慧通綜合報道：

反映豆粕與豆油強弱關系的油粕比值自2012年以來總體單邊持續(xù)下跌，這導致買豆粕拋豆油的套利交易風靡一時。然而，隨著中國畜禽供大于求的矛盾激化，養(yǎng)殖行業(yè)虧損面擴大，飼料原料的強勢行情逐步沒落，屢創(chuàng)新低的油粕比值終于出現(xiàn)止跌企穩(wěn)的態(tài)勢。母豬存欄連續(xù)下降將抑制豆粕需求增長，而超跌的植物油市場或進入震蕩筑底階段，油粕套利的思路應逐漸向“買油拋粕”轉換。

生豬加速去產能，飼料需求增速下降
自去年四季度國家倡導勤儉節(jié)約且禽流感再度爆發(fā)以來，我國豬、禽、魚類的養(yǎng)殖利潤普遍下滑，飼料銷量大幅下降，粕類及玉米等飼料原材料的下游需求前景堪憂。

2014年伊始，國內生豬及豬肉價格出現(xiàn)跳水行情，且之后一直跌跌不休，春節(jié)期間也未能企穩(wěn)。受此拖累，全國平均豬糧比價和養(yǎng)殖利潤連續(xù)下行，并跌入深度虧損的境地。截至3月21日，全國22省市的生豬平均價格降至每公斤11.15元，豬糧比價跌至4.8∶1，連續(xù)第三周處于重度虧損的紅色預警區(qū)域。據(jù)博亞和訊監(jiān)測，截至3月21日，自繁自養(yǎng)的生豬養(yǎng)殖虧損擴大至244元/頭，外購仔豬的生豬養(yǎng)殖虧損為215元/頭。

3月27日，商務部聯(lián)合發(fā)改委正式啟動凍豬肉收儲工作，計劃在全國范圍內定點收儲6.5萬噸凍豬肉。不過從歷次收儲情況來看，該政策對豬價的支撐作用具有滯后性，且不能改變豬價趨勢。政府調控的最終目的還是有序地促使養(yǎng)殖戶調整生豬市場供需結構，化解當前生豬產能偏高的局面。

大面積虧損令養(yǎng)殖行業(yè)加速去產能。最新數(shù)據(jù)顯示，今年2月份農業(yè)部4000個監(jiān)測點的能繁母豬存欄環(huán)比下降0.8%至4869萬頭，同比降幅擴大至3.5%；考慮假期和壓欄現(xiàn)象的影響，生豬存欄的降幅相對溫和，環(huán)比僅下降0.9%至4.3416億頭，同比降幅縮窄至1.1%。

有調研稱，目前主要是散養(yǎng)戶在淘汰母豬，大中型養(yǎng)殖場的母豬淘汰還處于正常的范圍，有的是動態(tài)調整母豬結構、淘汰高齡母豬，而非直接大規(guī)模淘汰。然而，隨著豬價的持續(xù)低迷，養(yǎng)殖戶繼續(xù)淘汰能繁母豬是大勢所趨。此外，從仔豬價格來看，今年養(yǎng)殖戶的春季補欄積極性一般?？傊?，預計3月份的生豬存欄數(shù)據(jù)亦不容樂觀。

畜禽存欄量的下滑將直接影響飼料需求。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，自2009年中國養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模化發(fā)展趨勢顯現(xiàn)以來，我國配合飼料與混合飼料產量的增速百分比一直保持在兩位數(shù)以上，然而，2013年我國飼料產量的同比增速出現(xiàn)明顯下滑，全年配合飼料總產量為1.38億噸，同比增速為9.21%；混合飼料總產量為0.59億噸，同比增速為7.56%。2014年，國內養(yǎng)殖業(yè)依然承受著禽流感疫情、生豬價格低位運行和政府反腐倡廉的消極影響，飼料需求增速下滑的趨勢恐將延續(xù)。截至2014年2月，我國配合飼料產量累計同比增速為9.82%，混合飼料累計同比增速降至3.62%。

