慧通綜合報道：

1、油菜生長情況：目前長江流域菜籽產(chǎn)量形成進入關鍵時期，市場對于氣溫的變化較為敏感，厄爾尼諾將導致長江流域降水量偏多，并且5月中下旬，油菜籽即將面臨收獲，天氣對市場存在一定的影響，不過整體來看，菜籽生長情況相對良好；但由于種植面積的調(diào)降，新季菜籽產(chǎn)量或有所下調(diào)。

2、菜粕需求情況：隨著氣溫的升高，水產(chǎn)需求旺季已經(jīng)悄然來臨，但是由于豆粕與菜粕價差影響下，菜粕真實需求或弱于預期，在4月份菜粕現(xiàn)價震蕩出現(xiàn)回落，顯然上行動力并不充足。

3、進口保證供應穩(wěn)定：3月份，油菜籽進口量相對維持穩(wěn)定，菜粕進口量略有回暖，目前市場流通主要以進口菜籽為主，沿海地區(qū)加工的菜粕保證市場供應，進口量恢復的情況下我們關注沿海地區(qū)菜籽庫存明顯增加，一旦開工率好轉(zhuǎn)，菜粕供應將維持穩(wěn)定。

后市展望與操作策略：
盡管長期市場來看，菜粕現(xiàn)價下跌的空間受到抑制，但由于短期內(nèi)豆粕對菜粕的替代使得菜粕需求偏弱，價格難有明顯漲幅，基于此，對于菜粕期價反彈的空間判斷較為保守，在2300附近存在較大的壓力，期價直接突破的可能性相對較小，在短期供需仍未改善的情況下，期價不排除在低位區(qū)間整理，中期反彈扭轉(zhuǎn)目前形勢的時機還需等待。從技術面而言，本月的回調(diào)幅度弱于上一階段回調(diào)，期價震蕩走高，表現(xiàn)較為強勢，但短期內(nèi)需求難有提振的情況下，期價能否突破仍需關注政策面變動。

對于投資者而言，目前期價高位震蕩，建議短線交易為宜，不過短期供需寬松的情況下，期價反彈的空間需謹慎，關注2300附近壓力表現(xiàn)。

一、行情回顧
菜粕現(xiàn)貨市場來看，4月份現(xiàn)價基本呈現(xiàn)震蕩回落整理的過程，目前市場認為主要受到需求弱于預期的影響，菜粕現(xiàn)價震蕩繼續(xù)出現(xiàn)下調(diào)，不過，隨著氣溫的升高，進口菜籽加工菜粕現(xiàn)貨報價逐漸止跌震蕩，后期需求旺季來臨的情況下或限制現(xiàn)價的進一步下挫。期貨市場來看，菜粕期價本月初出現(xiàn)明顯的大幅下挫，主要還是受到需求疲弱的拖累，盡管水產(chǎn)旺季到來的情況下，市場對于菜粕需求的疲弱預期有所緩解，但不足以支撐期價高位繼續(xù)反彈，持續(xù)高位震蕩整理后，期價出現(xiàn)快速下挫，打破2200附近重要支撐，最低下探2112一線，不過隨后期價震蕩反彈；主要受到沿海地區(qū)加工企業(yè)開工率下降，菜粕庫存降低，廠商有挺粕心理，菜粕期價表現(xiàn)較為強勢，并且鄰池豆粕期價震蕩反彈，也帶動菜粕期價震蕩走高。

二、基本面分析

2.1 加拿大油菜籽情況簡析
加拿大是我國油菜籽進口的主要來源國，加拿大油菜籽供需在很大程度上影響國內(nèi)菜籽進口，而隨著進口形勢的增加，我們也需要對加拿大菜籽進行分析；據(jù)4月份加拿大農(nóng)業(yè)部公布的報告顯示，預計2015/2016年作物油菜籽產(chǎn)量為1600萬噸，持平于上個月預估，高與上一年度的1560萬噸；整體預期新年度菜籽產(chǎn)量增加，目前加拿大油菜籽播種期，種植面積預期平穩(wěn)。并且上一年度，加拿大油菜籽期初庫存較為龐大，盡管菜籽產(chǎn)量略有調(diào)降，但依然可以保證菜籽市場的有效供應。

加拿大油菜籽需求主要以出口以及壓榨為主，目前市場需求情況較為穩(wěn)定，2014/15年度油菜籽持續(xù)出口形勢較為樂觀，而壓榨需求在2015年初表現(xiàn)較為強勢，前期菜籽需求偏強運行，導致加拿大菜籽庫存略有調(diào)降，目前市場預期加拿大截止到3月末的油菜籽庫存料比上年同期減少18%，市場預估在741.3萬噸左右的水平，較上一年度的901.8萬噸略有調(diào)降。不過，隨著后期加拿大油菜壓榨進入淡季，后期壓榨需求放緩的情況下，將有助于加拿大油菜籽出口良好。

