慧通綜合報(bào)道：

上周，張剛所在的宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金投資委員會(huì)做出一項(xiàng)決定，重新將3％-5%基金資產(chǎn)投資黃金。

3個(gè)月前，這家對(duì)沖基金剛剛將黃金剔除出自己的投資組合。

“有時(shí)變化就是來得這么快。”張剛調(diào)侃說。但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，黃金正成為全球金融市場(chǎng)的新寵兒。

截至3月8日14時(shí)，COMEX黃金期貨價(jià)格徘徊在1267美元/盎司附近，今年以來的累計(jì)漲幅接近20%。

在他看來，表面而言，是全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、美元加息預(yù)期放緩，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩令資本紛紛涌入黃金避險(xiǎn)，但更深層次的原因，則是全球負(fù)利率時(shí)代引發(fā)的后遺癥。

然而，金價(jià)漲勢(shì)還能持續(xù)多久，仍是未知數(shù)。

近日，多家國際投行依然認(rèn)為，金價(jià)將會(huì)面臨高處不勝寒的窘境——僅靠避險(xiǎn)情緒還不能支撐黃金長(zhǎng)期上漲，若沒有宏觀環(huán)境的進(jìn)一步惡化，以及美元匯率深度下跌的支持，金價(jià)出現(xiàn)回調(diào)幾率相當(dāng)高。

負(fù)利率“后遺癥”

面對(duì)基金投資委員會(huì)重新配置黃金的決定，張剛既感到意外，也覺得在意料之中。

所謂意外，是對(duì)沖基金僅僅3個(gè)月就推翻此前的資產(chǎn)配置決定，多少顯得不同尋常；至于意料之中，則是在負(fù)利率環(huán)境下，對(duì)沖基金的資產(chǎn)配置開始變得極具挑戰(zhàn)性。

據(jù)悉，張剛所在的宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金通常將50％-60%資金配置在全球不同國家的債券資產(chǎn)。但今年以來，隨著歐洲、日本央行先后持續(xù)擴(kuò)大負(fù)利率政策，導(dǎo)致他們很難再配置到合適收益的國債資產(chǎn)。

以日本為例，從2月初起，日本10年期國債收益率一直跌入負(fù)值，在七國集團(tuán)（G7）都是史上首次。受此影響，日本40年期國債收益率一度跌破1%。

我們測(cè)算下來，若認(rèn)購新的日本40年期國債，其債券收益率可能不夠兌付杠桿投資所付出的融資成本與匯率對(duì)沖費(fèi)用。

在他看來，當(dāng)前基金投資委員會(huì)更擔(dān)心的，是下周歐洲央行也會(huì)如法炮制，持續(xù)推動(dòng)負(fù)利率政策并延續(xù)QE政策，這勢(shì)必導(dǎo)致安全性較高的德國國債變得更加緊俏，甚至出現(xiàn)收益率無限逼近負(fù)值的狀況。

“我們內(nèi)部也評(píng)估過，若歐洲央行持續(xù)延續(xù)QE政策買入大量德國國債，加之負(fù)利率影響，德國國債收益率很快也會(huì)進(jìn)入負(fù)值，對(duì)基金而言，這意味著我們又丟失了一個(gè)相對(duì)安全的投資品種。”張剛直言。早在2月初，基金投資委員會(huì)內(nèi)部也曾舉行會(huì)議，考慮不再認(rèn)購新發(fā)行的歐日國債并套現(xiàn)一部分全球國債資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而按不同國家區(qū)域的資產(chǎn)配置比例持有相應(yīng)額度的現(xiàn)金。但他們很快發(fā)現(xiàn)，有些國家之所以推動(dòng)負(fù)利率的目的，可能是引導(dǎo)本國貨幣進(jìn)一步貶值，由此會(huì)帶來更大的匯兌損失。與此同時(shí)，負(fù)利率政策也未能起到刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，盡管日本很早啟動(dòng)負(fù)利率政策，但最新數(shù)據(jù)顯示，去年四季度日本實(shí)際年化GDP按季度環(huán)比減少1.1%，表明日本經(jīng)濟(jì)仍在收縮狀態(tài)。