美豆高位調整壓力猶存
近期CBOT大豆期貨在高位橫盤整理，價格始終沒有突破前期高點，其中5月合約的價格基本接近上一年度該月份合約摘牌時的價格。對比去年同期的基本面，我們發(fā)現(xiàn)相同點是美國大豆市場都是現(xiàn)貨庫存緊張、遠期有豐產預期的格局，但不同點在于當前我國進口大豆壓榨已經出現(xiàn)較大幅度的虧損，且壓榨利潤仍在不斷下滑，去年同期的進口大豆壓榨利潤卻是相對可觀的。這也是引發(fā)了中國取消進口大豆訂單的重要原因，而且中國不僅取消美豆訂單還向美國轉售南美大豆訂單的舉動可能超出了市場的預期。當前國內港口及油廠的大豆庫存均在不斷攀升之中，大豆現(xiàn)貨供應充裕，壓榨利潤未見改善，這將增大未來中國進口需求繼續(xù)下滑的可能性。

與此同時，截至3月25日，商品投資基金在CBOT大豆期貨上的凈多頭寸連續(xù)第四周縮減。投機多頭的撤離可能意味著前期“逼倉行情”的結束，基金做多動能衰竭，美豆期貨隨時面臨回調風險，階段性頂部或已顯現(xiàn)。

本月底，美國農業(yè)部將公布一系列重要的報告，可能引導CBOT大豆期貨結束振蕩行情。分析師平均預計美豆季末庫存將繼續(xù)下滑至9.87億蒲式耳，為近十年來同期最低水平；2014年美國大豆面積將較2月份論壇報告的預估繼續(xù)擴大至8116.2萬英畝，為創(chuàng)紀錄最高水平。兩份報告預期的大方向基本已廣為流傳，可能已經體現(xiàn)在當前的價格中，因此我們要重點關注實際數(shù)據(jù)與市場預估的差異。

隨著赤道太平洋中東部海域的海表水溫快速上升，有關2014年爆發(fā)厄爾尼諾現(xiàn)象的討論日益增多。眾多專業(yè)機構的預測表明，今年發(fā)生厄爾尼諾的概率極大，預測時點以下半年為主。然而，厄爾尼諾現(xiàn)象并不意味著全球大豆將大幅減產。事實上，在厄爾尼諾年，拉美地區(qū)降水偏多的概率更大，如果不出現(xiàn)極端洪澇災害，這反而有利于改善南美及美國南部地區(qū)的深層土壤墑情，上述地區(qū)前兩年遭遇拉尼娜現(xiàn)象帶來的干燥天氣。

總體上，隨著中國取消進口訂單的繼續(xù)發(fā)酵，美豆近月合約趨弱。代表新作大豆的遠月合約可能短暫炒作寒冷潮濕的春播天氣，但創(chuàng)紀錄的大豆種植面積仍為豐產打下了良好基礎。

油粕比或將振蕩上升
去年國慶過后，油脂的反彈行情帶動持續(xù)低迷的油粕比首次大幅回升。雖然此后油脂價格回落令油粕比再度下行，但是回調的低點高于前期低點。2014年2月下旬以來，豆粕價格的疲軟，尤其是現(xiàn)貨價格的暴跌，再度推動油粕比回升。近期，菜油低價拋儲傳聞打壓油脂市場，油粕比又現(xiàn)回調。如果此次回調的低點依然保持上移趨勢，那么技術形態(tài)上油粕比可能將進入一個上升通道。

在國內豆粕現(xiàn)貨價格跌破3500元/噸后，油廠及貿易商挺價意愿增強，加之部分豆粕基差銷售合同尚未點價，近期飼料廠集中點價也推動豆粕期貨價格明顯反彈。然而，提價后的現(xiàn)貨成交情況并不理想，期貨市場亦出現(xiàn)頂背離的跡象。除非蛋白飼料的下游采購明顯改善，粕類期貨的上漲才能持續(xù)，否則市場將面臨較強的技術性下跌壓力。而從近期的基本面情況來看，已經無法利用較大基差來抗跌的豆粕期貨恢復弱勢運行的概率偏大。

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