慧通綜合報(bào)道：

2011年國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格暴漲，雛鷹農(nóng)牧也交出一份相對(duì)理想的業(yè)績(jī)答卷。然而，今年以來(lái)卻是風(fēng)云突變，國(guó)內(nèi)豬價(jià)一路狂瀉，以生豬養(yǎng)殖為主業(yè)的雛鷹農(nóng)牧業(yè)績(jī)?cè)鏊偻却蠓陆怠Ａ钊吮陡幸馔獾氖?，機(jī)構(gòu)依然對(duì)雛鷹農(nóng)牧極盡溢美之詞，IFIND統(tǒng)計(jì)顯示共有55份研報(bào)給出增持甚至買入的評(píng)級(jí)。

機(jī)構(gòu)聯(lián)手唱多的背后，是一份總規(guī)模70億元擴(kuò)張計(jì)劃，雛鷹農(nóng)牧意圖打造從高端“香豬”到零售終端的全產(chǎn)業(yè)鏈。這條看似完美的產(chǎn)業(yè)鏈尚未成型，雛鷹農(nóng)牧卻遭遇了節(jié)節(jié)走低的豬價(jià)打擊。年銷售額僅僅12億元出頭，雛鷹農(nóng)牧卻要玩轉(zhuǎn)70億元資本游戲！雛鷹牧業(yè)是要振翅還是飛蛾撲火？

“豬堅(jiān)強(qiáng)”變臉
雛鷹農(nóng)牧股價(jià)炒作已經(jīng)嚴(yán)重透支。今年中報(bào)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈渲?3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年年底的預(yù)期。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的強(qiáng)周期性行業(yè)，但誰(shuí)也沒(méi)有想到豬肉價(jià)格的波動(dòng)會(huì)如此劇烈。去年“豬PI”、“豬堅(jiān)強(qiáng)”成為市場(chǎng)最為時(shí)髦的名詞，然而自去年11月起豬肉價(jià)格一路走低，從20元/公斤的高位跌到了15元/公斤以內(nèi)。

8月7日晚間，發(fā)改委宣布，“啟動(dòng)新一輪凍豬肉收儲(chǔ)”。

受到消息影響，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格出現(xiàn)一定反彈。就在投資者預(yù)期雛鷹農(nóng)牧受到利好消息股價(jià)會(huì)出現(xiàn)上漲的時(shí)候，8月8日公司股價(jià)卻盤(pán)中一度大跌超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。

“雛鷹農(nóng)牧股價(jià)炒作已經(jīng)嚴(yán)重透支。今年中報(bào)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈渲?3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年年底的預(yù)期?，F(xiàn)在來(lái)看，豬肉價(jià)格年內(nèi)走向不明，加劇了機(jī)構(gòu)投資者的擔(dān)憂，有部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始減倉(cāng)離場(chǎng)。”一位不愿透露姓名的券商農(nóng)牧行業(yè)研究員告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。

按照養(yǎng)殖業(yè)的一般周期，以3年時(shí)間為周期段，養(yǎng)殖產(chǎn)品價(jià)格會(huì)出現(xiàn)波峰波谷。這輪豬肉價(jià)格的暴跌持續(xù)了9個(gè)月，波動(dòng)速率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。

“我們最近去了多個(gè)地區(qū)進(jìn)行調(diào)研。隨著豆粕、玉米、小麥等豬飼料價(jià)格的暴漲，生豬養(yǎng)殖成本大幅提升，目前豬肉成本價(jià)在7塊錢(qián)左右，而市場(chǎng)價(jià)僅僅為6.9元，成本倒掛嚴(yán)重。”養(yǎng)殖行業(yè)研究網(wǎng)站“豬E網(wǎng)”內(nèi)容總監(jiān)鄭楚雄告訴記者，現(xiàn)在生豬養(yǎng)殖戶的熱情大大降低，去年豬肉行情火爆，擴(kuò)充的產(chǎn)能陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，短期過(guò)大于求，造成豬價(jià)成本倒掛。

豬飼料價(jià)格的大幅提升極大增加了養(yǎng)殖的成本。“國(guó)際大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格從一季度開(kāi)始就突然走高，養(yǎng)殖企業(yè)普遍應(yīng)對(duì)策略不足，較普通養(yǎng)殖戶而言，雛鷹農(nóng)牧這樣的大型企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)也并不是很明顯。”鄭楚雄向記者表示，普通養(yǎng)殖戶可以改用其他農(nóng)作物副產(chǎn)品做飼料的替代品，大型企業(yè)很難轉(zhuǎn)嫁飼料上漲帶來(lái)的成本壓力。

耐人尋味的是，豬肉價(jià)格從年初至今連跌了8個(gè)月，雛鷹農(nóng)牧復(fù)權(quán)后的股價(jià)卻從每股10元一線連續(xù)上漲，最高上摸至每股23元。

部分機(jī)構(gòu)調(diào)研報(bào)告認(rèn)為，雛鷹農(nóng)牧可以通過(guò)增量的方式維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。然而，上半年雛鷹農(nóng)牧卻僅僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.4億元，子豬、二元豬、肉豬價(jià)格同比全線大跌，量的增速無(wú)法抵御肉價(jià)滑坡、成本上升帶來(lái)的雙重壓力。