“這反而加劇了對(duì)沖基金對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，以及負(fù)利率引發(fā)資產(chǎn)荒沖擊的擔(dān)憂，最終只能選擇投資黃金避險(xiǎn)。”一家歐洲投行貴金屬交易部主管坦言。

張剛發(fā)現(xiàn)，目前持有類似觀點(diǎn)的對(duì)沖基金為數(shù)不少。事實(shí)上，從1月中旬起，有對(duì)沖基金便認(rèn)為負(fù)利率政策會(huì)引發(fā)全球債券等固定收益投資品種估值大幅調(diào)整，但由于以往投資模型缺乏負(fù)利率政策的數(shù)據(jù)參考，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖投資缺乏參考值，基于避險(xiǎn)需要，他們開始增持黃金。究其原因，黃金價(jià)格波動(dòng)走勢(shì)在全球金融市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立，不大會(huì)受到其他交易品種估值調(diào)整的影響。

“沒想到隨后爆發(fā)的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，令他們成為最大的受益者。”這位歐洲投行貴金屬交易部主管認(rèn)為，但他近期發(fā)現(xiàn)，這些對(duì)沖基金恰恰是近期高位套現(xiàn)黃金頭寸的主要資本力量。

金價(jià)高處不勝寒？

在他看來，這些對(duì)沖基金逢高拋售黃金頭寸，也在意料之中——盡管今年以來金價(jià)漲幅接近20%，卻依然難以改變國際大型投資銀行看跌金價(jià)的決心。

3月7日，花旗銀行發(fā)布最新報(bào)告稱，今年前兩個(gè)月，全球股市巨震令風(fēng)險(xiǎn)情緒增加，促使資金短期流入黃金，第二季度這種避險(xiǎn)情緒仍將給金價(jià)提供支撐，但在2016年底，金價(jià)將會(huì)走低。究其原因，宏觀經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)，美元加息預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升等因素都會(huì)令金價(jià)承受下跌壓力。

在張剛看來，這某種程度也折射出不少對(duì)沖基金的當(dāng)前心態(tài)——此前他們之所以敢于抄底黃金，除了負(fù)利率引發(fā)的資產(chǎn)荒困境，還有美元指數(shù)下跌、美元加息預(yù)期放緩等利好支持，但隨著全球經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)令美聯(lián)儲(chǔ)重新考量加息步伐時(shí)，這種利好便會(huì)消退，與其坐視金價(jià)沖高回落，不如趁早獲利了結(jié)。

美國商品交易管理委員會(huì)（CFTC）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，從3月起，對(duì)沖基金正開始削減COMEX黃金多頭頭寸。這是他們自1月中旬將黃金頭寸轉(zhuǎn)為凈多倉后，首次出現(xiàn)減持狀況。

也有對(duì)沖基金人士認(rèn)為，對(duì)沖基金之所以減持黃金，也有應(yīng)對(duì)贖回壓力的需要。每逢3月，都是國際大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)份額贖回開放日，為此對(duì)沖基金必須早早套現(xiàn)部分投資組合，留出大量資金兌付份額贖回需要?？紤]到黃金價(jià)格波動(dòng)的相對(duì)獨(dú)立性，他們更傾向于拋售已經(jīng)獲利的黃金頭寸，避免自身拋售行為對(duì)其他投資組合業(yè)績(jī)?cè)斐深~外沖擊。

歐洲投行貴金屬交易部主管指出，對(duì)沖基金對(duì)黃金的增持熱情能持續(xù)多久，更多取決于經(jīng)濟(jì)基本面，若全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，加之美國加息預(yù)期升溫，金價(jià)很可能面臨沖高回落；反之負(fù)利率政策不斷推進(jìn)導(dǎo)致資產(chǎn)荒越演越烈，全球經(jīng)濟(jì)狀況又沒有得到改善，黃金的避險(xiǎn)功能與相對(duì)獨(dú)立價(jià)格走勢(shì)，將吸引越來越多全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高黃金配置比重。

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