短期需求再度受到抑制，可謂雪上加霜。原本油脂企業(yè)通過(guò)挺粕來(lái)實(shí)現(xiàn)壓榨利潤(rùn)的做法，目前也已經(jīng)開(kāi)始受到挑戰(zhàn)，遠(yuǎn)月豆粕價(jià)格或跌破3000元。

7、總結(jié)
本次美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告雖然沒(méi)有調(diào)整各國(guó)產(chǎn)量，但對(duì)中國(guó)需求的調(diào)整使得全球庫(kù)存消費(fèi)比出現(xiàn)上調(diào)。加上近期商品基金出脫多豆粕空豆油的套利組合，市場(chǎng)豆粕走勢(shì)開(kāi)始弱于油脂，油粕比開(kāi)始回歸。此外，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格下跌以及禽流感因素對(duì)豆粕短期需求形成影響。預(yù)計(jì)后期豆粕價(jià)格還有進(jìn)一步下跌空間，主力合約或跌破3000元，建議投資者繼續(xù)持有空單。

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