雛鷹農(nóng)牧中報(bào)公布當(dāng)日，機(jī)構(gòu)投資者洶涌而出的大量拋盤(pán)一度將股價(jià)壓死在跌停位置。

資金鏈條緊繃
股權(quán)質(zhì)押屬于高息融資，這筆3億元的貸款每年支付的利息就會(huì)超過(guò)3000萬(wàn)元，企業(yè)不惜使用高息融資，資金壓力可想而知。

讓市場(chǎng)越發(fā)看不懂的是，盡管豬價(jià)一跌再跌，機(jī)構(gòu)投資者卻依然對(duì)雛鷹農(nóng)牧堅(jiān)定看好。IFIND統(tǒng)計(jì)顯示，雛鷹農(nóng)牧上市以來(lái)共有155份研報(bào)，其中僅有兩份研報(bào)給出“維持大勢(shì)同步”、“中性”評(píng)級(jí)，其余均為一致唱多。

雛鷹農(nóng)牧究竟有何魅力引無(wú)數(shù)機(jī)構(gòu)競(jìng)折腰？一位行業(yè)研究員告訴記者，去年以來(lái)雛鷹農(nóng)牧連續(xù)推出大手筆投資計(jì)劃，其中河南三門(mén)峽、河南尉氏縣項(xiàng)目分別達(dá)到40億、20億元，襄城項(xiàng)目、西藏香豬項(xiàng)目規(guī)模略小但也分別達(dá)到4.5億元元、3億元。

“這些項(xiàng)目以公司自有資金解決恐怕不現(xiàn)實(shí)，公司總資產(chǎn)不到30億元，即便把項(xiàng)目周期拉長(zhǎng)，公司采取信貸等方式融資，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)大幅度攀升。”上述研究員表示。

對(duì)于資金來(lái)源問(wèn)題，雛鷹農(nóng)牧證券部給記者的郵件解釋是，“公司大部分固定資產(chǎn)投入通過(guò)社會(huì)出資人建設(shè)、公司租賃的方式進(jìn)行輕資產(chǎn)運(yùn)作。此外，項(xiàng)目建設(shè)工期都比較長(zhǎng)，不是一次性就投入70億元。”以三門(mén)峽生態(tài)豬項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目總投資40億元，2012年～2016年將逐步建成達(dá)產(chǎn)，平攤下來(lái)每年需投入不足10億元。”

同時(shí)雛鷹農(nóng)牧表示，相關(guān)項(xiàng)目是邊建設(shè)邊生產(chǎn)，建成部分可馬上投入生產(chǎn)并產(chǎn)生收入。收入帶來(lái)的資金將再次投入項(xiàng)目建設(shè)，可以分擔(dān)公司資金壓力。

公司的解釋看似輕松，但是雛鷹農(nóng)牧董事長(zhǎng)侯建芳連續(xù)實(shí)施的股權(quán)質(zhì)押融資，卻將新項(xiàng)目帶來(lái)的資金壓力清晰顯露出來(lái)。

公司公告顯示，侯建芳將所持有的公司有限售條件流通股3.75%、7.49%分別于2012年4月11日、2012年5月18日質(zhì)押與中國(guó)民生銀行股份有限公司鄭州分行。上述質(zhì)押手續(xù)已辦理完畢，質(zhì)押期限自質(zhì)押登記日起至質(zhì)押雙方申請(qǐng)辦理解除質(zhì)押手續(xù)為止。

6月25日，侯建芳又將其所持有的公司限售股6600萬(wàn)股(占公司總股本的12.36%)質(zhì)押給工行新鄭支行為公司融資提供擔(dān)保，融資總額3 億元，融資期限3年，用于公司購(gòu)買原料以及銷售網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)費(fèi)用。

連續(xù)3次股權(quán)質(zhì)押融資，侯建芳超過(guò)20%股權(quán)被質(zhì)押。根據(jù)公告信息，部分資金投入了三門(mén)峽項(xiàng)目之中。

一位銀行信貸部人士告訴記者，按照雛鷹農(nóng)牧6月25日的收盤(pán)價(jià)17.55元/股計(jì)算，流通市值超過(guò)10億元，貸款總額僅3億元，這個(gè)質(zhì)押比例高達(dá)3∶1，在股權(quán)質(zhì)押中應(yīng)該是比較高的，反映出銀行方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮。

同時(shí)，一位工行高層人士透露，一般股權(quán)質(zhì)押融資計(jì)息方面，融資利息會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期貸款基準(zhǔn)利率，通常會(huì)達(dá)到10%的水平。相對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)質(zhì)押屬于高息融資，這筆3億元的貸款每年支付的利息就會(huì)超過(guò)3000萬(wàn)元，企業(yè)不惜使用高息融資，資金壓力可想而知。

“銀行借貸利息明顯偏高，雛鷹農(nóng)牧未來(lái)可能進(jìn)行股權(quán)融資。”前述行業(yè)研究員告訴記者，雛鷹農(nóng)牧上市近兩年來(lái)連續(xù)實(shí)施10轉(zhuǎn)10的高比例股本擴(kuò)張，公司方面可能是在為定向增發(fā)做準(zhǔn)備。擴(kuò)張股本以后，公司可以繼續(xù)保持穩(wěn)定的控股權(quán)。同時(shí)，連續(xù)股本擴(kuò)張后，公司業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，股價(jià)相對(duì)較低，有利于吸引機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)。

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