2.2 國內(nèi)油菜籽供需簡要
上一年度油菜籽產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的調(diào)降，而新一年度油菜籽種植面積預期降低，并且結(jié)合市場對油菜生長期調(diào)研情況來看，新一年度油菜籽產(chǎn)量預期繼續(xù)小幅調(diào)降。不過，顯然市場對于新一年度油菜籽的減產(chǎn)并未產(chǎn)生較大的波動，主要是隨著近年油菜籽進口量的增加，彌補了國內(nèi)菜籽產(chǎn)量降低的不利因素，并且近年來菜籽市場需求疲弱，整體來看，盡管菜籽減產(chǎn)，但由于政策導致國產(chǎn)菜籽脫離市場化運行，對市場的真實影響有限，市場供應仍需關注進口方面對市場的沖擊以及需求方面能否有所好轉(zhuǎn)。

2.3 油菜籽進口形勢
在新季菜籽未上市前，市場流通的主要為進口菜籽，2015年3月份我國總計進口油菜籽283159萬噸，環(huán)比降低 13453噸，較去年同期138527噸增加144632噸， 2015年前三個月，我國總計進口油菜籽917991噸，較去年同期下降20.2%；菜粕進口來看，3月份，我國進口菜粕996噸，上月進口0噸，較去年同期14047噸減少13051噸，菜粕直接進口主要受到政府方面的限制，我國盡管以及放開了加拿大菜粕進口，但由于我國對加粕出口商的批準數(shù)量較少，并且對于曾經(jīng)的主要進口國印度以及巴基斯坦依然嚴格限制，導致了菜粕的進口數(shù)量近年來急劇降低。

2015年一季度進口數(shù)量降低主要受到前期進口菜籽加工壓制利潤萎縮影響，近期隨著進口菜籽壓榨利潤的好轉(zhuǎn)，進口菜籽價格優(yōu)勢明顯以及后期有消息稱將調(diào)降進口農(nóng)產(chǎn)品增值稅的消息下，菜籽后期進口或?qū)⒕S持偏高水平。

2.4供應形勢依然樂觀
盡管前期國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)菜籽的開工率出現(xiàn)調(diào)降，沿海地區(qū)菜籽庫存也出現(xiàn)冥想降低，但在4月末，進口菜籽補充下，目前沿海廠庫菜籽明顯恢復，開工率也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，菜粕市場供應也相對充足，在新季菜籽上市前期，市場上菜籽加工地區(qū)仍將集中在沿海地區(qū)，菜籽開工恢復有助于保證市場供應充足；并且新季菜籽即將上市，后期隨著主產(chǎn)省開工率復蘇的情況下，整體市場的供應依然較為樂觀。

2.5、菜籽生長情況以及政策預期
油菜生長情況來看，大部產(chǎn)區(qū)處于開花結(jié)莢至綠熟期，西南部分地區(qū)進入成熟期，今年華北以及江淮、華南地區(qū)氣溫較往年略高2-5度，基本上有利于油菜籽生長，并且降水量相對較為充足，產(chǎn)量預期較為平穩(wěn)；日照偏多，大部地區(qū)土壤墑情適宜，對油菜等夏收糧油作物產(chǎn)量形成有利。不過，今年是弱厄爾尼諾年，通常該年份下，長江流域降水量或?qū)⑵?，近期菜籽大部分成熟期，對氣候條件較為嚴苛，并且后期進入收獲季，如果降雨量持續(xù)偏多將對新菜籽收獲后的質(zhì)量產(chǎn)生不利影響，后期關注長江流域降水情況。由于今年4月下旬天氣持續(xù)高溫，今年主產(chǎn)區(qū)湖北荊門菜籽上市時間預計在在5月中旬左右，較去年要提前10天左右，而政策能否在這期間出臺，將決定菜籽的開秤時間。

政策預期來看，國內(nèi)油菜籽臨儲政策在實施多年以后，弊端顯現(xiàn)，政策支撐價格高位導致加工行業(yè)利潤低迷，菜油庫存偏高以及國內(nèi)外菜籽價格倒掛，隨著大豆(4351, -8.00, -0.18%)棉花(13250, -30.00, -0.23%)收儲形勢的轉(zhuǎn)變，2015年來，市場也對菜籽收儲政策多有揣測，不過，據(jù)知情人士介紹，在國家發(fā)改委的主導之下，今年國家決定繼續(xù)對油菜籽實施臨儲政策。但這一政策有所改變，國家將不再在主產(chǎn)區(qū)統(tǒng)一施行臨儲政策，改由各個主產(chǎn)區(qū)自行實施，所需要補貼的資金，先由地方政府自行承擔，在政策實施結(jié)束后，國家財政會適當給予地方財政補貼，但補貼比例尚不清楚。目前政策尚未有明確消息，在收儲政策前期，市場情緒較為敏感。

