慧通綜合報(bào)道：

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)7月25日?qǐng)?bào)道，6月份以來(lái)的豆類(lèi)多頭盛宴讓很多投資者猶如撿到了“錢(qián)袋子”，豆粕期價(jià)長(zhǎng)達(dá)一個(gè)半月、近30%的上漲早已顛覆這個(gè)品種溫和的個(gè)性。隨著“閉著眼”買(mǎi)豆粕的盛況暫告一段落，“空軍”主力的動(dòng)向又成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

6月份以來(lái)的豆類(lèi)多頭盛宴讓很多投資者猶如撿到了“錢(qián)袋子”，豆粕期價(jià)長(zhǎng)達(dá)一個(gè)半月、近30%的上漲早已顛覆這個(gè)品種溫和的個(gè)性。一位投資者甚至調(diào)侃稱(chēng)，豆粕市場(chǎng)“錢(qián)多”、“老天也幫忙”，“速來(lái)做多”，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)干旱天氣的炒作由此可見(jiàn)一斑。

然而因?yàn)楸局苊绹?guó)產(chǎn)區(qū)降雨預(yù)期的出現(xiàn)，后市天氣有利于作物生長(zhǎng)的概率大大增加，外盤(pán)大豆及其制品價(jià)格的急轉(zhuǎn)直下給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也打了一劑“退燒針”。大連包括豆粕在內(nèi)的豆系期貨品種昨日全線(xiàn)以大幅跳空低開(kāi)的方式下跌，其中豆粕期貨遠(yuǎn)月1305合約還以4%的幅度跌停，豆粕主力1301合約的跌幅也達(dá)到3.66%。尤其引人注目的是，在跌停的1305合約上還“駐扎”著巨量的套保資金。

套保資金的根據(jù)地
國(guó)內(nèi)的豆粕期貨長(zhǎng)期有現(xiàn)貨企業(yè)賣(mài)空套保資金的介入。我國(guó)對(duì)進(jìn)口的轉(zhuǎn)基因大豆的依存度較高，國(guó)內(nèi)的一號(hào)黃大豆期貨卻是以國(guó)產(chǎn)大豆作為標(biāo)的，且大豆期貨的市場(chǎng)流動(dòng)性有時(shí)難以滿(mǎn)足大型企業(yè)的套保需求。而大豆下游的豆粕是作為飼料的主要原料之一，大豆所壓榨出的豆油也沒(méi)有轉(zhuǎn)基因和非轉(zhuǎn)基因的說(shuō)法，國(guó)內(nèi)的豆粕、豆油期貨一直以來(lái)又非?；钴S，尤其是豆粕期貨長(zhǎng)期吸引資金參與博弈，流動(dòng)性極佳，因此非常適合作為大豆企業(yè)套保的替代品種。

而說(shuō)起豆粕期貨5月份合約，長(zhǎng)期關(guān)注國(guó)內(nèi)套保資金動(dòng)向的人可能也很熟悉。因?yàn)樵诿磕甑?月~7月，在次年的1月豆粕合約還是主力的時(shí)候，很多套保資金就已經(jīng)在次年5月合約上大舉建倉(cāng)了。比如今年的6月~7月，豆粕1301合約一直是主力合約，但包括“中糧系”在內(nèi)的套保資金早在6月下旬就已在豆粕1305合約上建立空單。截至本周二收盤(pán)，“中糧系”四家席位——中糧期貨、中糧集團(tuán)、中糧四海豐和國(guó)都期貨在豆粕1305合約上的空頭總持倉(cāng)達(dá)到17萬(wàn)手以上，超過(guò)前10家空頭席位上的空單總量的一半。

上海一家期貨投資公司的投資經(jīng)理向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“套保資金不做在主力合約上，可能是對(duì)‘最強(qiáng)月份合約’的規(guī)避。由于前期對(duì)美國(guó)干旱天氣的炒作，大批投機(jī)資金集中于1301合約，漲勢(shì)較強(qiáng)，而遠(yuǎn)月的1305合約走勢(shì)稍顯疲弱，故選擇弱勢(shì)的合約賣(mài)出套保。”他還指出，歷年的8月~9月，因?yàn)橹星?、?guó)慶的臨近，國(guó)內(nèi)豬肉需求將會(huì)顯著上升，因而豆粕消費(fèi)也將進(jìn)入旺季，在較遠(yuǎn)的1305合約上套保也可以避開(kāi)市場(chǎng)消費(fèi)季節(jié)的炒作。

不如做套利
當(dāng)然，如中糧等機(jī)構(gòu)資金的操作畢竟和普通投資者不同，由于持有充足的現(xiàn)貨，同時(shí)還兼做外盤(pán)市場(chǎng)，中糧等大型機(jī)構(gòu)的套保可能在國(guó)內(nèi)表現(xiàn)為一時(shí)的虧損，但其在各市場(chǎng)操作的總體盈虧卻不能單單以期貨市場(chǎng)的頭寸情況來(lái)確定。而因?yàn)橘Y金量較小、缺少現(xiàn)貨和外盤(pán)頭寸的對(duì)沖等原因，一般投資者參與豆粕期貨交易，也很難模仿大機(jī)構(gòu)的“堅(jiān)定做空、長(zhǎng)期持有”策略。

上述投資經(jīng)理就坦言，目前的豆粕期貨其實(shí)做單邊交易已非常“糾結(jié)”。豆粕期價(jià)過(guò)去一個(gè)半月的漲幅已有每噸900多元，繼續(xù)選擇簡(jiǎn)單地“買(mǎi)入并持有”，隨時(shí)面臨市場(chǎng)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。但要在價(jià)格高位“拋?lái)?rdquo;也有巨大風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)拋空無(wú)異于逆勢(shì)操作，畢竟市場(chǎng)上多頭投機(jī)資金的力量還不容小覷。

“像昨天的豆粕各合約在早盤(pán)是以跌停的價(jià)格開(kāi)盤(pán)的，可是盤(pán)中走勢(shì)大幅反彈，直到收盤(pán)前才再次回落，可見(jiàn)多頭的實(shí)力仍非常強(qiáng)大。一旦未來(lái)的降雨預(yù)期出現(xiàn)變化，對(duì)干旱天氣的炒作隨時(shí)會(huì)反撲。”該投資經(jīng)理表示。

有專(zhuān)家建議，與其糾結(jié)于做多還是做空的選擇，倒不如嘗試做做跨期套利。按照豆粕消費(fèi)旺季、天氣炒作等因素判斷，目前近月合約的走勢(shì)邏輯上會(huì)比遠(yuǎn)月合約要強(qiáng)，何況遠(yuǎn)月合約上還“駐扎”著大量的套保資金，可以?huà)伩兆邉?shì)稍弱的合約，同時(shí)做多走勢(shì)較強(qiáng)的合約。以上投資經(jīng)理認(rèn)為，做多豆粕1301合約同時(shí)拋空豆粕1305合約的正向套利就是個(gè)不錯(cuò)的組合，這兩個(gè)合約的價(jià)差已經(jīng)從一個(gè)月前的100~200元/噸升高到現(xiàn)在500多元/噸，在市場(chǎng)走勢(shì)開(kāi)始膠著之時(shí)，跨期套利可能是相對(duì)穩(wěn)妥的策略。

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