2.6、下游需求弱于預期
隨著氣溫的回升，水產(chǎn)需求也將迎來旺季，對菜粕市場形成一定的支撐，不過，我們同時也關注到，目前整體粕類市場并不明朗，前期菜粕的領漲拉大了與豆粕價格的價差，使得豆粕對菜籽粕的替代效應有所增加，據(jù)現(xiàn)貨了解，通常在水產(chǎn)飼料生產(chǎn)中，菜粕的最低使用率為8%，沿海地區(qū)部分飼料企業(yè)甚至已經(jīng)打破常規(guī)，大量的菜粕被替代，導致菜粕真正需求有所降低。從豆類行情來看，后期隨著南美豆類到港量增加影響下，后期豆粕市場供應沖擊下，或?qū)е缕深愓w價格行情難有明顯反彈；并且目前美國正面臨大規(guī)模的禽流感疫情，也對豆類的整體市場形成利空壓力。

2.7 加工利潤以及油粕比情況
如果按照目前國產(chǎn)菜籽、菜粕、菜油報價計算，目前的國產(chǎn)菜籽的壓榨利潤在近幾年低點水平，不過，目前主要以沿海地區(qū)進口菜籽加工為主；我們可以對比進口菜籽加工情況來看，國產(chǎn)菜籽加工利潤低迷的主要原因是國產(chǎn)菜籽成本偏高，后期一旦政策發(fā)生改變，菜籽價格回落的情況下加工利潤將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，不過，一旦政策發(fā)生改變，高價的菜油價格也將難以持續(xù)在高位運行；總體而言，菜籽加工行業(yè)將在2015年面臨調(diào)整的陣痛期。對于目前國產(chǎn)菜籽油粕比來看，基本上已經(jīng)運行在相對低位水平，菜油價格偏高以及菜粕價格偏低導致了這個情況，鑒于菜籽收儲政策發(fā)生變化的預期下，油粕比或難以再下新低，近期低位整理，或?qū)⑾拗撇似蓛r格的下行幅度。

三、套利分析
3.1期現(xiàn)套利與套期保值分析
綜合來看，目前期價基本屬于貼水或勉強平水的狀態(tài)，如果按照持有成本理論，或有反向期現(xiàn)套利的機會，但是，我們觀察二者價差近一年半以來的走勢不難發(fā)現(xiàn)，通常期價均處于貼水的狀態(tài)，反向期現(xiàn)套利面臨較大風險；目前二者基差走勢不建議期現(xiàn)套利。對于菜粕的需求企業(yè)而言，目前菜粕期價貼水或勉強平水，并不適宜賣出保值操作；而飼料企業(yè)而言，由于豆粕對比菜粕更具有替代優(yōu)勢的情況下，買入也需謹慎。對于跨品種來看，目前盤面的壓榨利潤處于近一年來的低位水平，后期一旦啟動反彈，可以適當考慮提油套利，也就是賣出菜籽的同時，買入下游品種，不過也需要警惕，一旦價差下挫前低附近支撐，可能面臨較大的風險。

3.2跨期套利
目前基于對供需寬松判斷的引導下，遠期市場偏弱，菜粕遠月期價基本處于貼水運行狀態(tài)，如果按照持有成本理論而言，反向跨期套利似乎有機會，不過，由于供應市場以及下游水產(chǎn)季節(jié)性需求的指引下，中期價差有走高的意圖，不建議反向套利持有。

四、技術分析與后市展望
4.1技術性分析與操作策略
盡管長期市場來看，菜粕現(xiàn)價下跌的空間受到抑制，但由于短期內(nèi)豆粕對菜粕的替代使得菜粕需求偏弱，價格難有明顯漲幅，基于此，對于菜粕期價反彈的空間判斷較為保守，在2300附近存在較大的壓力，期價直接突破的可能性相對較小，在短期供需仍未改善的情況下，期價不排除在低位區(qū)間整理，中期反彈扭轉(zhuǎn)目前形勢的時機還需等待。從技術面而言，本月的回調(diào)幅度弱于上一階段回調(diào)，期價震蕩走高，表現(xiàn)較為強勢，但短期內(nèi)需求難有提振的情況下，期價能否突破仍需關注政策面變動。

對于投資者而言，目前期價高位震蕩，建議短線交易為宜，不過短期供需寬松的情況下，期價反彈的空間需謹慎，關注2300附近壓力表現(xiàn)。

4.2后市展望
短期來看，菜粕市場短期內(nèi)供應相對充裕，豆粕對菜粕需求的替代，下游需求或弱于預期，菜粕現(xiàn)價或難有明顯的反彈；菜粕價格或?qū)⑷鮿菡鹗幷怼５捎诓俗旬a(chǎn)量形成關鍵時期，4月份氣候條件的變化會引發(fā)市場情緒的轉(zhuǎn)變，油粕比處于偏低水平也將制約菜粕價格的進一步下行。并且由于即將臨近政策公布的窗口，仍有一定的不確定性，仍需我們密切關注：

1、 冬季菜籽即將進入收獲期，降雨將影響新季菜籽的品質(zhì)，近期關注；

2、 菜籽臨儲政策方面，收購補貼形勢以及公布的托市收購價格需要我們關注；

3、 國內(nèi)菜籽加工企業(yè)的加工利潤情況，以及油粕比的變化情況

4、 豆粕與菜粕價格的變化形勢，水產(chǎn)需求復蘇后菜粕需求變動情況。

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